转债配置月报：3月转债配置：看好偏股低估风格转债

2025年03月18日 ——转债配置月报 金融工程研究团队 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 张翔（分析师）zhangxiang2@kysec.cn证书编号：S0790520110001 陈威（联系人）chenwei3@kysec.cn证书编号：S0790123070027 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 截至2025年3月14日，近1月可转债等权指数（889033.WI）上涨2.90%，可转 债 高 价 指 数 （889041.WI） 上 涨2.89%， 中 价 指 数 （889042.WI） 上 涨0.86%， 低 价 指 数 （889043.WI） 上 涨2.15%， 可 转 债 正 股 等 权 指 数（889035.WI）上涨7.68%。 张翔（分析师）证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 转债和正股估值比较：转债估值适中 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。截至2025年3月14日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于42.20%，滚动五年分位数处于52.90%。 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 偏债转债和信用债估值比较：偏债转债配置性价比不如信用债 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 截至2025年3月14日，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数为-0.86%，偏债型转债的整体配置性价比不如信用债。 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 近1月估值因子在偏股、平衡、偏债转债中超额为3.13%、0.25%、0.17% 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。 苏良（分析师）证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员）证书编号：S0790122080094 陈威（研究员）证书编号：S0790123070027 截至2025年3月9日，近4周低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为3.13%、0.25%、0.17%。 蒋韬（研究员）证书编号：S0790123070037 转债风格轮动：看好偏股低估风格 我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 相关研究报告 根据2025年3月9日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配置偏股转债低估指数。截至2025年3月14日，近4周转债风格轮动收益为10.78%；2025年以来转债风格轮动收益为23.31%。 《券商金股优选组合连续8年跑赢885001—开 源 量 化 评 论 （105）》-2025.3.12 《蜘蛛网策略复盘与期货会员行为分析—开源量化评论（104）》-2025.3.7 偏股转债低估指数成分债：银邦转债、朗科转债、道氏转02等；平衡转债低估指数成分债：美锦转债、和邦转债、希望转2等；偏债转债低估指数成分债：东南转债、顺博转债、紫银转债等。 《港股量化：2月南下资金净流入和成交活跃度持续创新高，3月增配价值—金融工程定期》-2025.3.6 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 目录 1、转债估值：转债估值适中.........................................................................................................................................................31.1、转债市场行情回顾：高价转债涨幅较大.......................................................................................................................31.2、转债估值：转债估值适中，偏债转债配置性价比不如信用债...................................................................................32、低估值增强+风格轮动：看好偏股低估风格...........................................................................................................................42.1、低估值增强：近4周偏股转债低估指数超额收益为3.13%........................................................................................42.2、市场情绪风格轮动：看好偏股低估风格.......................................................................................................................53、低估风格指数成分债：偏股转债低估指数成分债数量较少..................................................................................................64、附录.............................................................................................................................................................................................85、风险提示.....................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：高价转债相对低价转债涨幅较大........................................................................................................................................3图2：“百元转股溢价率”滚动五年分位数处于52.90%...........................................................................................................3图3：“修正YTM–信用债YTM”中位数为-0.86%.................................................................................................................3图4：偏股低估指数整体波动较大................................................................................................................................................5图5：低估风格指数相对原风格指数超额走势整体向上.............................................................................................................5图6：转债风格轮动收益优于转债等权指数.................................................................................................................................6图7：近一月转债风格轮动相对等权指数超额收益回升.............................................................................................................6图8：当前转债风格轮动配置偏股低估风格.................................................................................................................................6 表1：可转债估值因子说明............................................................................................................................................................4表2：各风格指数的低估指数信息比率明显提升.........................................................................................................................5表3：转债风格轮动仓位计算（示例）........................................................................................................................................5表4：转债风格轮动信息比率显著优于转债等权指数.................................................................................................................6表5：偏股转债低估指数成分转债........................................................................................................................................