台积电 FY25Q3 业绩点评：AI超级需求周期，毛利率与利润强劲增长

台积电(TSM.N)[Table_Industry]海外信息科技 ——台积电FY25Q3业绩点评 本报告导读： 先进工艺需求延续强劲，毛利率显示极强韧性。当前仍处于AI早期阶段。 投资要点： AI催化高景气，上调全年收入指引2025.07.18毛利率维持强势，关税扰动不改客户需求2025.04.19先进制程进入非竞争区间，引领AI增长确定性2025.01.19 先进工艺需求延续强劲，毛利率显示极强韧性。Q3台积电美元计价收入同比+40.8%至331亿美元，高于指引区间上沿，主要由先进制程的强烈需求驱动。收入结构方面，3nm/5nm/7nm收入占比分别23%/37%/14%，先进制程占比合计达74%；高性能计算HPC、智能手机收入占比分别57%/30%，判断iPhone17系列需求拉动较大。毛利率方面，尽管美国晶圆代工厂产能爬坡对毛利率存在稀释效应，台积电Q3仍实现59.5%毛利率，大幅高于指引区间上沿，反映出成本改进措施效果良好、产能利用率提升、汇率情况优于预期。 Q4指引超预期，AI强劲需求抵消地缘政治风险，中长期增长无虞。台积电指引Q4收入322~334亿美元，高于彭博一致预期的312.3亿美元；指引毛利率59％~61％，高于彭博一致预期的57％。中长期增长方面，尽管地缘政治风险可能导致中国大陆市场的机会有限，台积电仍有信心在未来几年实现40%+的复合增长率。 台积电强调AI需求比三个月前更强劲。台积电判断当前正处于AI应用的早期阶段，对AI增长前景保持乐观，且观察到AI需求比3个月前更强劲，对AI这一大趋势的信心正在增强。台积电2025年前9个月资本支出总计293.9亿美元，并上调2025全年资本支出计划至400~420亿美元（前值为380~420亿美元）。 风险提示：地缘政治风险；产能扩张不及预期；AI需求不及预期；消费电子复苏不及预期；政策监管风险。 目录 1.盈利预测与投资建议......................................................................................32.风险提示..........................................................................................................4 1.盈利预测与投资建议 台积电作为全球领先的代工厂，制程技术领先、产能优势极大，先进制程领域布局领先。当前AI超强周期延续，台积电Foundry2.0模式将充分受益于算力芯片、存储芯片的供不应求趋势。我们调整台积电FY2025E-FY2027E营业收入为37979/48832/61543亿新台币（前值为37266/46897/59155亿新台 币 ），GAAP净 利 润 为16817/21937/27520亿 新 台 币 （ 前 值 为15708/19442/24511亿新台币）。 选取全球晶圆代工厂作为台积电可比公司，估值表如下表所示。参考FY2026可比公司PE平均值49.2x（部分可比公司PE值畸高，因其盈利能力较弱、eps较低），给予台积电FY2026年PE 28x，汇率假设为1美元=31新台币，对应台积电美股（TSM.N）FY2026目标价382美元，维持“增持”评级。 2.风险提示 地缘政治风险；产能扩张不及预期；AI需求不及预期；消费电子复苏不及预期；政策监管风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所