转债市场周报：小盘占优带动转债风偏提升

小盘占优带动转债风偏提升 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（11月10日-11月14日） 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 股市方面，上周权益市场总体震荡，沪指周内再创十年新高后，周五回调至4000点以下；受AI科技股CoreWeave下调全年营收指引、日本存储巨头铠侠业绩不及市场预期等影响，TMT板块整体回调，而物价数据温和回升下消费板块表现较好。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 债市方面，上周在央行连日净投放下资金面边际转松，周二央行公布的货币政策执行报告明确将继续实施“适度宽松的货币政策”、10月经济数据显示增速放缓未对债市形成较大影响，尽管日内“股债跷跷板”效应明显，但全周来看债市总体维持震荡；10年期国债利率周五收于1.81%，和前周基本持平。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.82企业/公司/转债规模(千亿)76.1/22.6/5.7 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.52%，价格中位数+0.64%，我们计算的算术平均平价全周+0.25%，全市场转股溢价率与上周相比-0.24%。个券层面，国城（锂矿）、大中（锂矿）、首华（天然气供应）、凯盛（氯化亚砜）、天赐（电解液）转债涨幅靠前；航宇（航空航天）、测绘（已公告强赎）、豪美（铝型材）、欧通（数据中心电源）、柳工转2（工程机械）转债跌幅靠前。 观点及策略（11月17日-11月21日） 上周转债市场继续震荡上行，行业表现上多数行业收涨，前期涨幅较高的部分板块如TMT、军工、汽车明显回落；多数平价区间的平衡及偏股型转债估值有所上行，市场价格中位数进一步抬升至133元，在纯债利率低位、转债供需矛盾延续、季报落地后小盘风格相对占优等因素影响下，转债资产情绪总体较佳。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-看好小盘风格，偏股转债占优》——2025-11-09《公募REITs周报（第41期）-先扬后抑，分化加剧》——2025-11-09《超长债周报-国债买卖落地，超长债小跌》——2025-11-09《公募REITs周报（第40期）-业绩驱动涨势分化》——2025-11-02《转债市场周报-波段思维对待转债资产》——2025-11-02 目前市场价格中位数再次跃升至历史99%分位数位置，各平价区间溢价率也基本在历史90%分位数以上，但权益牛市氛围以及前述利好转债的因素并未明显改变下，加减仓决策均不易做出，整体应以波段思维应对。择券时均衡配置各行业为宜，关注储能、电力、半导体设备及材料、光伏、化工、药房等板块中正股高波或低溢价偏股个券布局机会。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 小盘占优带动转债风偏提升 上周市场焦点（2025/11/10-2025/11/14） 股市方面，上周权益市场总体震荡，沪指周内再创十年新高后，周五回调至4000点以下；受AI科技股CoreWeave下调全年营收指引、日本存储巨头铠侠业绩不及市场预期等影响，TMT板块整体回调，而物价数据温和回升下消费板块表现较好。周一A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.53%，深证成指涨0.18%，创业板指跌0.92%，全市场成交额2.19亿元，较上日放量1742亿元；板块题材上，白酒、旅游及酒店、美容护理板块走高，铜缆高速连接、风电设备板块调整。周二A股三大指数集体下跌，沪指跌0.39%，深证成指跌1.03%，创业板指跌1.4%，全市场成交额2.01亿元，较上日缩量1805亿元；板块题材上，培育钻石、乳业、光伏设备板块走高，海南自贸区、AI语料板块调整。周三A股三大指数集体下跌，沪指跌0.07%，深证成指跌0.36%，创业板指跌0.39%，全市场成交额1.96亿元，较上日缩量491亿元；板块题材上，保险、医药、油气开采及服务板块走高，培育钻石、光伏板块调整。周四A股三大指数集体上涨，沪指数0.73%，深证成指涨1.78%，创业板指涨2.55%，全市场成交额2.07亿元，较上日放量1009亿元；板块题材上，电池产业链、有色金属、有机硅板块走高，油气开采及服务、公路铁路运输板块调整。周五A股三大指数低开低走，沪指跌0.97%，深证成指跌1.93%，创业板指跌2.82%，全市场成交额1.98亿元，较上日缩量853亿元；板块题材上，海南、福建、燃气、光伏设备板块走高，存储芯片板块回调，CPO、食品饮料等板块调整。 分行业看，上周申万一级行业多数收涨，综合(6.99%)、纺织服饰(4.41%)、商贸零售(4.06%)、美容护理(3.75%)、医药生物(3.29%)涨幅居前；通信(-4.77%)、电子(-4.77%)、计算机(-3.03%)、机械设备(-2.22%)表现靠后。 债市方面，上周在央行连日净投放下资金面边际转松，周二央行公布的货币政策执行报告明确将继续实施“适度宽松的货币政策”、10月经济数据显示增速放缓未对债市形成较大影响，尽管日内“股债跷跷板”效应明显，但全周来看债市总体维持震荡；10年期国债利率周五收于1.81%，和前周基本持平。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.52%，价格中位数+0.64%，我们计算的算术平均平价全周+0.25%，全市场转股溢价率与上周相比-0.24%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动+1.35%、+0.95%、-0.30%，处于2023年来95%、98%、91%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收涨，社会服务（+10.96%）、钢铁（+5.18%）、石油石化（+2.75%）、有色金属（+2.30%）表现居前，通信（-2.24%）、国防军工（-2.17%）、汽车（-1.20%）、传媒（-0.71%）表现靠后。 个券层面，国城（锂矿）、大中（锂矿）、首华（天然气供应）、凯盛（氯化亚砜）、天赐（电解液）转债涨幅靠前；航宇（航空航天）、测绘（已公告强赎）、豪美（铝型材）、欧通（数据中心电源）、柳工转2（工程机械）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额3493.53亿元，日均成交额698.71亿元，较前周有所提高。 观点及策略（2025/11/17-2025/11/21） 小盘占优带动转债风偏提升： 上周股市大小盘表现分化，前期涨幅较大的大盘成长标的以下跌为主，但转债相对抗跌，溢价率提升；中证2000上涨0.89%，带动转债市场平均平价震荡上行，平衡及偏股型转债溢价率提升，市场价格中位数进一步升至133元，在纯债利率低位、转债供需矛盾延续、季报落地后小盘风格相对占优等因素影响下，转债市场情绪较佳。 目前市场价格中位数再次跃升至历史99%分位数位置，各平价区间溢价率也基本在历史90%分位数以上，但权益牛市氛围以及前述利好转债的因素并未明显改变下，加减仓决策均不易做出，整体应以波段思维对待转债资产；短期内择券可偏向前期涨幅有限、季节性胜率较高的小盘标的，关注平衡型转债中正股高波的储能、电力、半导体设备及材料、光伏、化工、药房等板块，或低溢价偏股个券机会。 估值一览 截至上周五(2025/11/14),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为48.74%、34.95%、28.38%、20.3%、13.66%、9.79%,位于2010年以来/2021年以来98%/99%、94%/95%、95%/97%、91%/92%、86%/81%、86%/74%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-7.24%，位于2010年以来/2021年以来的0%/0%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为42.24%，位于2010年以来/2021年以来的83%%/79%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为0.62%，位于2010年以来/2021年以来的80%/81%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 本周（2025/11/10-2025/11/14）瑞可转债公告发行，暂无转债上市； 瑞可转债（118060.SH） 正股瑞可达（688800.SH），隶属于电子行业，截至11月14日市值148.09亿元。公司是专业从事连接器产品的研发、生产、销售和服务的国家专精特新“小巨人”企业，主要产品包括连接器、连接器组件和模块等系列，是同时具备光、电、微波、流体、数据连接器产品研发和生产能力的企业之一。公司始终以连接器产品为核心，可为客户同时提供通信、新能源汽车“电动化”及“智能化”、储能与新能源、机器人、轨道交通、医疗器械等领域综合连接系统解决方案。公司产业链完整，从模具设计和制造、连续冲压、注塑成型、机械加工、精密压铸等生产，拥有强大的在线检测能力。2024年公司实现营业收入24.15亿元，同比+55.29%，实现归母净利润1.75亿元，同比+28.11%；2025Q1-3公司实现营业收入23.21亿元，同比+46.04%，实现归母净利润2.33亿元，同比+119.89%； 2024年度公司产能情况为：能源连接器产品3800.08万套；通信连接器产品4400.35万套； 本次发行的可转债规模为10亿元，信用评级为AA-，于11月12日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：5亿元用于高频高速连接系统改建升级项目；2亿元用于智慧能源连接系统改建升级项目;3亿元用于补充流动资金。 截至11月14日的公告来看，未来一周（2025/11/17-2025/11/21）暂无转债公告发行和上市； 上周（2025/11/10-2025/11/14），同意注册的有茂莱光学1家，上市委通过的有华峰测控1家，股东大会通过的有科博达、苏州天脉2家，董事会预案的有莱特光电1家，无新增交易所受理的企业。 截至目前，待发可转债共计95只，合计规模1442.2亿，其中已被同意注册的5只，规模合计37.6亿；已获上市委通过的7只，规模合计64.7亿。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的