全球宏观：关税博弈升级，但缓和仍大概率可期

核心观点与事件背景

近期，美国总统特朗普宣布将对华加征100%关税并威胁实施关键软件出口管制，引发市场担忧。尽管此次关税升级仅限于中美之间，且中美双方已进行两轮经贸会谈并取得进展，但美方在谈判外持续施压，如将华企列入实体清单和对中国船舶征费。分析认为，此举更像是双方在10月底APEC峰会前的博弈行为，为谈判增加筹码。

市场反应与美方信号

市场对关税升级反应迅速，中美股市均出现调整。但特朗普及副总统万斯随后迅速释放缓和信号，表明此次升级更倾向于是谈判策略而非终局。美方“先施压、再释放善意”的策略符合其惯用手法，且在当前美国经济面临内外挑战的背景下，全面升级关税将带来显著冲击，因此落地概率不高。

后市展望与政策约束

分析认为，经贸关系缓和仍是大概率方向，主要基于美国当前面临的多重约束：

• 政治僵局：美国政府停摆，特朗普政府需集中精力处理国内事务。
• 美联储降息窗口期：升级关税将推高通胀预期，削弱降息空间，并加剧经济不确定性。
• 2026年中期选举：选举临近，执政党通常避免引发经济动荡的激进政策。

中国资产配置建议

中国资产中期配置价值不变，短期波动或提供买入机会。A股和港股虽已反弹，但部分板块估值修复充分，市场存在技术性调整需求。本轮经贸关系升级可能成为触发短期获利回吐的催化剂，但长期影响有限，因缓和概率较大、中国经济内生动力修复、政策工具箱充足、市场估值仍具安全边际。

配置主线

• 科技创新：AI相关标的、国产替代逻辑（半导体、工业软件等）、生物医药。
• 大宗商品：铜（需求改善、供给受阻）、黄金（地缘不确定性、央行购金、实际利率下行）。
• 高股息资产：公用事业、电信运营商，增强组合抗波动能力。