公司信息更新报告：9月尊界S800交付量快速爬坡，有望支撑订单积累

2025年10月14日 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师）dengjianquan@kysec.cn证书编号：S0790525090003 投资评级：买入（维持） 徐剑峰（分析师）xujianfeng@kysec.cn证书编号：S0790525090004 9月传统乘用车业务依旧承压，尊界放量推动公司新能源车销量同比+18.69% 公司发布9月产销快报，实现汽车销量3.35万辆，同比-15.50%，主要受SUV、皮卡、多功能商用车等销量下滑影响。但受益尊界品牌逐步放量，9月新能源乘用车销量+18.69%至0.36万辆。我们维持公司业绩预测，预计2025-2027年营收为515.6/669.5/879.5亿元，归母净利为4.6/15.8/37.7亿元，当前股价对应PS为2.1/1.6/1.2倍，鉴于尊界持续放量，盈利能力及稳定性高，维持“买入”评级。 S800上市4个月大定破1.5万辆，9月首个完整批量交付月销量达0.23万辆 尊界S800凭借其科技新豪华属性及鸿蒙智行渠道赋能，成为超豪华轿车市场的新标杆。上市4个月，尊界S800大定已突破1.5万辆，成功媲美国内豪华轿车市场代表性车型2024年的年销量销量相当（保时捷Panamera/奔驰S级/迈巴赫S级/宝马7系/奥迪A82024年国内市场销量分别为1.53/1.50/1.24/1.07/0.92万辆）。同时，尊界S800展现出强大的订单稳定性，从大定数破1.4万到大定数破1.5万仅过去10天。此外，为有效兑现订单并强化订单稳定性，公司持续推动供应链准备及工厂产能提升，8月中旬开始批量交付后，8月交付量即突破1000，而9月作为首个完整交付月、销量达0.23万辆，预计后续公司仍将持续保订单交付。 豪华车市场消费能力强/国产替代空间广，尊界MPV/SUV等新车型爆款可期 豪华车市场客群消费能力强，受购置税补贴退坡等政策影响相对较小。豪华品牌本身有着较高的品牌溢价，因此利润率及盈利稳定性相比一般车企也更高，有望享受较高的估值溢价。同时，国内豪华车市场原先基本以进口豪华燃油车为主，随着该市场客群多元化，尊界等自主品牌豪华车有望以电动智能化技术优势、更高性价比等吸引较多增换购需求。公司坚定不移地推进尊界项目，与华为组建超5000人专属团队，学习华为系统开展流程化组织变革和数字化赋能，高标准建设尊界超级工厂，联合227家全球顶级供应链伙伴攻坚关键技术，全方位保障尊界品牌有效运行。展望后续，尊界将以S800积累的品牌势能为基础，推出豪华MPV、SUV等更多车型，推动销量实现更大突破，从而树立自主豪华品牌标杆。 相关研究报告 《尊界开启科技豪华新时代，S800大定表现迎开门红—公司首次覆盖报告》-2025.8.28 风险提示：汽车销量/尊界品牌需求/大众安徽转型不及预期；行业竞争加剧。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn