四中全会前瞻：四中全会的新期待
四中全会的新期待 2025年10月19日 分析师：陶川分析师：钟渝梅执业证号：S0100524060005执业证号：S0100525070001邮箱：taochuan@glms.com.cn邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 相关研究 ➢从“十四五”到“十五五”，即将召开的二十届四中全会将传递出哪些重大信号？鉴于《二〇三五年远景目标》所提出的用“三个五年”基本实现社会主义现代化：“十四五”是开局起步，“十六五”是冲刺收官，“十五五”是承上启下的关键五年。因此，四中全会的谋篇布局也将围绕着这一阶段性要求，我们认为有如下几个方面值得重点关注： 1.海外市场点评：德国财政接棒，成色如何？-2025/10/182.美国政策跟踪：特朗普的“生财之道”-2025/10/153.2025年9月贸易点评：9月进出口：加速回升的成色？-2025/10/134.海外市场点评：外部变数下的市场悬念-2025/10/125.经济动态点评：十一假期消费“打几星”？-2025/10/08 ➢一是发挥集中力量办大事的制度优势，在激烈国际竞争中赢得战略主动。在新一轮科技革命和产业变革下，这既是总结“十四五”成果的深刻认识，也是前瞻性把握国际形势发展变化的共识汇聚。 ➢二是强国建设系统推进，金融强国建设有望作为科技和制造业强国的协同战略加快推进。“十四五”在推动科技和制造强国的同时，中央提出了加快金融强国建设的目标，尤其是今年以来人民币升值和股市走强，彰显出我国在金融领域定价权的提升，金融强国的战略定位在“十五五”时期将更加清晰。 ➢三是把因地制宜发展生产力放在更加突出的战略位置。针对“十四五”发展出现的一些问题，“十五五”发展新质生产力将更加注重其内在战略的优先级，相对于传统产业的转型升级和新兴产业的积极发展，我们认为瞄准世界科技前沿，未来产业的超前布局将具有更高的战略基点。 ➢四是扩大内需更加强调保障和改善民生，提升消费率迎来综合施策。在发展新质生产力之外，我们认为解决有效需求不足是“十五五”集中力量办大事的又一着力点，其实质性破题可能需要设定提升消费率的预期性指标，同时推动收入再分配和社保领域的改革。 ➢五是纵深推进全国统一大市场建设。随着“十四五”时期“内卷式竞争”问题的凸显，全国统一大市场建设正进入攻坚克难的关键阶段，我们认为围绕着综合整治行业无序、非理性竞争，“十五五”在破除地方保护和市场分割、加快建设高标准市场体系、以及推进高水平推外开放方面都将作系统部署。 ➢另外，全会是否会对年内的经济工作做出新的部署？我们认为不排除这种可能性。考虑到下周即将公布的三季度经济增长数据，四中全会在对当前经济形势进行充分评估后，存在对宏观政策作出针对性部署的可能性。参考去年三中全会，全会分析了当时的经济形势，并于7月18日发布的《公报》中强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，紧接着次日的国常会便统筹安排超长期特别国债资金支持“两新”领域。因此，我们建议可密切关注四中全会是否会围绕当前经济形势进行讨论。 ➢从流程上看，四中全会有两份重磅文件将依次亮相，构建“十五五”政策方向的“路线图”。参考五年前的时间线来看，四中全会前后有两份文件值得重点关注：一是闭幕当天发布的四中全会《公报》；二是几天后公布的“十五五”规划《建议》全文。《公报》可视为“内容提要”，与后续发布的《建议》在目标次序与核心表述上基本保持一致，不过《建议》会对每一节内容提供更具体的政策部署举措。 值得注意的是，《建议》稿“出炉”的同天，通常还会公布总书记关于《建议》的说明，通过该份说明，可以更清晰地了解五年规划《建议》形成的全过程以及政策脉络背后的深意与新意。 除此之外，纪实性的《侧记》扮演着“叙事桥梁”的角色。若以此前的时间线为参照，四中全会《侧记》发布时间于《公报》和《建议》两份文件中间。虽然它并非正式决议，但通过生动的场景还原与思想对话，将宏大的战略叙事转化为可感知的共识形成过程，从其中可更深入地透析顶层设计逻辑。 ➢不过，四中全会的“十五五”规划《建议》仅是序章，明年两会出炉的《纲要》方为最终纲领性文件。四中全会审议通过“十五五”规划《建议》后，规划文本将进入为期数月的精细化打磨阶段。参照历史节奏，后续有四大关键节点值得追踪：（1）2025年10月至2026年2月，决策层将密集对重点议题开展调研及召开座谈会，发改委也会开展全民问计求策活动；（2）2026年2月，人大财经委将召开全体会议，征求国务院有关部门意见，对《纲要草案》进行讨论修改；（3）2026年2月底，政治局会议或将进一步讨论《纲要草案》；（4）2026年3月全国两会期间，《纲要草案》的完善进入收尾阶段，经全国人大表决通过后，正式对外发布“十五五”规划《纲要》。 相较于《建议》，《纲要》会提出定量化目标，同时部分章节的结构调整尤需关注。例如“十四五”期间，“数字化发展”从《建议》中的一小节、升格为《纲要》独立章节，精准预示了“十四五”规划期内数字经济的飞速增长。此类边际变化，正是洞察国家战略重心迁移的“信号灯”。 ➢风险提示：数据和信息统计不准确或不完整；与科技创新、民生保障相关的增量政策力度不及预期；“十五五”规划进展与预期不一致的风险。 资料来源：中国政府网、新华社、央视新闻、共产党员网等，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048
