交通运输：航空：客运量增长、票价修复，看好板块中长期景气提升

航空：客运量增长、票价修复，看好板块中长期景气提升 假期人员流动量创历史新高，出行意愿较强。国庆与中秋连休以及便捷“拼假”方式，催生较强的假期私人出行意愿，亦为远途与深度游创造条件。根据交通运输部数据，2025年10月1日至8日（国庆中秋假期），累计全社会跨区域人员流动量预计达到24.32亿人次，创历史同期新高，预期日均同比增幅6.2%。其中，民航客运量实际共1,913.8万人次，日均239.2万人次，日均客运人次同比2024年、2019年分别增长4.1%、26.9%。创新高的假期人员流动量数据以及同比增长的民航客运量，彰显民航需求韧性。 增持（维持） 航班量平稳增加，客座率稳中有升，票价持续修复。截至2025年10月14日，2025年民航航班执行量为15,539架次/日，2024年同期14,980架次/日，同比增加3.73%，航班量平稳增加。从客座率角度看，2025年7至9月，民航客座率分别为84.5%、87.5%、85.8%，均高于2019年同期客座率水平；2025年9月，三大航平均客座率85.7%，较2019年同期增长5个百分点，好于行业平均增幅。2025年9月，民航国内经济舱平均含税票价697元，同比增长0.6%，较2019年9月同比-5.0%；2025年国庆中秋假期民航国内经济舱平均票价849元，同比增加0.3%，较2019年假期同比-1.4%，票价持续修复。 作者 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 相关研究 国际航班量增长亮眼，国内航班量稳中有进。对航班量结构进行拆解，国际及中国港澳台地区航班执行量增幅显著。截至2025年10月14日，2025年民航国际及中国港澳台地区航班量日均达2,154架次/日，同比增加16.70%；2025年国内航班执行量日均13,885架次/日，同比增加1.91%。随着免签范围的不断扩大，国际出行及交流需求被不断激活。截至2025年6月底，国际航班量已恢复至2019年同期的88%。 1、《交通运输：客流稳增，亮点纷呈——2025年中秋国庆假期交运数据点评》2025-10-082、《交通运输：油运：OPEC+增产叠加旺季，看好运价表现》2025-09-073、《交通运输：油运：OPEC+持续增产叠加美国制裁趋严，基本面边际利好》2025-08-24 运力扩张受限，预计供给低增速增长。受特殊卫生事件及国际政治局势冲突冲击，全球主要飞机制造商制造供应链受到剧烈影响，全球飞机交付进度显著放缓，波音、空客2024年全年分别交付飞机348架、766架，同比增速-34.1%、4.2%，预计未来飞机交付将持续承压；考虑到C919国产客机的交付周期、现有机队机龄较大后续将陆续退出以及不断趋严的行业监管准入限制，我们预计未来航空运力扩张将持续受限，供给将维持较低增速。 油价中枢下移，综合整治“内卷式”竞争效果等待落地。2025年以来，国际油价整体处于下行趋势，航油成本的减少有利于航空公司利润释放。2025年6月26日，民航领域“反内卷”整治工作拉开序幕。民航领域的“内卷式”竞争主要体现在机票价格的持续下行至“内卷化”。随着“反内卷”政策的不断推进，综合整治效果的不断落地，民航领域票价修复可期。 投资建议：供给低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移及“反内卷”政策推进，静待票价持续修复、航司盈利不断改善。持续跟踪需求修复情况，关注公商务出行需求及国际航班恢复情况。建议左侧布局航空板块，关注华夏航空、中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H/A、吉祥航空、春秋航空。 风险提示：出行需求恢复不及预期；第三方数据可信性风险；国内外政策变化风险；人民币大幅贬值风险；油价大幅上涨风险等。 图表目录 图表1：2025年国庆中秋假期民航客运量................................................................................................3图表2：民航客运量..............................................................................................................................3图表3：民航客座率（%）.....................................................................................................................3图表4：三大航平均客座率（%）...........................................................................................................3图表5：执行航班量（国内）.................................................................................................................3图表6：执行航班量（国际及中国港澳台地区）.......................................................................................3图表7：波音交付情况（架次）..............................................................................................................4图表8：空客交付情况（架次）..............................................................................................................4图表9：布伦特原油价格（美元/桶）......................................................................................................4 资料来源：交通运输部，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，CADAS交通大数据，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 出行需求恢复不及预期；第三方数据可信性风险；国内外政策变化风险；人民币大幅贬值风险；油价大幅上涨风险等。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com