宏观策略周报：美国持续释放关税缓和信号，全球风险偏好大幅升温

——宏观策略周报 投资要点： 分析师： ➢国内方面：经济方面，2025年一季度由于消费增长加快、基建投资加速、制造业投资保持高速增长，而且抢出口效应导致净出口远超预期，一季度经济增速保持强劲且高于市场预期，经济增长开局良好。虽然美国持续释放同中国贸易缓和的信号，美国总统称或将“大幅降低”对华关税；而且政治局会议表示将根据形势需要及时推出新的增量政策，短期对国内市场风险偏好形成较强的支撑，国内风险偏好整体持续升温。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-880128600-8631邮箱：mingdy@qh168.com.cn ➢国际方面：经济方面，美国4月标普全球制造业PMI初值50.7，预期49.1，3月终值50.2；服务业PMI初值51.4，预期52.8，3月终值54.4；综合PMI初值51.2，预期52.2，3月终值53.5，由于服务业景气度大幅下降导致美国经济整体放缓；此外，美联储经济状况褐皮书显示，国际贸易政策的不确定性导致美国经济预期放缓。关税方面，美国总统以及美财长称美中贸易紧张局势将缓和，美国或将“大幅降低”对华关税，而且拟对汽车制造商免征部分关税；此外，美国总统明确表示无意解雇美联储主席鲍威尔，但希望美联储降息；美国方面持续释放乐观信号，受此影响，美元短期反弹，全球风险偏好大幅降温。 ➢结论：短期维持A股四大股指期货（IH/IF/IC/IM）为短期谨慎做多；商品维持为谨慎观望，维持国债为谨慎观望；排序上：股指>国债>商品。整体来看，虽然近期美国关税政策有所缓和，而且国内经济刺激政策支持力度预期加大，市场情绪有所回暖，短期国内市场有所反弹，股指维持谨慎做多。债市方面，外部风险加大、以及央行宽松预期增强，债券价格短期高位震荡，谨慎做多。商品方面，短期美元偏弱且美国关税政策持续放松，商品市场整体大幅反弹。原油方面，短期OPEC+超预期减产但美国关税政策持续放松，原油价格短期震荡，短期维持为谨慎做多。有色方面，短期美元走弱且美国关税政策持续放松，有色整体延续反弹，短期维持谨慎做多。黑色方面，目前下游需求仍旧偏弱，以及关税打击需求预期，短期偏弱震荡，维持谨慎观望；贵金属方面，短期美元偏弱、但美国关税政策持续放松，避险需求减弱以及部分资金获利离场，贵金属短期高位偏强，短期维持贵金属为谨慎做多。 ➢策略（强弱排序）：四大股指（IH/IF/IC/IM）>国债>商品； ➢商品策略（强弱排序）：贵金属>有色>能源>黑色； ➢风险点：美联储货币紧缩超预期；地缘风险；中美博弈加剧。 一、上周重要要闻及事件 1、4月22日，国际货币基金组织（IMF）发布的4月《世界经济展望报告》显著调降全球经济增速，并警告贸易紧张局势的迅速升级和极高的政策不确定性预计将对全球经济活动产生重大影响。IMF基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测，全球经济增长率将在2025年降至2.8%，在2026年降至3%，显著低于今年1月预测的两年均为3.3%。上述参考预测中，IMF将今年美国经济增速预测下调0.9个百分点至1.8%，调降幅度之大，位居主要发达经济体之首；预测明年美国经济增速将放缓至1.7%。 2、4月22日，美国总统表示，美联储应降低利率；加密货币行业亟需明确的监管政策；SEC主席保罗·阿特金斯是确保加密货币监管确定性的最佳人选；股市上涨得不错；这是一个过渡时期；如果他们来美国创造就业机会，就不必付钱（关税）；美国从关税中赚了很多钱；物价正在下跌，而不是在上涨；将出口销售能源；没有解雇美联储主席鲍威尔的计划，希望鲍威尔在利率问题上采取更积极的行动。 3、4月23日，美联储发布经济状况“褐皮书”。褐皮书显示，自上次报告以来，经济活动几乎没有变化，但国际贸易政策的不确定性在各份报告中普遍存在。仅有五个地区经济活动略有增长，三个地区报告经济活动基本保持不变，其余四个地区报告经济活动略有下降。这些言论可能会支持降息将需要一段时间的观点。 4、4月23日，消息称，美国总统将对汽车制造商豁免部分美国关税。此外，美国商务部借口国家安全于4月22日启动卡车进口调查。美国总统还将豁免钢铁和铝的关税。 5、4月23日，美国4月标普全球制造业PMI初值50.7，预期49.1，3月终值50.2；服务业PMI初值51.4，预期52.8，3月终值54.4；综合PMI初值51.2，预期52.2，3月终值53.5。 6、4月24日，美国上周初请失业金人数22.2万人，预期为22.2万人，前值从21.5万人修正为21.6万人。美国3月耐用品订单环比升9.2%，预期升2.0%，前值从升1.0%修正为升0.9%。 7、4月25日，美国4月密歇根大学消费者信心指数终值52.2，创2022年7月以来新低，预期50.8，初值50.8，3月终值57.0。一年期通胀率预期终值6.5%，创1980年1月以来新高，预期6.8%，初值6.7%，3月终值5.0%。 8、4月22日，欧洲央行行长拉加德称，关税对经济增长的影响具有负面作用，欧洲应降低内部贸易壁垒；通胀下行的轨迹明显；欧洲央行应保持灵活，随时准备采取行动；欧洲央行在决策方面将极度依赖数据表现；与特朗普进行谈判的空间是存在的。 9、4月22日，欧洲央行调查显示，预计2025年欧元区经济增长0.9%，此前预测为1.0%；2025年通胀率预计为2.2%，3个月前预测为2.1%；2026年通胀预期为2.0%，三个月前预测为1.9%。 10、4月23日，欧元区4月制造业PMI初值48.7，预期47.5，3月终值48.6；服务业PMI初值49.7，预期50.5，3月终值51.0；综合PMI初值50.1，预期50.3，3月终值50.9。德国4月制造业PMI初值48.0，预期47.6，3月终值48.3；服务业PMI初值48.8，预期50.2，3月终值50.9；综合PMI初值49.7，预期50.4，3月终值51.3。 11、4月22日，日本首相石破茂透露，特朗普表示希望将对日贸易逆差缩减至零，还强硬要求日本扩大进口美国车，并列出牛肉、大米、水产品、马铃薯等希望扩大对日出口的品类，要求日本取消关税以外的限制。 12、4月21日，中国4月LPR出炉，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，连续6个月维持不变。业内人士表示，虽然近来多家银行密集下调存款利率，为LPR下行创造了一定空间，但鉴于当前LPR的定价“锚”仍维持稳定，且息差及汇率等内外部影响因素仍存，LPR持稳也符合预期。往后看，二季度政策降息有望落地，届时将带动LPR下行。 13、4月21日，商务部回应“美国以关税手段胁迫其他国家限制对华经贸合作事”称，中方尊重各方通过平等磋商解决其与美方的经贸分歧。中方坚决反对任何一方以牺牲中方利益为代价达成交易。如果出现这种情况，中方绝不接受，将坚决对等地采取反制措施。 14、4月23日，外交部回应“美国总统称或将大幅降低对华关税”和“白宫称中美贸易协议谈判取得进展”：对于美国发动的关税战，我们不愿打也不怕打；如果美方真的想通过对话谈判解决问题，就应该停止威胁讹诈，在平等、尊重、互惠的基础上同中方进行对话。 15、4月24日，针对所谓“中美贸易谈判”的传闻，商务部和外交部同时作出明确澄清，强调目前双方并未开展任何经贸谈判，相关报道缺乏事实依据。 16、4月24日，央行公告称，4月25日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。据了解，本月有1000亿元MLF到期，此次操作实现净投放5000亿元，显示出央行在当前阶段继续加大流动性支持力度，稳定市场预期。 17、4月25日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来，各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。适时降准降息，保持流动性充裕。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。中共中央政治局会议指出，大力发展服务消费，设立服务消费与养老再贷款，扩围提质实施“两新”政策。优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。持续稳定和活跃资本市场。对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。 二、本周重要事件及经济数据提醒 1.4月28日（周一）：产业数据发布（SMM公布“中国主流消费地电解铝库存”及“SMM七地锌锭社会库存”、油厂周度开机率、豆粕油脂周度库存数据） 2.4月29日（周二）：产业数据发布（铁矿石发运和到港量）、欧元区4月经济景气指数数据、欧元区4月消费者信心指数数据、美国2月FHFA房价指数环比数据、美国2月20个大中城市标准普尔/CS房价指数同比数据 3.4月30日（周三）：产业数据发布（找钢网公布黑色系库存及产量、甲醇港口库存数据）、日本3月零售销售额:同比数据、中国4月官方非制造业PMI商务活动数据、中国4月官方制造业PMI数据、中国4月官方综合PMI产出指数数据、德国3月失业率数据、德国第一季度不变价GDP数据、欧元区第一季度实际GDP(初值)数据、德国4月CPI和HICP(调和CPI)(初值)数据、美国4月新增ADP就业人数数据、美国第一季度实际GDP环比折年率(初值)数据、美国第一季度实际个人消费支出环比折年率数据、美国3月个人消费支出数据、美国3月PCE和核心PCE物价指数数据 4.5月1日（周四）：产业数据发布（我的钢铁周度产量及库存、矿石港口库存及疏港量、原油EIA库存产量数据、美棉出口周报、SMM公布“中国主流消费地电解铝库存”、隆众更新玻璃及纯碱周度产量库存等数据）、日本5月日本央行公布利率决议、日本5月日本央行公布前景展望报告、日本5月日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会、美国4月19日续请失业金人数数据、美国4月26日初请失业金人数数据、美国4月ISM制造业PMI数据 5.5月2日（周五）：产业数据发布（高炉开工率和钢厂产能利用率、钢厂进口矿库存、双焦周度上下游库存开工率及港口库存数据、PTA装置开工率、MEG装置开工率、聚酯装置开工率、聚酯库存天数、苯乙烯上游开工率、天然橡胶轮胎开工率、铜精矿TC指数）、日本3月失业率数据、欧元区3月失业率数据、欧元区4月CPI和核心CPI(初值)数据、美国4月失业率数据、美国4月非农就业人口变动数据、美国4月劳动力参与率数据、美国4月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪数据、美国3月全部制造业新增订单环比数据、美国3月耐用品新增订单季调:环比数据、美国3月制造业新增订单季调:环比数据 三、全球资产价格走势 四、国内高频宏观数据 1、上游 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 2、中游 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD