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鲍威尔的balance：不过度降息，但会停止缩表

2025-10-15 国泰君安证券 Lee

鲍威尔在费城讲话中强调美联储面临复杂政策环境，需平衡通胀与就业，政策正向“有节制的宽松”转变。
经济数据显示就业和通胀趋势与此前相近，经济增长略强于预期，但劳动力市场出现疲软迹象，如招聘放缓、职位空缺减少，失业率可能面临上行压力。
鲍威尔暗示美联储可能接近停止缩表，以缓解市场压力，减少对降息的依赖，并避免重演2019年回购市场波动。
资产负债表方面，鲍威尔强调准备金制度的重要性，指出若无法继续支付利息，美联储可能失去对利率的控制，甚至被迫抛售资产影响金融稳定。
通胀方面，核心PCE仍在2.9%左右，略高于年初，主要受关税推动的商品价格上涨影响，住房服务通胀在下降。
鲍威尔提醒在政府数据缺失时，替代数据不能完全替代官方统计，需谨慎解读。
整体来看，鲍威尔的讲话展现了美联储在利率政策与资产负债表操作上的双轨策略，未来几个月降息与停止缩表的节奏将成为市场关注焦点。
市场解读方面，鲍威尔仍在考虑降息，但会根据数据和风险进行调整，政策不会照搬过去路径，而是根据每次会议情况做出决定。
未来几个月，美联储在有节制降息和停止缩表上的双轨操作将成为市场关注的焦点，投资者需理解政策平衡，市场长端利率可能较为粘滞，短端利率可能出现下行但可能因流动性紧张而反抽。