AI主题研究：关注产业链协同发展布局的投资机会

关注产业链协同发展布局的投资机会 从近期行业趋势来看，美国芯片巨头、云服务商、AI模型与应用厂商正在深化战略协同、提升全产业链的效率并深化商业化变现探索。Sora2上线加速AI视频应用生态发展，而应用生态繁荣也反向驱动推理算力需求快速增长。我们仍坚定看好AI主题的投资机会，并建议关注在产业链协同发展中的投资机会。中国互联网软件公司中，建议关注云业务增长有望维持强劲、芯片端有良好布局且AI相关新业务营收持续起量的的阿里巴巴（BABA US）、百度（BIDUUS），及AI拉动广告和云业务较快增长的腾讯（700 HK）、可灵变现进展积极的快手（1024 HK）。海外互联网软件公司中，建议关注云业务营收持续快速增长的微软（MSFTUS），及AI变现取得实质进展、估值仍有提升空间的派拓网络（PANW US）、Datadog（DDOG US）。 中国软件& IT服务行业 贺赛一, CFA(852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk 陶冶, CFAfranktao@cmbi.com.hk 陆文韬, CFAluwentao@cmbi.com.hk 马泽慧(852) 3761 8838joannama@cmbi.com.hk 中美AI产业链的全链协同与循环生态。美国AI领域当前芯片巨头、云服务商、AI模型与应用领导者（OpenAI、xAI、Meta等）正在深化战略协同，投资合作形成AI基建、算力需求、模型创新迭代与应用落地的正向循环。这一循环在降低大模型与应用厂商算力采购成本、精准匹配其算力需求的同时，也帮助云服务提供商与芯片企业实现资源的合理调度，提升AI基建ROI与利用效率。我们认为全产业链协同的商业模式或有望在中国市场复制，推动芯片企业、云服务商以及AI大模型厂商与行业解决方案提供商的深度协作，通过长期协议、投资入股等方式，提升全链资源调度效率的同时解决算力需求瓶颈，推动行业快速高效发展。 相关行业报告： 1.AI主题研究-政策加速AI应用与商业化落地-29 Aug2.软件& IT服务-海外云厂商：营收增速环比加快，利润率表现分化-6 Aug3.AI主题研究-模型能力持续提升，商业化持续推进-27 Jun4.AI主题研究-模型调用成本下降，应用生态有望逐步繁荣–26 Feb5.软件& IT服务-2025展望：关注AI应用营收起量趋势–12 Dec AI应用生态繁荣驱动推理算力需求快速增长。2025年9月OpenAI正式上线视频与语音生成模型Sora 2，有望加速AI视频应用生态发展。AI应用生态繁荣推动全球主流大模型的调用量快速增长。根据OpenRouter数据，全球主流大模型周调用量由2025年初的4997亿增长至2025年9月的约4.9万亿Token，9个月内增长近10倍，主要得益于：1）AI应用的快速落地：编程、广告营销、搜索等多个场景的AI应用落地带来Token调用量的快速增长；2）智能体应用渗透率提升；3）图像与视频大模型的调用增加。根据IDC数据，中国智能算力规模预计将由2025年的1,037EFLOPS增长至2028年的2,782EFLOPS，2025-2028E复合增长率达到39%。在AI算力需求快速增长以及AI应用渗透率提升的驱动下，中国AI推理芯片市场规模预计将从2025年的3106亿元增长至2029年的1.38万亿元，复合增速为45%，其中专为推理设计的NPU占比将从2025年的19%增长至2029年的29%（据IDC，CIC）。 相关公司报告： 1.Alibaba (BABA US)-Quick commerceinvestment peaked out;accelerating AIadoption–10 Oct2.Baidu(BIDU US)-3Q25 preview:expectinginline results and moreupdates from new businesses–15 Oct3.Salesforce (CRM US)-Inline 2QFY26results; intact long-term outlook for AIand data cloud–5 Sep4.SenseTime (20 HK)-1H25 review:strong Gen AI revenue momentum withimproving margin–29 Aug5.Palo Alto Network (PANW US)-Solidrev growth and profitability expansionlikely to sustain in FY26–20 Aug6.Tencent(700 HK)-2Q25 results:stronggamesandmarketingbusinesses; AI drove business growth–14 Aug7.Kingdee(268 HK)-Recovery inrevenuegrowthinlinewithexpectation, with more updates on AI–13 Aug8.Datadog (DDOG US)-Solid 2Q resultswithbetter-than-expected operatingefficiency gains–8 Aug9.Microsoft (MSFT US): Results a solidbeat;cloud acceleration better thanexpectation driven by strong demand–1 Aug 关注AI发展浪潮中产业链协同的投资机会。报告中我们对中国主要AI相关互联网公司的AI业务布局及进展进行了梳理，同时梳理了其近两年对外投资及协同主业布局的情况。我们观察到行业2022年起逐步减少对外的大规模投资，更加关注投资与主业的协同发展，布局更偏向于支持前沿科技、丰富AI相关的应用场景、及推进核心主业的国际扩张。硬件方面，中国互联网企业在芯片领域的投资布局以产业链协同整合和推理芯片突破为核心。通过投资存储、网络、光电子等产业链关键环节构建完整生态，并重点发力边缘AI芯片、车载芯片及大模型推理GPU。 目录 中美AI产业链的全链协同与循环生态..............................................3 美国主要互联网及云计算厂商AI业务发展......................................................................5中国主要互联网及云计算厂商AI业务发展及产业链投资梳理.........................................5阿里巴巴：围绕“消费”及“AI+云”两大核心战略开展布局............................5腾讯：布局全栈AI云+AI应用，打造智能化增长引擎........................................8百度：关注广告业务增长新驱动、Robotaxi及AI新业务发展.........................10字节跳动：深度协同流量生态与AI技术能力...................................................12蚂蚁集团：聚焦普惠场景释放AI价值..............................................................13商汤：1+X战略布局，打造行业领先的大装置、大模型与AI应用...................15 OpenAI DevDay 2025: AI应用生态加速繁荣.................................17 AI应用生态繁荣驱动推理算力需求快速增长...................................19 AI应用发展推动模型调用量与算力需求快速提升.............................................19算力需求增长带动推理芯片需求.......................................................................20国内推理芯片产业链有望迎来快速发展............................................................21 Sora 2：加速AI视频应用生态发展................................................24 中美AI产业链的全链协同与循环生态 美国AI领域当前正通过芯片巨头（NVIDIA、AMD、Intel等）、云服务商与AI基础设施服务商（微软Azure、谷歌云、Oracle等）、AI模型与应用领导者（OpenAI、xAI、Meta等）的深度绑定与协同，举全行业之力投资合作形成AI基建、算力需求、模型创新迭代与应用落地的正向循环。这一循环在降低大模型与应用厂商算力采购成本、精准匹配其算力需求的同时，也帮助云服务提供商与芯片企业实现资源的合理调度，提升AI基建ROI与利用效率。我们认为，美国AI产业链的全链合作协同有望进一步提升AI全行业资源利用效率，进一步加速AI生态繁荣。同时，我们仍坚定看好中国AI主题的投资机会，并建议关注在产业链协同发展中的投资机会。 资料来源：彭博，招银国际环球市场注：1）箭头代表资金流转方向；2）本图为示意图，并未穷尽所有投资案例 在OpenAI与AMD官宣合作前，2025年9月，英伟达宣布向OpenAI投资至多1000亿美元，用于建设搭载数百万块NVIDIA芯片的数据中心（如“Vera Rubin”平台），算力规模超10 GW，合作期限至2028年。同时OpenAI承诺优先采购NVIDIA芯片，并与NVIDIA联合优化AI基础设施。英伟达和OpenAI宣布1000亿美元投资协议的第二天，OpenAI被证实已与甲骨文达成另一项3000亿美元的协议，用于在美国建设数据中心。甲骨文则斥资数十亿美元为这些设施购买英伟达芯片，资金形成积极良性循环。 此外，英伟达支持的高性能云计算公司CoreWeave（英伟达持股7%）已与OpenAI达成达成最新合作协议，年内第三次扩大租赁合作，为其下一代先进模型训练提供算力支持。此次合作合同价值高达65亿美元，叠加此前协议，CoreWeave与OpenAI的合同总额已达224亿美元。同时，2025年9月，NVIDIA与CoreWeave签订了新订单，初始价值达63亿美元。该协议确立了公司向其客户销售预留云计算容量的安排，并允许英伟达获取任何剩余未售出的云计算容量，形成“投资-采购-再投资”的循环。 2025年10月，据彭博社报道，微软已承诺向多家包括Nebius、CoreWeave等在内的新云（Neocloud）服务提供商投资超330亿美元，据悉此次交易有望为微软带来超10万颗英伟达GB300芯片的使用权，有助于缓解AI算力不足的问题。微软一直是CoreWeave最重要的客户之一。据报道，微软在2023年至2030年间将花费近百亿美元从CoreWeave租用服务器来运行人工智能模型，这一金额占CoreWeave与客户签署的170亿美元合同总额的一半以上。 此外，黄仁勋已确认英伟达计划参与马斯克的xAI公司的股权融资，投资至多20亿美元。此轮融资总额为200亿美元，其中约75亿美元为股权融资，最高125亿美元为债务融资，并将通过SPV（特殊目的载体）实现。该SPV将被用于购买英伟达的处理器，而xAI会在未来五年出租这些芯片；OpenAI、甲骨文、软银联合发起“Stargate”项目，计划投资5000亿美元建设10GWAI数据中心，首批选址德克萨斯州阿比林、新墨西哥州等，甲骨文