交通运输行业周报：航空需求好于预期，油运供需改善持续

2023.10.23 股票研究 航空需求好于预期，油运供需改善持续 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： 维持油运与航空增持评级。 摘要： 细分行业评级 ——交通运输行业周报 相关报告 《航空客流企稳回升，原油运价节后上行》 2023.10.16 《航空量价超预期，节后油运迎旺季》 航空：节后需求好于预期，国内量价仍超疫前。节后量价回落引发需 求担忧。随着老人节后错峰出游与公商需求逐步恢复，近日国内客流 已回升至较2019年增长超一成，国内票价（含油）继续高于2019年，淡季需求韧性好于预期。10月底将迎2023/24冬春航季换季，我们预计新航季总时刻量环比基本平稳，其中，三四线航班计划或有所缩减，而年中干线机场新增时刻将在新航季得以执行。此次干线新增时刻为管制多年后的一次性时刻容量评估增量，预计未来数个航季难以继续增加，背后是空域时刻瓶颈持续。短期或有正常换季效应影响， 证中长期将优化航司航网品质。待供需恢复盈利中枢上升可期，建议逆 2023.10.09 《假期量价好于预期，未来需求韧性良好》 2023.10.08 《【国君交运】航空机场行业数据库月报 202308》2023.09.27 《航空票价稳中上行，俄油政策加速重构》 2023.09.25 券向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国航信等"增持"评级。 报 研油运：建议规避旺季博弈，布局跨年度大逻辑。（1）原油油运：节后究运价快速上升，油轮船东情绪改善。上周中东-中国VLCCTCE最高近4万美元。后续旺季表现取决于贸易恢复节奏，提示短期峰值预测难 度较大。（2）成品油运：多线MRTCE略有回落，实业界仍预期乐观。 告预计未来贸易重构将继续深化，欧美加强制裁执行有望推动贸易重构 与影子船队缩减、老旧船淘汰。预计Q3业绩随运价环比回落，上市 公司实际经营应好于行业运价指数均值，业绩有望好于预期。油运仍具超级牛市期权，建议规避旺季博弈，布局跨年度大逻辑。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。 近期航空与油运交流要点：航空需求好于市场预期，油运供需改善将持续。（1）航空：�双节假期需求旺盛，节后低谷符合预期，无需过于担忧。②我们预计新航季航班总量平稳，航网优化，未来航班量上 有封顶。③我们预计2024年国内客流较2019年增长超15%，票价继续上升。(2)油运：🕔2022年俄乌冲突与抢运主导，2023年油运贸易重构才开启，逆全球化下将继续深化。②未来数年油运供给刚性，油轮船东规模下单意愿不足，环保监管将致持续降速与老船加速淘汰。 国君交运策略：维持航空与油运增持评级。(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超 预期，维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，维持增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，建议观察竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。 风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 图1：民航客运量：预计2023年暑运客流创历史新高图2：中国民航客运量增速：预计暑运客流较19年增长超5% 0.8 中国民航客运量 201920222023 50% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023* （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0% -50% 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图3：国内客流：预计2023年暑运较2019年同期增长超15%图4：国际客流：预计2023年暑运继续逐步恢复 8,000 中国民航客运量：国内航线 2019 2022 2023 800 中国民航客运量：国际航线 201920222023 （万人次/月） （万人次/月） 6,000600 4,000400 2,000200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图5：VLCCTCE：上周中东-中国TCE最高上冲至4万美元/天左右 VLCC：中东-中国航线运价 15 图6：MRTCE：新澳航线TCE略回落至3美元/天以下 MR：新加坡-澳洲航线运价 8 TCE（万美元/天） (万美元/天) 106 54 02 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东下单意愿不足图8：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 VLCC船队增减（艘） 15已交付待交付已拆解 全球VLCC：906艘在手订单占比：2% 20岁以上老船占比：14.1% 10 5 0 100 MR船队增减（艘） 50 已交付待交付已拆解 全球MR：1745艘 在手订单占比：7.6% 20岁以上老船占比：10.1% 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 26&27-未定 -50 -50 20192020202120222023202420252026 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图10：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份团 估值区间当前估值 18 16 14 PB(MRQ) 12 10 8 6 4 2 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份团 HHH AAAHH HHH AAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 代码 简称 股价 2023/10 /22 市值亿元 EP 2022 S（元/股） 2023E 2024E 2022 PE 2023E 2024E PB 评级 603885.SH 吉祥航空 12.96 元 287 -2.03 0.46 1.19 -6 28 11 3.3 增持 00753.HK 中国国航H 4.92 港币 732 -2.81 0.33 1.05 -2 14 4 2.1 增持 601111.SH 中国国航 7.25 元 1,175 -2.81 0.33 1.05 -3 22 7 3.4 增持 00670.HK 中国东航H 2.52 港币 516 -1.98 0.15 0.50 -1 15 5 2.3 增持 600115.SH 中国东航 4.03 元 898 -1.98 0.15 0.50 -2 27 8 3.9 增持 01055.HK 南方航空H 3.40 港币 566 -1.90 0.15 0.57 -2 21 5 1.5 增持 600029.SH 南方航空 5.68 元 1,029 -1.90 0.15 0.57 -3 38 10 2.7 增持 601021.SH 春秋航空 48.71 元 477 -1.78 1.64 3.08 -27 30 16 3.3 增持 00696.HK 中国民航信 12.10 港币 325 0.21 0.67 1.13 53 17 10 1.7 增持 息网络H ZTO.N 中通快递 23.61 美元 1,400 8.41 9.57 11.53 20 18 15 2.6 增持 02057.HK 中通快递 181.80 港币 1,378 8.41 9.57 11.53 20 17 14 2.6 增持 600233.SH 圆通速递 13.28 元 457 1.14 1.25 1.43 12 11 9 1.6 增持 600026.SH 中远海能 13.53 元 645 0.31 0.79 1.22 44 17 11 1.9 增持 1138.HK 中远海能H 7.84 港币 343 0.31 0.79 1.22 23 9 6 1.0 增持 601872.SH 招商轮船 6.37 元 519 0.61 0.72 0.89 10 9 7 1.5 增持 601975.SH 招商南油 3.02 元 147 0.30 0.39 0.49 10 8 6 1.8 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司