交通运输行业周报：航空票价好于预期，油运市场关注提升

2024.03.31 股票研究 航空票价好于预期，油运市场关注提升 运输 评级：增持 上次评级:增持 行——交通运输行业周报 业岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 报 周0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 证书编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 维持航空与油运增持评级。 摘要： 航空：票价回升好于预期，航司对公商恢复有信心。2024年春运量价创历史新高，反映因私出行需求旺盛，催化未来旺季需求预期改善。 3月上旬量价回落，航司认为受重大会议影响，基本符合季节性特征，经营灵活调整匹配变化。3月下半月公商务逐步启动，量价持续回升，近日国内含油票价已升至2019年同期。我们估算3月国内含油票价 较2019年低6-7%，好于市场悲观预期。航司对4-6月公商务恢复与国内供需改善有信心，年底国际航班恢复或超八成。航空需求韧性或继续好于预期，市场预期处于低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋 证航空等“增持”评级。 报 券油运：运价淡季不淡且稳，近期市场关注度提升。1）原油油运：运研价稳定，中东-中国VLCCTCE仍超4万美元。2）成品油运：多线MR究TCE仍近4万美元高位。2024Q1淡季不淡，预计油运公司业绩有望同比增长，其中成品油运盈利同比或显著增长。再次提示，油运业产能 利用率已近阈值，运价中枢上升且弹性增大。预计未来数年油运供需 告将继续向好，景气上升与持续将超预期。近期市场关注度提升，维持 招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。 年报交流要点：实业界对需求预期较资本市场更为乐观。1)航空：航司普遍预期2024年国内公商需求良好且将稳步恢复，国际增班或快于预期且消化过剩运力，国内供需将继续改善，票价有望保持平稳。 2）油运：预计未来数年油运需求增速将持续高于油轮供给增速。需求端，亚太地区原油需求增长或超预期，而大西洋等区域增产有望继续拉长航距。供给端，船台趋紧、船价高企、船舶动力选型困难、及环保监管趋严，将共同成就供给刚性凸显。 交运策略：增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。 2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间。维持招商公路等增持评级。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 相关报告 《航空量价继续回升，快递履约规范提升》 2024.03.25 《【国君航空机场】春运因私出行旺盛，后 续公商恢复可期》2024.03.21 《油运供需已处阈值，Q1业绩将超预期》 2024.03.17 《航空量价开始回升，成品油运盈利上升》 2024.03.17 《油运供需已处阈值，Q1业绩将超预期》 2024.03.15 图1：民航客运量：2024年春运客流较2019年增长14%图2：民航客运量同比增速：2024年1-2月民航客运量较2019 年同期增长超11% 0.8 （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 中国民航客运量 2019202220232024 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -100% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023*2024* 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年变化。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年变化。 图3：国内客流：2024年1-2月较2019年同期增长17%图4：国际客流：2024年1-2月较2019年同期恢复77% 中国民航客运量：国内航线（含地区）中国民航客运量：国际航线 8,000 20192022202320242019202120232024 （万人次/月） 800 （万人次/月） 6,000 600 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年变化。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年变化。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE维持超4万美元图6：MRTCE：新澳航线TCE维持近4万美元高位 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅约3%，船东规模下单意愿不足图8：MR2023年小规模下单，船东对高景气持续预期乐观 vlcc船队增减（艘） 80 60 40 20 0 -20 已交付待交付已拆解 全球VLCC：909艘 在手订单占比：2.6% 20岁以上老船占比：17.2% 201920202021202220232024E2025E2026E2027E 100 MR船队增减（艘） 50 0 -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1752艘 在手订单占比：10% 20岁以上老船占比：15% 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运高股息标的集中于集运、供应链运营、高速公路图10：交运高股息标的PE估值普遍较低 15% 12% 9% 6% 3% 0% 股息收益率（2023E） PE（TTM） 20 15 10 5 中远海控H 海丰国际H深圳高速公路股份H安徽皖通高速公路H越秀交通基建H 粤高速B招商局港口H 青岛港H中远海能H建发股份大秦铁路 江苏宁沪高速公路H 太平洋航运H厦门国贸中国外运H 唐山港粤高速A中谷物流厦门象屿中创物流浙商中拓招商公路 中远海控H 海丰国际H深圳高速公路股份H安徽皖通高速公路H越秀交通基建H 粤高速B招商局港口H 青岛港H中远海能H建发股份大秦铁路 江苏宁沪高速公路H 太平洋航运H厦门国贸中国外运H 唐山港粤高速A中谷物流厦门象屿中创物流浙商中拓招商公路 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计截至2024年2月23日。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计截至2024年2月23日。 图10：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 市值区间当前市值 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图11：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 估值区间当前估值 25 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 HHHAAAHH H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 市值 EPS（元人民币/股） PE 代码 简称 亿元 PB 评级 2024/03/3020222023E2024E20222023E2024E 人民币 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH吉祥航空12.15元269-1.870.361.19-634102.8增持 00753.HK中国国航H3.80港元574-2.33-0.070.92-1-5141.5增持 601111.SH中国国航7.30元1,211-2.33-0.070.92-3-10783.3增持 00670.HK中国东航H1.95港元396-1.68-0.340.42-1-541.9增持 600115.SH中国东航3.64元811-1.68-0.340.42-2-1193.9增持 01055.HK南方航空H2.81港元464-1.80-0.230.45-1-1161.3增持 600029.SH南方航空5.59元1,013-1.80-0.230.45-3-25122.8增持 601021.SH春秋航空55.34元542-3.102.373.49-1823163.3增持 600026.SH中远海能16.83元8030.310.741.515523112.3增持 01138.HK中远海能H8.11港元3520.310.741.51241051.0增持 601872.SH招商轮船7.96元6480.620.640.89131291.8增持 601975.SH招商南油3.55元1700.300.340.49121171.9增持 中国船舶租 00177.HK 赁 1.29港元790.280.320.365440.6增持 001965.SZ招商公路11.30元7710.710.840.921614121.3增持 00152.HK深圳国际6.01港元1440.520.881.2811750.5增持 安徽皖通高 00995.HK 速公路 8.67港元1440.871.021.1110881.1增持 600012.SH皖通高速13.86元2300.871.021.111614121.8增持 江苏宁沪高 00177.HK 速公路 8.01港元4040.740.900.9811981.2增持 600377.SH宁沪高速11.64元5860.740.900.981613121.7增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。