宏观研究：出口延续边际放缓，关注中欧合作深化

发布时间：2025-10-17 研究所 宏观研究 分析师:袁野SAC登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com 出口延续边际放缓，关注中欧合作深化 研究助理:苑西恒SAC登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@cnpsec.com 核心观点 9月出口增速超预期回升，但受低基数效应作用明显；剔除基数效应影响后，出口增速延续边际走弱趋势。（1）从主要贸易伙伴看，我国对美国出口增速放缓仍是主要直接拖累，中欧贸易合作呈现深化迹象。9月我国对美国出口跌幅虽边际收窄，但跌幅仍较为显著，成为我国出口走弱的主要拖累；对欧盟和东盟出口构成我国出口增速的主要支撑，对欧盟出口增速边际改善，对东盟出口增速边际放缓，对欧盟和东盟出口整体呈现放缓态势；我国对韩国出口增速有所回升。（2）从主要出口商品看，重点商品出口增速普遍边际放缓。半导体、集成电路及交通运输工具出口展现韧性，增速维持正增长；而地产后周期产品与劳动密集型产品出口放缓较为明显。 近期研究报告 《假期国内消费平稳增长，海外风险事件频出》-2025.10.10 向后看，美国特朗普政府主导的全球贸易秩序重构，可能给我国短期出口增速带来冲击，下半年出口增速或面临下行压力。然而，我国出口结构显现持续优化迹象，东盟和“一带一路”沿线国家作为重要贸易伙伴的地位凸显，中欧合作也展现出持续深化的趋势。 风险提示： 海外地缘政治冲突加剧；全球贸易摩擦超预期加大。 目录 1出口延续边际放缓，我国与欧盟合作呈现转暖迹象..............................................41.1剔除基数效应，9月出口增速延续边际放缓................................................41.2我国对美国出口放缓是主要拖累，我国与欧盟合作转暖......................................41.3从重点商品看，集成电路、机电产品和交通运输工具出口保持韧性............................62 8月进口增速超预期放缓...................................................................72.1 9月进口增速超预期回升...............................................................72.2我国对日本、韩国、东盟进口增速改善是进口超预期的主要支撑..............................83展望：短期出口增速面临下行压力，关注中欧合作深化..........................................8风险提示.................................................................................10 图表目录 图表1：我国出口增速情况...............................................................4图表2：2025年9月出口增速好于季节性水平（%）..........................................4图表3：出口同比拉动拆分（按国别/地区）................................................6图表4：我国进口增速情况...............................................................8图表5：2025年9月进口增速弱于历史均值（%）............................................8图表6：进口同比拉动拆分（按国别/地区）................................................8 1出口延续边际放缓，我国与欧盟合作呈现转暖迹象 1.1剔除基数效应，9月出口增速延续边际放缓 剔除基数效应影响，9月出口增速延续呈现放缓态势，但好于预期和季节性水平。9月当月出口同比增长8.3%，较前值上涨3.9pct，存在低基数效应的影响，若剔除基数效应，从两年复合增速来看，9月出口增速低于前值，9月出口两年复合增速为5.27%，较前值回落1.21pct；好于Wind一致预期5.65%，亦好于季节性水平，较近五年（不包括2020年和2021年两个异常年份，下同）同期均值水平2.13%高6.17pct。 资料来源：Wind,中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 1.2我国对美国出口放缓是主要拖累，与欧盟合作转暖 从主要贸易伙伴的出口贡献看，我国对美国出口增速负增长，是拖累我国出口增速的主要原因，但跌幅较前值有所收窄；欧盟和东盟作为我国重要合作伙伴，我国对欧盟出口增速小幅回升，对东盟出口增速边际放缓；中韩贸易合作有所深化。 （1）9月我国对美国出口增速仍维持负增长，持续成为我国出口增长的最大拖累，但较8月已显现边际改善。9月，我国对美国出口增速为-27.03%，跌幅仍较大，不过较前值回升6.09pct;与之对应，我国对美出口同比拉动作用为-4.19%，较前值上涨0.89pct。值得注意的是，9月以来，中美贸易摩擦有所加剧，如9月12日美将我多家实体列入出口管制“实体清单”、9月25日特朗普政府对外宣布，自10月1日起对多类进口产品实施新一轮高额关税，包括对厨房橱 柜、浴室洗手台及相关建材征收关税，对进口家具征收30%关税，对专利及品牌药品加征100%关税，还将对所有进口重型卡车加征25%关税。9月我国对美国出口有所边际回暖，但随着中美贸易摩擦有所升温，10月我国对美国出口增速跌幅或进一步加大。 （2）9月我国对欧盟和东盟出口构成我国出口增速的主要支撑，对欧盟出口增速边际改善，对东盟出口增速边际放缓，对欧盟和东盟整体出口呈现放缓态势。究其原因，或因美欧贸易协定生效，间接推动中国与欧盟合作强化；因全球经济增长动能减弱影响，东盟进口需求边际放缓，亦或存在部分转口贸易放缓的可能。9月我国对欧盟、东盟出口增速分别为14.18%、15.62%，较前值变动分别为3.79pct和-6.88pct;从同比拉动作用来看，9月我国对欧盟、东盟的同比拉动作用分别为1.97%和2.39%，较前值变动分别为0.39pct和-1.01pct。尽管我国对欧盟出口边际改善、对东盟出口边际放缓，但从两者整体来看，9月我国对两者出口整体是放缓趋势，9月我国对两者出口增速为14.94%，较前值回落1.5pct。我们理解，前者主要是9月美欧贸易协议生效后，欧盟有意愿加强与我国贸易合作。9月欧盟委员会主席冯德莱恩在联合国大会期间主动会见中国高层，调整了此前强硬态度，公开称赞中国在气候治理、投资和环境保护领域的努力，希望为欧盟企业争取更多中国市场机遇；9月25日，冯德莱恩与国务院总理李强在纽约会见，欧方愿同中方积极落实今年中欧领导人会晤共识，通过对话协商妥善解决分歧，在贸易投资、环境保护、发展援助等领域取得新的合作成果。而我国对东盟出口增速边际放缓，或因美关税政策扰动，全球经济增长动能放缓，对于外向型经济体影响较为明显，东盟进口需求或边际放缓。 （3）9月我国对日本、韩国和俄罗斯出口有所分化，我国对日本和俄罗斯出口放缓，我国对韩国出口边际改善。9月，我国对日本、韩国和俄罗斯出口增速分别为1.81%、7.01%和-21.14%，较前值变动分别为-4.93pct、8.44pct和-4.41pct；从同比拉动作用来看，我国对日本、韩国和俄罗斯出口的同比拉动作用分别为0.08%、0.26%和-0.78%，较前值变动分别为-0.18pct、0.32pct和-0.23pct。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 1.3从重点商品看，集成电路、机电产品和交通运输工具出口保持韧性 （1）机电产品和高新技术产品出口保持一定韧性，服装及衣着附件出口负增长。 9月，高新技术产品、机电产品、服装及衣着附件出口增速均较前值回升，但剔除基数效应，均呈现边际走弱，但高新技术产品和机电产品出口增速保持一定韧性，维持正增长。 从出口增速来看，高新技术产品、机电产品、服装及衣着附件当月出口同比增速分别为11.48%、12.63%和-7.97%，较前值变动分别为2.56pct、5.05pct和2.11pct；若剔除基数效应，高新技术产品、机电产品、服装及衣着附件两年复合增速分别为4.98%、7.69%和-7.51%，较前值变动分别为-4.04pct、-2.04pct和-1.05pct。 （2）从重点产品来看，我国重点商品出口增速基本呈现边际放缓，但半导体、集成电路、交通运输工具出口增速保持一定韧性，出口增速延续正增长，地产后周期产品和劳动密集型产品出口放缓相对较为明显。 一是剔除基数效应，地产后周期产品出口增速放缓。 从同比增速来看，9月家具、家电、灯具同比增速分别为0.35%、-9.68%和-16.68%，较上月同比增速变动分别为3.55pct、-3.08pct和0.32pct。 从复合增速来看，9月地产后周期产品出口增速放缓存在低基数影响。从两年复合增速来看，9月家具、家电、灯具两年复合增速分别为-6.2%、-2.86%和-14.91%，较8月两年复合增速变动分别为-2.33pct、-5.13pct和-2.46pct。 二是集成电路和半导体出口增速边际放缓，但出口增速保持正增长，保持一定韧性。 从同比增速来看，9月，手机、音视频设备及其零件、集成电路、液晶平板显示模组出口同比增速-1.86%、7.84%、32.72%、17.01%，较上月分别变动17.04pct、3.64pct、-0.28pct、3.21pct。 从复合增速来看，9月，手机、音视频设备及其零件、集成电路、液晶平板显示模组出口两年复合增速为-3.56%、2.47%、18.79%、3.53%，较上月分别变动-0.95pct、-0.74pct、-6.51pct、-7.97pct。 三是交通运输工具出口动能减弱，出口增速仍维持正增长。 9月汽车、汽车零配件、船舶出口同比增速分别为10.85%、42.71%和5.25%，较上月分别变动-6.55pct、37.91pct和-30.05pct。 从两年复合增速来看，9月汽车、汽车零配件、船舶出口两年复合增速为18.04%、74.69%、1.45%，较前值变动分别为-6.71pct、27.45pct和-4.13pct。 四是劳动密集型商品出口放缓。 从同比增速来看，9月塑料制品、箱包、纺织、服装出口同比增速3.79%、-12.33%、6.41%、-7.97%，较上月变动分别为2.99pct、2.57pct、4.91pct、2.03pct。 从两年复合增速来看，9月塑料制品、箱包、纺织、服装出口两年复合增速分别为-2.54%、-14.08%、1.4%和-7.51%，较前值变动分别为2.99pct、2.57pct、4.91pct、2.03pct。 29月进口增速超预期回升，我国与欧盟合作有所加强 2.19月进口增速超预期回升 以美元计价，9月当月进口同比增速7.4%，较前值上涨5.9pct，好于市场预期，较wind一致预期1.37%高5.83pct，好于季节性，较近五年同期均值水平—0.07%高7.47pct。 资料来源：Wind,中邮证券研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所 2.2我国对欧盟、日本、韩国进口增速改善是主要支撑 从我国进口同比拉动作用来看，9月我国对欧盟、日本、韩国、巴西和俄罗斯进口同比拉动作用为正，是我国进口增速超预期回升的主要支撑，分别为0.98%、1.25%、0.93%、1.0