转债市场周报：看好小盘风格，偏股转债占优

看好小盘风格，偏股转债占优 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（11月3日-11月7日） 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 股市方面，上周权益市场延续震荡上行态势，各交易日间板块轮动较快，电网投资加码叠加AI快速发展催生对电力的更高需求，电力设备板块表现居前；全周来看价值风格占优，科技板块表现偏弱。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 债市方面，上半周资金面总体均衡下债市表现较为平淡，但后半周随着央行买卖国债落地、权益市场再度走强、7000亿买断式逆回购到期资金边际转紧，债市震荡走弱；周五10年期国债利率收于1.81%，较前周上行1.88bp。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.82企业/公司/转债规模(千亿)75.9/22.6/5.8 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.86%，价格中位数+0.21%，我们计算的算术平均平价全周+0.48%，全市场转股溢价率与上周相比-0.09%。个券层面，中能（电网设备）、振华（铬盐）、大中（锂矿）、航宇（航空航天）、嘉泽（绿醇）转债涨幅靠前；泰坦（固态电池）、恒帅（机器人）、集智（机器人）、豫光（贵金属）、银轮（机器人&液冷）转债跌幅靠前。 观点及策略（11月10日-11月14日） 上周权益市场继续带动转债上行，市场中位数维持在132元附近高位，多数平价区间转债估值小幅抬升，但平价130以上转债估值有所压缩，显示当前估值水位下高价偏股品种的跟涨能力总体有限，转债etf延续上月末的净流出趋势。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《公募REITs周报（第40期）-业绩驱动涨势分化》——2025-11-02《转债市场周报-波段思维对待转债资产》——2025-11-02《超长债周报-国债买卖重启，超长债大涨》——2025-11-02《公募REITs周报（第39期）-指数止跌回暖，换手率上行》——2025-10-27《转债市场周报-内外部环境共振下随权益回暖》——2025-10-26 展望后市，近期进入上市公司业绩、重要政策的相对真空期，从过往情况来看小盘成长风格相对占优，在一定程度和转债风格较为契合，但交易所近2个月的转债持有人结构也显示保险等偏绝对收益的机构在经历前期转债较高涨幅后、表现出明显止盈态势，短期市场或仍以结构性机会为主。关注储能、半导体设备及材料、创新药等高成长板块，光伏、化工等供需改善板块，以及银行、电力等高股息板块中正股高波或低溢价偏股个券布局机会。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 看好小盘风格，偏股转债占优 上周市场焦点（2025/11/3-2025/11/7） 股市方面，上周权益市场延续震荡上行态势，各交易日间板块轮动较快，电网投资加码叠加AI快速发展催生对电力的更高需求，电力设备板块表现居前；全周来看价值风格占优，科技板块表现偏弱。周一A股三大指数集体上涨，沪指涨0.55%，深证成指涨0.19%，创业板指涨0.29%，全市场成交额2.13亿元，较上日缩量2169亿元；板块题材上，海南自贸区、影视院线、游戏板块走高，电池、稀土永磁板块调整。周二A股三大指数集体下跌，沪指跌0.41%，深证成指跌1.71%，创业板指跌1.96%，全市场成交额1.94亿元，较上日缩量1945亿元；板块题材上，福建、银行、冰雪产业板块走高，有色金属、PEEK材料板块调整。周三A股三大指数集体上涨，沪指涨0.23%，深证成指涨0.37%，创业板指涨1.03%，全市场成交额1.89亿元，较上日缩量441亿元；板块题材上，电网设备、海南自贸区、光伏储能板块走高，量子科技、保险板块调整。周四A股三大指数继续上涨，沪指涨0.97%，深证成指涨1.73%，创业板指涨1.84%，全市场成交额2.08亿元，较上日放量1816亿元；板块题材上，磷化工、金属铝、存储芯片板块走高，海南自贸区、冰雪产业板块调整。周五A股三大指数集体调整，沪指跌0.25%，深证成指跌0.36%，创业板指跌0.51%，全市场成交额2.02亿元，较上日缩量557亿元；板块题材上，有机硅、化工、能源金属板块走高，AI语料、量子科技调整。 分行业看，上周申万一级行业多数收涨，电力设备(4.98%)、煤炭(4.52%)、石油石化(4.47%)、钢铁(4.39%)、基础化工(3.54%)涨幅居前；美容护理(-3.10%)、计算机(-2.54%)、医药生物(-2.40%)、汽车(-1.24%)表现靠后。 债市方面，上半周资金面总体均衡下债市表现较为平淡，但后半周随着央行买卖国债落地、权益市场再度走强、7000亿买断式逆回购到期资金边际转紧，债市震荡走弱；周五10年期国债利率收于1.81%，较前周上行1.88bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.86%，价格中位数+0.21%，我们计算的算术平均平价全周+0.48%，全市场转股溢价率与上周相比-0.09%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动+1.18%、+0.33%、+1.39%，处于2023年来89%、96%、93%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收涨，钢铁（+3.18%）、电力设备（+2.66%）、煤炭（+2.53%）、商贸零售（+2.05%）表现居前，计算机（-1.68%）、汽车（-1.54%）、传媒（-1.34%）、电子（-0.91%）表现靠后。 个券层面，中能（电网设备）、振华（铬盐）、大中（锂矿）、航宇（航空航天）、嘉泽（绿醇）转债涨幅靠前；泰坦（固态电池）、恒帅（机器人）、集智（机器人）、豫光（贵金属）、银轮（机器人&液冷）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额3426.31亿元，日均成交额685.26亿元，较前周有所提高。 观点及策略（2025/11/10-2025/11/14） 看好小盘风格，偏股转债占优： 上周权益市场继续带动转债上行，市场中位数维持在132元附近高位，多数平价区间转债估值小幅抬升，但平价130以上转债估值有所压缩，显示当前估值水位下高价偏股品种的跟涨能力总体有限，转债etf延续上月末的净流出趋势。 展望后市，近期进入上市公司业绩、重要政策的相对真空期，从过往情况来看小盘成长风格相对占优，在一定程度和转债风格较为契合，但交易所近2个月的转债持有人结构也显示保险等偏绝对收益的机构在经历前期转债较高涨幅后、表现出明显止盈态势，短期市场或仍以结构性机会为主。关注储能、半导体设备及材料、创新药等高成长板块，光伏、化工等供需改善板块，以及银行、电力等高股息板块中正股高波或低溢价偏股个券布局机会。 估值一览 截至上周五(2025/11/07),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为49.03%、33.61%、27.43%、20.6%、12.68%、10.31%,位于2010年以来/2021年以来99%/100%、92%/91%、94%/95%、92%/94%、81%/72%、88%/79%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-5.5%，位于2010年以来/2021年以来的0%/1%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为41.2%，位于2010年以来/2021年以来的80%%/72%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-0.72%，位于2010年以来/2021年以来的75%/76%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2025/11/3-2025/11/7）卓镁转债公告发行，锦浪转02上市； 卓镁转债（123260.SZ） 正股星源卓镁（301398.SZ），隶属于汽车行业，截至11月7日市值59.37亿元。公司是一家专业设计、制造大中型铝、镁合金压铸模具的企业，在汽车缸体、支架类模具，汽油机缸体模具，铸铝暖气片模具等方面具有非常成熟的工艺体系。自成立以来，已先后为一汽大众、神龙汽车、起亚汽车、富士重工、富世华机械、海尔、凯驰等国内外知名企业开发过压铸模具，压铸模具出口德国、中国台湾、美国、印度、巴西、伊朗等国家和地区。公司现有国际一流模具厂房10000平方米，配有日本进口压铸模流分析CAE系统、韩国进口三轴联动数控电脉冲、中国台湾进口CNC加工中心，英国进口三坐标测量机等各类生产检测设备，可年产各类合格压铸模具400余套。2024年公司实现营业收入4.09亿元，同比+16.01%，实现归母净利润0.8亿元，同比+0.31%；2025Q1-3公司实现营业收入2.92亿元，同比+1.48%，实现归母净利润0.45亿元，同比-19.63%； 2024年度公司产能情况为：压铸模具理论工时96.16万小时； 本次发行的可转债规模为4.5亿元，信用评级为A+，于11月5日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：4.5亿元全部用于投入年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。 锦浪转02（123259.SZ） 正股锦浪科技（300763.SZ），隶属于电力设备行业，截至11月7日市值341.14亿元。公司为一家专业从事光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服务的高新技术企业，是全球第三大逆变器制造商，并荣登户用单相组串式逆变器全球市场份额榜首。公司是首家以组串式逆变器为最大主营业务的A股上市企业，也是全球第一家获得第三方权威机构PVEL的可靠性测试报告的逆变器企业。2024年公司实现营业收入65.42亿元，同比+7.23%，实现归母净利润6.91亿元，同比-11.32%；2025Q1-3公司实现营业收入56.63亿元，同比+9.71%，实现归母净利润8.65亿元，同比+29.39%； 2024年度公司产能情况为：逆变器175万台/年； 本次发行的可转债规模为16.77亿元，信用评级为AA，于11月6日上市。扣除发行费用后拟投入以下项目：3.54亿元用于分布式光伏电站项目；3.33亿元用于高电压大功率并网逆变器新建项目；2.91亿元用于中大功率混合式储能逆变器新建项目；2.48亿元用于上海研发中心建设项目；0.99亿元用于数智化提升项目；3.51亿元用于补充流动资金项目。 截至11月7日的公告来看，未来一周（2025/11/10-2025/11/14）暂无转债公告发行和上市； 上周（2025/11/3-2025/11/7），上市委通过的有金盘科技、尚太科技2家，股东大会通过的有华通线缆、中汽股份2家，董事会预案的有豪能股份、丰茂股份2家，无新增同意注册、交易所受理的企业。 截至目前，待发可转债共计98只，合计规模1465.8亿，其中已被同意注册的5只，规模合计42.0亿；已获上市委通过的7只，规模合计62.9亿。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司