宏观研究：非美合作加强对冲对美出口回落，整体出口下行压力仍存

8月出口增速小幅回落，主要受对美出口放缓拖累，但展现较强韧性。剔除基数效应，8月出口增速微跌，主要贸易伙伴中，对美出口增速回落是主要拖累，而与东盟、欧盟、日本合作加强部分对冲了影响，其中东盟出口增速提升是重要支撑。对美出口增速回落或因前期“抢出口”挤压全年空间，以及美国经济放缓导致需求减弱。对东盟出口增速回升，主要因产业链高度依赖及美国关税政策扰动下合作加强，且东盟制造业景气度回升。机电产品和交通运输工具出口保持高景气度，集成电路产品出口韧性较强，手机出口增速边际回暖，但地产后周期产品和劳动密集型产品出口增速放缓。

展望未来，美国关税税率未显著调整背景下，我国出口增速或面临下行压力。全球贸易秩序变化，美国制造业回流或冲击生产型国家需求，改变全球贸易结构，短期外围国家需求从内外需拉动转向单一内需拉动，全球经济短期或面临增长放缓，制约我国出口。美国、欧盟和东盟是我国主要合作伙伴，美国经济放缓及欧盟经济困境短期难以显著改善，东盟合作虽加强，但难以完全对冲对美出口回落影响，下半年我国出口或仍存在下行压力。

风险提示：海外地缘政治冲突加剧；全球贸易摩擦超预期加大。