宏观策略周报：美联储主席释放偏鸽信号，全球风险偏好大幅升温

——宏观策略周报 投资要点： 分析师： 国内方面：经济方面，中国7月经济数据全面放缓且不及预期。政策方面，中国总理表示要持续激发消费潜力，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，未来或可进一步提振消费且政策刺激预期增强；此外，中美延长关税休战期90天，短期关税风险的不确定性降低，国内风险偏好整体升温。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及贸易谈判进展上，短期宏观向上驱动边际增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 国际方面：经济方面，美国8月标普全球制造业PMI初值录得53.3，远超预期的49.5。服务业PMI小幅回落至55.4，综合PMI升至9个月新高的55.4；美国PMI超预期回升显示美国经济韧性较强。就业方面，美国上周初请失业金人数增加1.1万人至23.5万人，创6月以来新高，高于市场预期的22.5万人。前一周续请失业金人数升至197万人，为2021年11月以来的最高水平，美国就业市场整体继续放缓。货币政策方面，美联储公布的7月会议纪要显示，7月会上，几乎全体决策者支持暂不降息，只有两人反对；但是上周五美联储主席鲍威尔在杰克森霍尔年度研讨会上表示，就业市场面临的风险正在上升，同时指出通胀仍然是一个威胁，而且尚未确定政策决定，整体释放偏鸽信号，提振市场情绪。关税方面，美国与欧盟正式就关税达成一致性框架，关税对经济影响的不确定性降低。整体来看，美国通胀温和上升以及PMI数据整体好于预期；但是美联储主席释放降息信号，美元指数走弱，全球风险偏好大幅升温。 结论：短期维持A股四大股指期货（IH/IF/IC/IM）为短期谨慎做多；商品维持为谨慎做多，维持国债为谨慎观望；排序上：股指>商品>国债。整体来看，近期国内经济数据不及预期，但中美关税暂缓期延长90天以及国内政策刺激预期增强，国内市场情绪升温，股指维持谨慎做多。债市方面，外部风险整体缓和，但通胀预期上升，且股市上涨，债券价格短期震荡回调，谨慎观望。商品方面，短期美元偏弱以及国内供给端的扰动，商品市场整体震荡运行。原油方面，OPEC+延续增产，美元偏弱，但俄乌局势短期有缓和迹象，原油价格短期低位震荡，短期维持为谨慎观望。有色方面，短期美元偏弱、欧美需求回暖，但库存高位，有色短期震荡，短期维持谨慎观望。黑色方面，目前下游需求偏弱，供应端的扰动致短期大幅波动，维持谨慎观望；贵金属方面，短期美元偏弱，但短期避险情绪降温，贵金属短期高位震荡，短期维持贵金属为谨慎观望。 策略（强弱排序）：四大股指（IH/IF/IC/IM）>商品>国债； 商品策略（强弱排序）：贵金属>黑色>有色>能源； 风险点：美联储货币紧缩超预期；地缘风险；中美博弈加剧。 一、上周重要要闻及事件 1、8月19日，美国商务部宣布，将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%。此次新增清单涵盖范围广泛，包括风力涡轮机及其部件、移动起重机、铁路车辆、家具、压缩机与泵类设备等数百种产品。特朗普政府已多次强调要扩大钢铝关税覆盖范围，以保护国内制造业并遏制进口依赖。 2、8月19日，受两年多来最强劲的多户型住宅建设带动，美国7月新屋开工年化环比大幅增长5.2%，达到142.8万套，升至五个月高点，高于市场预期的129万套和前值132.1万套。 3、8月19日，标普确认美国“AA+/A-1+”主权信用评级，评级展望保持稳定，以反映对美国经济持续韧性的预期。 4、8月20日，美联储公布的7月会议纪要显示，7月会上，几乎全体决策者支持暂不降息，只有两人反对。纪要体现了，对通胀和就业的风险以及关税对通胀的影响，联储官员均存在分歧，不过多数还是认为，通胀上升的风险比就业下行的风险高。 5、8月20日，美国总统特朗普喊话美联储理事库克，称其必须立即辞职，从而进一步加大对美联储的施压力度。此前，美国联邦住房金融局（FHFA）局长普尔特指控库克在两笔抵押贷款中存在欺诈行为，并呼吁司法部对其展开调查。普尔特称，这些指控让特朗普有了解雇库克的理由。 6、8月21日，欧盟与美国发表联合声明，公布了双方在7月达成新贸易协议的具体细节。根据联合声明，美国将对汽车、药品、半导体和木材等大多数欧盟输美商品征收15%的关税。欧盟承诺取消对美国产工业品的关税，并为美国海产品和农产品提供优惠市场准入。欧盟还计划到2028年前采购7500亿美元的美国液化天然气、石油和核能产品，另采购400亿美元的美国人工智能芯片。 7、8月21日，美国8月标普全球制造业PMI初值录得53.3，为2022年5月以来最高水平，远超预期的49.5。服务业PMI小幅回落至55.4，但制造业大幅回升推动综合PMI升至9个月新高的55.4。 8、8月21日，美国上周初请失业金人数增加1.1万人至23.5万人，创6月以来新高，高于市场预期的22.5万人。前一周续请失业金人数升至197万人，为2021年11月以来的最高水平。 9、8月21日，美国全国地产经纪商协会表示，7月份二手房销售折合年率上升2%至401万套，高于市场预期的392万套。二手房价格中位数同比上升0.2%，创两年来最慢升幅。 10、8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，称风险平衡似乎正在发生变化，当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。随着政策处于紧缩区域，这种风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场。鲍威尔讲话后，交易员加大对美联储9月降息的押注，完全消化年底前降息两次预期。 11、8月22日，惠誉确认美国AA+评级，前景展望稳定。惠誉预计美国2025年政府预算赤字占GDP比重将收窄至6.9%，2026年恐将反弹至7.8%，2027年料将进一步扩大至7.9%。同时，惠誉表示，美国尚未针对庞大的赤字采取“实质性的行动”。 12、8月21日，欧元区8月PMI初值从前值49.8回升至50.5，为2022年6月以来首次突破荣枯线上方，高于预期的49.5。德国制造业PMI从46.9大幅跃升至49.9，三年来首次逼近荣枯线。法国8月制造业PMI初值49.9，录得31个月以来新高。 13、8月22日，德国第二季度GDP终值环比萎缩0.2%，较初值萎缩0.1%进一步恶化，因为德国制造商的业绩在美国企业囤货潮消散之后大幅下滑。 14、8月18日，美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基在白宫举行会晤。特朗普表示，如果一切顺利，美俄乌将举行三边会谈。特朗普表示不排除未来派遣美军参与乌克兰维和任务的可能性。 15、8月19日，美国总统特朗普表示，美方将帮助乌克兰进行防卫，但不会向乌克兰派出地面部队，“这一点我可以保证”。特朗普同时重申，乌克兰不会获准加入北约。特朗普说，在实现美俄乌三方会晤之前，他希望俄乌领导人首先进行双边会晤。消息人士透露，美国白宫正计划在匈牙利首都布达佩斯举行美国、俄罗斯和乌克兰总统之间的三边会晤。 16、8月18日，国务院总理李强强调，要进一步提升宏观政策实施效能，及时回应市场关切，稳定市场预期。持续激发消费潜力，系统清理消费领域限制性措施，加快培育壮大服务消费、新型消费等新增长点。加力扩大有效投资，发挥重大工程引领带动作用，适应需求变化更多“投资于人”、服务于民生，积极促进民间投资。采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势。 17、8月21日，外资机构加速入场布局A股。高盛PrimeBrokerage数据显示，全球对冲基金正以6月底以来的最快速度买入中国股票。Wind数据显示，截至今年8月21日，外资机构持有A股市值约2.5万亿元，相比2024年末的2.31万亿元增长8%，占A股总流通市值的2.72%。 18、8月21日，据21世纪经济报道，规模高达5000亿元的新型政策性金融工具将出，重点投向新兴产业、基础设施等领域，具体包括数字经济、人工智能、低空经济、消费领域、绿色低碳、农业农村、交通物流、城市基础设施等，国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行等政策性银行参与其中。 19、8月22日，央行发布公告称，将于8月25日开展6000亿元MLF操作。8月有3000亿元MLF到期。此次MLF落地后，央行本月将通过MLF净投放3000亿元，为连续第6个月加量续作。央行在本月还开展了3000亿买断式逆回购净投放，这意味着8月中期流动性净投放总额达6000亿。 20、8月22日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策情况汇报，研究释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见。会议指出，要严厉打击骗补套补行为，确保补贴资金用到实处、见到实效。要进一步强化财税金融等政策支持，综合施策释放内需潜力。会议还审议通过《“三北”工程总体规划》。 二、本周重要事件及经济数据提醒 1.8月25日（周一）：产业数据发布（SMM公布“中国主流消费地电解铝库存”及“SMM七地锌锭社会库存”、油厂周度开机率、豆粕油脂周度库存数据）、德国8月IFO景气指数数据、美国7月新屋销售折年数数据 2.8月26日（周二）：产业数据发布（铁矿石发运和到港量）、美国7月除运输外的耐用品新增订单月率(初值)环比数据、美国6月FHFA房价指数环比数据、美国6月20个大中城市标准普尔/CS房价指数同比数据、美国6月10座大城市S&P/CS房价指数同比数据 3.8月27日（周三）：产业数据发布（找钢网公布黑色系库存及产量、甲醇港口库存数据）、中国7月工业企业利润累计同比数据 4.8月28日（周四）：产业数据发布（我的钢铁周度产量及库存、矿石港口库存及疏港量、原油EIA库存产量数据、美棉出口周报、SMM公布“中国主流消费地电解铝库存”、隆众更新玻璃及纯碱周度产量库存等数据）、欧元区7月M3同比数据、欧元区7月M2同比数据、欧元区8月经济景气指数数据、欧元区8月消费者信心指数数据、美国8月16日续请失业金人数数据、美国8月23日初请失业金人数数据、美国第二季度实际GDP环比折年率(预估)数据、美国第二季度核心PCE价格指数环比折年率(预估)数据、美国第二季度实际个人消费支出环比折年率(预估)数据 5.8月29日（周五）：产业数据发布（高炉开工率和钢厂产能利用率、钢厂进口矿库存、双焦周度上下游库存开工率及港口库存数据、PTA装置开工率、MEG装置开工率、聚酯装置开工率、聚酯库存天数、苯乙烯上游开工率、天然橡胶轮胎开工率、铜精矿TC指数）、日本7月失业率数据、日本7月工业生产指数同比初值数据、日本7月零售销售额同比数据、德国7月失业率数据、德国8月CPI和HICP(调和CPI)(初值)数据、美国7月个人消费支出环比数据、美国7月实际个人消费支出环比数据、美国7月PCE和核心PCE物价指数数据 三、全球资产价格走势 四、国内高频宏观数据 1、上游 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 2、中游