宏观研究：出口韧性不改，中欧合作深化应具有持续性

发布时间：2025-12-11 研究所 宏观研究 分析师:袁野SAC登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com 出口韧性不改，中欧合作深化应具有持续性 研究助理:苑西恒SAC登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@cnpsec.com 核心观点 11月出口增速超预期回升，预计全年出口保持较高韧性，成为经济增长的重要贡献项。（1）从主要贸易伙伴的出口贡献看，我国对欧盟、日本、韩国出口回升，是支撑当月出口的主要原因；对美国出口延续弱势；对东盟出口增速因基数走高而有所回落。我们理解，我国与欧盟经贸合作加强，或者体现了全球贸易格局调整下的贸易转移效应，我们在前期报告中多次强调；11月我国对日本出口增长，或因日本错误言论，日本部分企业存在“抢进口”行为，同时日本物价高企，我国出口日本的商品具有较为明显价格优势；11月我国对韩国出口增速回升，应该是我国出口商品具有价格优势。（2）从重点商品来看，汽车、集成电路、液晶平板显示模组出口保持高增，是支撑出口的重要商品分项；地产后周期产品、劳动密集型产品出口呈负增长。 近期研究报告 《全球流动性处于何种水平？---数量篇》-2025.12.8 向后看，全年出口保持较高韧性，成为经济增速的重要拉动项；展望2026年，维持前期判断，出口或仍是经济增长的重要贡献项，2026年我国出口增速或维持在2%左右。 风险提示： 海外地缘政治冲突加剧；全球贸易摩擦超预期加大。 目录 1出口延续边际放缓，中欧合作持续深化.......................................................41.1 11月出口超预期增长..................................................................41.2从国别来看，我国对欧盟、日本和韩国出口回暖是主要支撑..................................41.3从重点商品看，集成电路、机电产品和交通运输工具出口保持韧性............................72 11月进口增速不及预期....................................................................72.1 11月进口增速小幅增长，不及预期.......................................................72.2我国对欧盟、日本、韩国进口保持高景气度...............................................83展望：贸易格局调整下出口韧性不改，中欧合作深化应具有持续性................................9风险提示..................................................................................9 图表目录 图表1：我国出口增速情况...............................................................4图表2：2025年11月出口增速好于季节性水平（%）.........................................4图表3：出口同比拉动拆分（按国别/地区）................................................6图表4：中、日、韩CPI同比增速（%）....................................................7图表5：中、日、韩PPI同比增速（%）....................................................7图表6：我国进口增速情况...............................................................8图表7：2025年11月进口增速弱于历史均值（%）...........................................8图表8：进口同比拉动拆分（按国别/地区）................................................8 1出口韧性凸显，中欧合作持续深化 1.111月出口超预期增长 剔除基数效应，11月出口超预期增长，并未因前期“抢出口”行为挤压年内出口空间。11月当月出口同比增长5.9%，较前值上涨7pct。存在基数走低的影响，若剔除基数效应，从两年复合增速来看，11月出口增速仍保持较高韧性，好于前值，11月出口两年复合增速为6.24%，较前值回升0.69pct；好于Wind一致预期2.94%。 资料来源：Wind,中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 1.2从国别来看，我国对欧盟、日本和韩国出口回暖是主要支撑 从主要贸易伙伴的出口贡献看，11月我国对欧盟、日本、韩国出口回升，是支撑当月出口的主要原因；对美国出口延续弱势；对东盟出口增速因基数走高而有所回落。我们理解，我国与欧盟经贸合作加强，或者体现了全球贸易格局调整下的贸易转移效应；11月我国对日本出口增长，或因日本错误言论，日本部分企业存在“抢进口”行为，同时日本物价高企，我国出口日本的商品具有较为明显价格优势；11月我国对韩国出口增速回升，应该是我国出口商品具有价格优势。 （1）11月我国对欧盟出口较为明显增长，成为支撑我国当月出口增速的主要分项，背后原因应是低基数效应、全球贸易格局调整下的贸易转移效应和我国出口商品价格具有相对竞争优势。 11月我国对欧盟出口增速分别为14.83%，较前值提升13.9pct；剔除基数效应影响，11月两年复合增速为10.97%，较前值上涨4.3pct;从同比拉动作用来看，11月我国对欧盟的同比拉动作用分别为1.95%，较前值上涨1.82pct。 我们理解，中欧贸易关系回暖应具有持续性，背后是美国贸易秩序重构背景下，贸易转移效应，倒逼非美国家合作加强。一是中欧高层对话持续推进，构建全方位沟通框架，如7月2日在布鲁塞尔举行第十三轮中欧高级别战略对话，强调开展更为均衡、公平的经贸合作；7月24日在北京举行第二十五次中国-欧盟领导人会晤，建立“升级版出口管制对话机制”，同意保持开放合作，通过对话磋商妥善解决贸易摩擦分歧，反对脱钩断裂；二是高层领导加强沟通，破解分歧，深化经贸与产业合作。9月欧盟委员会主席冯德莱恩在联合国大会期间主动会见中国高层，调整了此前强硬态度，公开称赞中国在气候治理、投资和环境保护领域的努力，希望为欧盟企业争取更多中国市场机遇；9月25日，冯德莱恩与国务院总理李强在纽约会见，欧方愿同中方积极落实今年中欧领导人会晤共识，通过对话协商妥善解决分歧，在贸易投资、环境保护、发展援助等领域取得新的合作成果。10月21日，王文涛部长与谢夫乔维奇视频会谈，双方同意尽快在布鲁塞尔召开“升级版”中欧出口管制对话机制会议。三是中欧班列服务范围覆盖亚欧全境，助力中欧贸易合作。截至11月28日，中国境内已有128个城市开通了中欧班列，通达欧洲26个国家232个城市以及11个亚洲国家逾100个城市，服务范围基本覆盖亚欧全境。 从我国对欧盟出口商品来看，1-10月我国对欧盟出口商品占比较高的商品分项是机电产品、车辆等交通运输工具、纺织原料及纺织制品、贱金属等，在我国对欧盟出口总额的占比分别为44.15%、8.84%、7.62%、7.32%，同时结合重点商品出口情况，机电产品和车辆出口增速保持高景气度，由此推断，11月我国对欧盟出口增速高增或是来自于机电产品、车辆等交通运输工具的出口回暖。可能原因有两方面，一方面是全球贸易秩序重构下的转移效应，我国加强与欧盟合作；另一方面，我国出口商品价格具有竞争优势，近期出口价格指数同比持续走低，10月为-3.9%，较前值下降1.2pct。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 （2）11月我国对日本出口较为明显增长，一方面，日本通胀高企，我国出口商品具有价格竞争优势，另一方面，日本错误言论，不排除部分日本企业存在“抢进口”行为。11月我国对日本出口增速为4.3%，较前值上升10.01pct，不存在低基数效应。 （3）我国对韩国出口增速较为明显回升，低基数效应+我国出口价格竞争优势影响。11月我国对韩国出口增速为1.92%，较前值回升14.97pct，从两年复合增速来看，11月出口增速为-0.35%，较前值回升4.11pct。近期韩国CPI持续处于2%以上水平，明显高于我国CPI同比增速水平；11月韩国PPI同比增速为1.52%，延续上涨态势，亦明显高于我国PPI增速。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 1.3从重点商品看，集成电路、机电产品和交通运输工具出口保持韧性 （1）机电产品和高新技术产品出口保持高增。 11月，高新技术产品和机电产品出口保持正增长，且环比较为明显提升，服装及衣着附件出口增速虽较前值有所回升，但延续负增长。高新技术产品、机电产品、服装及衣着附件当月出口同比增速分别为7.68%、9.65%和-10.93%，较前值变动分别为5.91pct、8.41pct和5.03pct。 （2）从重点产品来看，汽车、集成电路、液晶平板显示模组出口保持高增，是支撑出口的重要商品分项；地产后周期产品、劳动密集型产品出口负增长。11月汽车、集成电路、液晶平板显示模组出口保持高景气度，出口增速分别为52.97%、34.17%和17.57%，较前值变动分别为23.3pct、7.17pct和5.57pct。 211月进口增速不及预期 2.111月进口增速小幅增长，不及预期 以美元计价，11月当月进口同比增速1.9%，较前值上涨0.9pct，弱于市场预期，较wind一致预期2.85%低0.95pct，好于季节性，较近五年同期均值水平-2.38%高4.28pct。 资料来源：Wind,中邮证券研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所 2.2我国对欧盟、日本、韩国进口保持高景气度 从我国进口同比拉动作用来看，11月我国对欧盟、日本、韩国、巴西和俄罗斯进口同比拉动作用为正，是我国进口增速超预期回升的主要支撑，分别为0.16%、0.44%、0.47%、0.79%和0.17%；我国对美国、东盟进口同比拉动作用为负，同比拉动作用分别为-1.11%、-0.71%。 从进口同比拉动作用边际变化来看，11月我国对美国、日本、韩国、东盟、俄罗斯进口同比拉动作用边际改善，边际变动分别为0.31pct、0.06pct、0.47pct、0.03pct、0.07pct。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 3展望：贸易格局调整下出口韧性不改，中欧合作深化应具有持续性 向后看，全年出口保持较高韧性，成为经济增速的重要拉动项；展望2026年，维持前期判断，出口或仍是经济增长的重要贡献项，2026年我国出口增速或维持在2%左右。第一，我国与欧盟合作回暖具有持续性，如前文所述，应是全球贸易格局调整下的贸易转移效应，应部分对冲我国对美国出口增速回落；第二，我国积极推动“一带一路”战略，特别是中欧班列不断发展，服务范围覆盖亚欧全境，东盟、“一带一路”沿线国家合作有望加强；三是尽管中美贸易仍存在不确定性，但经过多轮谈判，逐步趋于稳定，短期我国对美出口或并不会显著走弱；四是人工智能发展对高技术产品贸易的带动仍在趋势中；第五，因全球贸易秩序重构，全球经济增长动能或有所放缓，主要经济体或更注重产业安全，全球化进程或有所放缓，在一定程度制约分工、专业化的全球化进程。综上，在高基数的影响下，我们预计明年中国出口