铜周报：供需偏多预期支撑 宏观影响反复

华联期货铜周报 供 需 偏 多预 期 支 撑 ， 宏 观 影 响反 复20251019 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z0000088 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 u宏观：美银分析认为，美联储将在10月降息25个基点，但12月暂停降息，前提是就业数据保持稳定、通胀维持粘性。宽松预期削弱美元吸引力，推动资金转向风险资产及黄金市场。国家税务总局数据显示，前三季度制造业销售收入同比增长4.7%，占全国企业销售收入比重29.8%，高端化转型提速。 u供应：铜精矿TC报价持续处于历史低位，强化供应紧张预期。9月中国电解铜产量112.10万吨环比降4.31%，10月预计108.25万吨环比降3.4%，主因冶炼厂检修及阳极板供应紧张，10月检修影响粗炼产能140万吨，减产约4.73万吨。原料供应紧张持续向冶炼端传导，市场预期2026年铜精矿长单加工费可能低于2025年，全球自有矿山比例较低的冶炼企业将面临停产或者减产的可能。 u需求：据国家统计局数据，三季度国内电网投资保持正增长，电源端投资增速放缓；汽车产销实现同比正增长，支撑部分用铜需求；家电行业排产呈现负增长，地产领域持续疲弱，整体需求呈现结构性分化特征。不过国内传统消费旺季叠加"十五五"规划及产业政策，预计2025Q4-2026年电网、新能源、家电等领域铜需求将获刚性支撑，形成需求端重要托底。 u库存：上周伦铜库存延续下行趋势，刷新两个多月低位。国内社会库存延续累积，高铜价抑制下游采购。 u观点：宏观方面，美联储10月降息概率升至96.3%、中美贸易战升级、美国政府停摆风险攀升与中国政策加码交织，铜价高位承压震荡。行业方面，铜精矿TC报价持续处于历史低位，强化供应紧张预期。9月中国电解铜产量环比下降，预计10月产量继续回落，主因冶炼厂检修及阳极板供应紧张，10月检修影响粗炼产能140万吨，减产约4.73万吨。原料供应紧张持续向冶炼端传导，市场预期全球自有矿山比例较低的冶炼企业将面临停产或者减产的可能。消费端三季度国内电网投资保持正增长，电源投资增速放缓；汽车产销实现同比正增长，支撑部分用铜需求；家电行业排产呈现负增长，地产领域持续疲弱，整体需求呈现结构性分化特征。不过国内传统消费旺季叠加"十五五"规划及产业政策，预计2025Q4-2026年电网、新能源、家电等领域铜需求将获刚性支撑，形成需求端重要托底。 u策略：中线多单继续持有，逢低仍可加仓，中期沪铜2512参考支撑区间81000-81500元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：Wind、华联期货研究所 资料来源：Wind、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项目的统计看，乐观预计2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、3.0%、1.0%，低于2021-2024年的同比增速，2028年后增速明显低于1.0%。铜矿产量增长乏力的主因是经历超过10年的低资本开支，铜矿产业增量项目有限，兑现进展慢，存量由于品位下降、ESG风险上升，稳产压力大，整体产业供给脆弱性凸显。 铜精矿 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年10月17日，26%干净铜精矿综合TC价格为-40.70美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2817美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年7月，全球铜精矿产量为201.24万吨。2025年1-7月，全球铜精矿产量为1096.24万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 全球铜产量分布 资料来源：WIND、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，全球铜矿产能虽持续扩张，但产能利用率呈下降趋势。 2024年全球铜矿山产能达到2863万吨，同比增长3.78%，主要系运营矿山（Kamoa、Tenke和KFM）的扩建。然而，产能增速高于实际产量增速，导致产能利用率下降，从2020年的82.20%降至2024年的80.1%。2025年，新的Malmyz矿山和OyuTolgoi地下项目将有助于全球产能的增长。而产能利用率受政治风险加剧、冶炼端减产的影响或将进一步承压。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年8月中国铜矿砂及其精矿进口量275.9万吨，同比增长0.1%；1-8月中国铜矿砂及其精矿进口量2005.4万吨，同比增长7.9%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第42周，我国进口铜精矿港口库存为46.80万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际铜业研究组织(ICSG))公布的最新月度报告显示，2025年1-7月全球全球精炼铜产量为1656.50万吨，上年同期为1594.50万吨。2025年1-7月全球铜市为供应过剩10.1万吨，上年同期为供应过剩40.1万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 Mysteel调研国内58家电解铜生产企业，涉及精炼产能1648万吨（含2025年新增产能）样本覆盖率98.93%得出：2025年9月国内电解铜实际产量114.98万吨，环比减少3.2%，同比增加14.48%。1-9月国内电解铜产量累计为1015.96万吨，同比增加14.64%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 我国电解铜进出口 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署数据显示，2025年8月我国精炼铜进口量为30.72万吨,环比减少8.17%,同比增加11.14%。1-8月累计进口252.95万吨。中国2025年1-8月精炼铜出口量为46.31万吨，同比增幅为14.97%。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据海关总署统计显示,2025年8月我国铜废料及碎料进口量达17.94万实物吨,同比增长5.79%,环比下降5.64%;1-8月中国累计进口铜废料及碎料151.49万吨,累计同比下降0.04%。2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。 截至2025年10月17日，广东市场精废价差为3054元/吨，远高于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2025年10月16日，LME库存为13.84万吨。纽约市场铜库存上升至34.56万吨，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 近期国内社会库存继续上升。截至2025年10月16日，我国社会库存为18.31万吨。近期上期所库存小幅上升，但总体处于长期低位。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局最新数据显示,2025年8月中国铜材产量222.2万吨，同比增长9.8%；1-8月累计产量1659.8万吨，同比增长10.7%。 2024年我国铜材累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关数据显示，2025年8月，中国进口未锻轧铜及铜材42.5万吨；1-8月，中国进口未锻轧铜及铜材353.6万吨，同比下降2.1%。2025年8月中国未锻轧铜出口量11.29万吨，同比增7.70%；1-8月中国未锻轧铜出口总量104.70万吨，同比增9.70%。 2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据国家能源局统计数据显示，2025年1-8月，我国电网投资累计完成额为3796亿元，同比增长14%;2025年8月，单月电网投资完成额为481亿元，同比增长26%。2025年1-8月，我国电源投资累计完成额为4992亿元，同比增长0%;2025年8月，单月电源投资完成额为704亿元，同比下降14%。 2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%。全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1—8月份，我国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%；其中，住宅投资46382亿元，下降11.9%。2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1-8月，我国汽车产销累计完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%。1-8月，新能源汽车产销累计完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%。 2024年，我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。 我国新能源汽车渗透率及新能源单位用铜量 中国汽车工业协会数据显示，2025年1-7月份，我国新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。 根据权威预测，到2025年，全球新能源汽车销量预计将达到2500万辆，占全球汽车销量的25%左右。到2030年，新能源汽车的市场份额将突破40%