混沌天成研究院 农产品组 联系人：朱良 ：15618653595 ：zhuliang@chaosqh.com 从业资格号：F3060950 投资咨询号：Z0015274 中美关系缓和，降关税指日可待，但宏观风险持续增长，棉价易跌难涨 观点概述： 生产：2021/22年度，新疆收售进度约95%； 截止11月14日当周，美棉收获率达65%，较五年均值快1个百分点，得州收获率为60%，同比慢7个百分点，较5年均值快7个百分点，11月USDA预计美棉2021/22年度产量上调4万吨至396万吨，美棉生长周期结束。全美棉花优良率较。印度播种面积减少7%，市场预计21/22年度总产量可达600万吨。USDA 11月预计21/22年度产2635（环比增1.25%）万吨。 储备棉：第八周地产棉投放销售底价19759元/吨（折标准级3128B），较前一周上涨48元/吨；新疆及进口储备棉投放销售底价20816元/吨（折标准级3128B），较前一周上涨29元/吨。 美棉销售：截止2021年11月11日当周，美棉签约21/22年度棉花3.6万吨，中国仅签约0.3万吨，发运1.9万吨。 需求：按WTO约定，西方32国于12月1日起取消中国普惠国待遇，会对服装出口产生一定影响，但RCEP协定将于明年1月1日在部分国家生效，利好未来出口。 宏观： 全力保供煤炭，限电限产有所放松；地产政策放松越来越明显，但房住不炒的大方向仍然没有改变，政策以托底为主，10月社融增速没有继续下跌，经济有好转迹象。静候宽信用持续发力。但目前问题转移到上游价格传导，通胀压力加大，会对明年宽松的货币政策形成掣肘。从这点出发国家对大宗商品调控力度或加大。 货币方面：美国昨日美联储官员讲话有意向加速购债，目前因就业好转，货币政策重点逐渐转向抗通胀，而供应链问题还没有解决，如果缓解可能会使紧缩政策提前，利空大宗商品。中国随着上游限电限产放松和地产政策利好，10月社融增速由下跌转为持平，短期内经济或有好转。 疫苗接种：近期国内本轮疫情或告一段落，但冬奥会又带来很多不确定因素，关注后续封禁措施；东南亚随着疫苗的加速接种，新增确诊快速回落，但越南随着开放新增确诊反弹，但纺织开工还在上升， 有部分企业反应出现订单外流；美国疫情有反弹， 局部地区出现床位短缺，上班必须打疫苗，同时准备加速推行第三针；德国新增确诊创新高，重症快速上升，已经实行大面积封禁措施，但是还没有全国封锁，目前荷兰为期三周的封锁已经持续一周，奥地利下周一开始全面封锁。即使随着多个新冠特效药正式获批，投资者近期又开始交易疫情，导致原油下行，疫情处于冬季反弹和特效药之间不确定性。 策略建议： 2021/22年度总体产量逐渐确定，未来市场应更关注终端零售；政策再次轮出打压棉价，棉价在纱厂的直接需求尚可与下游终端需求进入淡季间博弈，整体易跌难涨，空05合约好于空01合约。 风险提示： 海内外疫情因变种病毒反弹；订单不及预期；中美中欧关系。 求真 细节 科技 无界 2021年11月20日棉花周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 供应 新疆： 2020年的气象指标达到了历年来的较高水平，2021年单产预计较2020年减超一成，今年棉花整体质量较去年提高。 棉农心态松动明显，惜售的现象明显减少。截止到2021年11月19日，新疆地区皮棉累计加工总量280.65万吨，同比减幅9%。其中，自治区皮棉加工量161.58万吨，同比减幅7%;兵团皮棉加工量119.07万吨，同比减幅12%。19日当日加工增量6.93万吨。。 美国： 2020/21年度，主产区得州因旱略减产。2021/22年度，得州由旱转湿，降水频率不稳，目前墒情下降至往年正常区间，晚播棉田积温不足，预计气温回升，对生长有利。 全美作物整体进度偏慢，但收获进度为65%，较五年均值放缓2个百分点。USDA在11报告中2预期021/22年度美国产量396.2万吨。收获面积6022.5万亩，同上月环比持平；单产65.8公斤/亩，调增0.7公斤/亩；弃耕率11.3%，与上月持平。总产因此较上月调增4.2万吨至396.2万吨，环比减增1.1%。 印度和巴基斯坦： USDA在11月报告中上调5万吨21/22年巴基斯坦度的棉花产量至146万吨，维持印度棉产量610万吨，巴基斯坦增产可以抵消美棉印棉减产的利空。 据巴基斯坦棉花加工协会（PCGA）统计数据，11月上旬巴基斯坦新棉上市量较10月下旬（16.2万吨）大幅减少，上市量折皮棉9.2万吨，截至11月15日，巴基斯坦新年度籽棉上市量折皮棉约106.2万吨，较去年同期同比增加超70%，但略低于2019/20年度同期记录。从已上市新花流向来看，目前轧花厂库存约9.4万吨，而上一年度同期库存量为13.7万吨，同比减少31.3%，可见巴基斯坦国内纱厂及纺企需求同比大幅恢复。 印度11日CCI竞拍底价持稳，2020/21年度高等级S-6抛售底价目前为64900卢比/坎地；上市总量约0.4万吨。11日籽棉累计上市量折皮棉2.7万吨，其中主要包括古吉拉特邦7480吨，马哈拉施拉邦6460吨及北部地区4080吨。10日印度MCX期棉主力合约大幅收涨，交易量2429手，折约1万吨。 巴西： 2021年11月USDA报告调增巴西棉花2021/22年度棉花产量16万吨至287万吨。 而据巴西国家商品供应公司（CONAB）棉花产量预测，因马托格罗索州和巴伊亚州预计植棉面积有所减少，2021/22年度棉花产量预期调减至265.3万吨，较前月发布的267.8万吨调减2.5万吨，减幅在0.9%，同比20/21年度的总产236万吨增加12.6%。 据悉目前巴西国内棉花加工进度在81%，其中马托格罗索州在77%，巴伊亚州在92%。从成交情况来看，巴西21年度棉花销售进度已近90%，22年度预售进度约40%，23年度预售在10%。 澳大利亚： USDA在11月报告中上调澳棉21/22年度产量13万吨至115万吨。 澳国不纺织棉花，所产棉花全部出口。中澳关系不佳，中国采购基本停滞，澳棉多产则导致库存累积。中澳关系不佳同样导致澳棉升水大幅减少，因此21/22年度，澳棉生产或受需求影响而减少，难以实现USDA预计产量。 澳大利亚北部棉区新棉播种预计将在年底展开，面积预计在30万公顷，东部棉区植棉已经火力全开，在植棉收益和水源充足的双重利好之下，灌溉棉田预计在40万公顷，旱地棉田在10万公 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 顷；产量约在100万吨。从天气情况来看，植棉期间气温较往年偏低，因此或将延迟出苗。9月澳大利亚主产棉区降雨较去年同期多60%，10月中上旬达令丘陵（主要的旱地棉田）迎来充足降雨。 美棉出口：中国签约回落，土耳其签约大增，带动美棉强势上涨，装运回落。 美棉出口：截止2021年11月11日当周，美棉净签约本年度陆地棉3.6万吨，越南为为1.1万吨，中国为0.3万吨；装运1.9万吨，中国为0.5万吨，墨西哥为0.7万吨。 图表 1：2021/2 2年度美棉 累计装运 图表2：2021/2 2年度美棉销售订单 数据来源：USDA, 混沌天成研究院 数据来源：USDA, 混沌天成研究院 棉花、棉纱进口： 图表 3：棉花进口量（万吨） 图表4：棉纱 进口量（万吨） 数据来源：中国海关, 混沌天成研究院 数据来源：BCO, 混沌天成研究院 2021年10月我国棉花进口量6万吨，环比减少1万吨，减幅在14.3%；同比减少15万吨，减幅在69.5%。2021年我国累计进口棉花191万吨，同比增加19.0%。2021/22年度累计进口棉花13万吨，同比减少69.0%。 2021年10月，中国棉纱进口量15万吨，同比下降11.8%，环比下降21.1%。2021年1到10月我国累计进口棉纱183万吨，同比增加18.1%。2021/22年度我国累计进口棉纱34万吨，同比0100200300400500万吨美棉销售订单17/1818/1919/20 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 减少2.9%。 进口利润： CCI 20/21售价为99.45美分/磅。按照1%完税价，美棉进口利润2217元/吨，巴西棉进口利润为2140元/吨，印度棉进口利润为3438元/吨。 加工利润： C32S棉纱生产利润下滑至-327元/吨。 图表 5：棉花进口利润（元/吨） 图表6：棉纱 加工利润（元/吨 ） 数据来源：BCO，混沌天成研究院 数据来源：BCO, 混沌天成研究院 BCO棉花库存： 2021年9月，BCO棉花商业库存165.83万吨，其中保税区库存为42万吨；BCO棉花工业库存91.42万吨。工商业库存合计，2021年9月同比减少18万吨。 图表 7：棉花商业库存（万吨，较200万吨） 图表8：BCO工业库存 （万吨，较60万吨） 数据来源：BCO, 混沌天成研究院 数据来源：BCO, 混沌天成研究院 仓单： 仓单，截止11月12日当周，仓单加预报增加至17.1万吨，1-5价差为630元每吨。 图表 9：仓单加预报棉花资源（万吨）与1-5合约价差 -100102030409 10111212345678万吨月BCO棉花工业库存2016/172017/18 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 数据来源：郑商所 ,混沌天成研究院 二、产业链需求 1、纱厂库存分析 纱厂成品略微累库，略高于往年同期水平，原料棉花库存持平，据了解成品降价成交为主。 图表 10： 纱厂原料库存（天） 图表11： 纱厂成品库存（天） 数据来源：TTEB ,混沌天成研究院 数据来源：TTEB ,混沌天成研究院 2、织厂库存分析 布厂成品库存回升，略高于往年同期水平，原料棉纱库存也逐渐回升至往年同期水平，未来是传统淡季，目前市场对订单预期较差。 图表12： 纺织厂 原料库存（天） 图表 13： 纺织厂 成品库存（天） 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 数据来源：TTEB ,混沌天成研究院 数据来源：TTEB ,混沌天成研究院 3、纺企、织企开工负荷 纱厂、布厂开机负荷基本持平，布厂还低于正常水平，反映对后市预期较弱。 图表 14：纺织厂开工负荷（%） 图表 15： 全棉坯布工厂负荷（%） 数据来源：TTEB ,混沌天成研究院 数据来源：TTEB ,混沌天成研究院 4、进口纱下游负荷和