华联期货铜周报（2025年10月19日）
宏观观点
- 美银预测美联储10月降息25个基点，12月暂停降息，前提是就业数据稳定、通胀维持粘性。宽松预期削弱美元吸引力，推动资金转向风险资产及黄金市场。
- 国家税务总局数据显示，前三季度制造业销售收入同比增长4.7%，高端化转型提速。
供应观点
- 铜精矿TC报价持续处于历史低位，强化供应紧张预期。
- 9月中国电解铜产量112.10万吨环比降4.31%，10月预计108.25万吨环比降3.4%，主因冶炼厂检修及阳极板供应紧张，10月检修影响粗炼产能140万吨，减产约4.73万吨。
- 原料供应紧张持续向冶炼端传导，市场预期2026年铜精矿长单加工费可能低于2025年，全球自有矿山比例较低的冶炼企业将面临停产或减产。
需求观点
- 三季度国内电网投资保持正增长，电源端投资增速放缓；汽车产销实现同比正增长，支撑部分用铜需求；家电行业排产呈现负增长，地产领域持续疲弱，整体需求呈现结构性分化特征。
- 国内传统消费旺季叠加"十五五"规划及产业政策，预计2025Q4-2026年电网、新能源、家电等领域铜需求将获刚性支撑，形成需求端重要托底。
库存观点
- 伦铜库存延续下行趋势，刷新两个多月低位。
- 国内社会库存延续累积，高铜价抑制下游采购。
核心观点
- 宏观方面，美联储10月降息概率升至96.3%、中美贸易战升级、美国政府停摆风险攀升与中国政策加码交织，铜价高位承压震荡。
- 行业方面，铜精矿TC报价持续处于历史低位，强化供应紧张预期。9月中国电解铜产量环比下降，预计10月产量继续回落，主因冶炼厂检修及阳极板供应紧张。
- 消费端三季度国内电网投资保持正增长，电源投资增速放缓；汽车产销实现同比正增长，支撑部分用铜需求；家电行业排产呈现负增长，地产领域持续疲弱，整体需求呈现结构性分化特征。
- 国内传统消费旺季叠加"十五五"规划及产业政策，预计2025Q4-2026年电网、新能源、家电等领域铜需求将获刚性支撑，形成需求端重要托底。
策略建议
- 中线多单继续持有，逢低仍可加仓，中期沪铜2512参考支撑区间81000-81500元/吨。
关键数据
- 全球铜精矿产量：2025年7月为201.24万吨，2025年1-7月为1096.24万吨，2024年为2238.8万吨，同比上涨2.1%。
- 中国电解铜产量：2025年9月为114.98万吨，环比减少3.2%，同比增加14.48%；2024年同比增加4.1%。
- 中国铜矿砂及其精矿进口量：2025年8月为275.9万吨，同比增长0.1%；1-8月为2005.4万吨，同比增长7.9%。
- 中国电解铜进口量：2025年8月为30.72万吨，环比减少8.17%，同比增加11.14%；1-8月累计为252.95万吨。
- 中国电解铜出口量：2025年1-8月为46.31万吨，同比增幅为14.97%。
- 中国铜废料及碎料进口量：2025年8月为17.94万实物吨，同比增长5.79%；1-8月为151.49万吨，同比下降0.04%。
- 中国电网投资：2025年1-8月为3796亿元，同比增长14%；2025年8月单月为481亿元，同比增长26%。
- 中国房地产开发投资：2025年1—8月份为60309亿元，同比下降12.9%。
- 中国汽车产销：2025年1-8月产销累计完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%；新能源汽车产销累计完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%。
研究结论
- 全球铜供需仍小幅过剩，但较2024年大幅下降，预计2026年小幅短缺，2027年短缺幅度扩大。
- 国内供需紧平衡，下游行业中电力行业增速稳健、新能源领域高增速为铜需求提供边际贡献，但对等关税对出口部分终端需求形成制约，预计2025年中国电解铜实际消费量增速为1.91%。
- 铜的新能源需求或即将步入“高基数*常规增速=高增量”的阶段，预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求。
