宏观策略周报：美国经济放缓vs关税缓和，全球风险偏好整体升温

——宏观策略周报 投资要点： 分析师： ➢国内方面：经济方面，五一期间美国公布的一季度GDP环比-0.3%，大幅不及预期；但非农就业数据强劲，表明就业市场尚未受到关税政策的显著影响，提振全球风险偏好。此外，商务部回应中美经贸对话磋商情况称，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来；对此，中方正在进行评估。中方释放缓和和评估信号短期有利提振国内风险偏好和人民币汇率。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-880128600-8631邮箱：mingdy@qh168.com.cn ➢国际方面：经济方面，美国一季GDP年化下降0.3%，远低于过去两年约3%的平均增速，美国经济在年初出现自2022年以来的首次萎缩，主要原因是关税实施前进口激增以及消费者支出放缓。就业方面，美国4月非农就业人口新增17.7万人，高于预期的13万人，强于预期的美国非农数据显示，关税不确定性尚未对美国就业市场造成冲击。关税方面，中国商务部表示美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，中国正在评估；欧盟首席谈判代表称，欧盟可能提议购买560亿美元的美国产品以结束贸易战；美国不愿降低汽车、钢铁和铝的关税，日本谈判代表坚决反对美国的提议；但是美国总统表示本周“完全有可能”达成贸易协议，继续释放贸易缓和信号。整体来看，美国经济数据显示美国经济整体疲软；但强于预期的美国非农数据显示，关税不确定性尚未对美国就业市场造成冲击，促使市场减少了对即将降息的预期，美联储降息预期从6月推迟至7月；此外，市场还出现了一些关于关税的乐观情绪；受此影响，美元短期反弹，全球风险偏好大幅升温。 ➢结论：短期维持A股四大股指期货（IH/IF/IC/IM）为短期谨慎做多；商品维持为谨慎观望，维持国债为谨慎观望；排序上：股指>国债>商品。整体来看，近期中美互相释放贸易缓和信号，而且国内经济刺激政策支持力度预期加大，市场情绪有所回暖，短期国内市场有所反弹，股指维持谨慎做多。债市方面，外部风险缓和、股市反弹，但央行宽松预期增强，债券价格短期高位震荡，谨慎观望。商品方面，短期美元反弹，但美国关税政策持续放松，商品市场整反弹。原油方面，短期OPEC+超预期减产但美国关税政策持续放松，原油价格短期偏弱震荡，短期维持为谨慎观望。有色方面，短期美元反弹但美国关税政策持续放松，有色整体延续反弹，短期维持谨慎做多。黑色方面，目前下游需求仍旧偏弱，短期偏弱震荡，维持谨慎观望；贵金属方面，短期美元反弹、且美国关税政策持续放松，避险需求减弱以及部分资金获利离场，贵金属短期高位震荡，短期维持贵金属为谨慎观望。 ➢策略（强弱排序）：四大股指（IH/IF/IC/IM）>国债>商品； ➢商品策略（强弱排序）：贵金属>有色>能源>黑色； ➢风险点：美联储货币紧缩超预期；地缘风险；中美博弈加剧。 一、上周重要要闻及事件 1、美国经济在年初出现自2022年以来的首次萎缩，主要原因是关税实施前进口激增以及消费者支出放缓。根据政府公布的初步估算，第一季度经通胀调整后的美国国内生产总值（GDP）年化下降0.3%，远低于过去两年约3%的平均增速。美国经济分析局的报告显示，净出口对GDP的拖累接近5个百分点，创下有纪录以来的最大负面影响。占GDP三分之二的消费者支出仅以1.8%的速度增长，为自2023年年中以来最疲弱表现。报告中唯一的亮点是企业设备支出，以年化22.5%的速度增长。 2、美国4月ADP就业人数增6.2万人，为2024年7月以来最小增幅，预期增11.5万人，前值从增15.5万人修正为增14.7万人。 3、美国总统表示，将在未来几周和几个月内通过减税法案，承诺不会削减医疗保险和社会保障。 4、美国上周初请失业金人数增幅超过预期，可能暗示因关税而导致的裁员增加。关税在第一季拖累经济。美国上周初请失业金人数为24.1万人，预期22.4万人，前值由22.2万人修正为22.3万人。 5、美国财长贝森特表示，美国2年期国债收益率低于10年期国债收益率，这一信号表明美联储应该降息；美国家庭消费强劲；GDP下降可能是由于进口商品的库存积压所致；预计GDP数据将被修正；政策将降低通胀。正与美国的前17大贸易伙伴合作推进协议磋商，将逐日逐周减少关税不确定性；战略上的不确定性是美国总统的谈判策略。 6、美国4月份就业增长强劲，失业率保持稳定，这表明特朗普贸易政策的不确定性尚未对招聘计划产生重大影响。美国劳工统计局数据显示，在前两个月的数据被下修后，4月非农就业人数增加了17.7万人，预期增13万人；失业率保持在4.2%不变。 7、高盛预计美联储将在7月进行下一次降息，此前预测为6月，因非农就业数据强劲。美国总统再次在社交媒体上表示，美国没有通货膨胀，美联储应该降低利率。 8、2025年第一季度，欧元区经济表现稳健。据欧盟统计局数据显示，欧元区第一季度GDP初值同比升1.2%，预期升1.1%，前值升1.2%；环比升0.4%，预期升0.2%，前值升0.2%。德国第一季度未季调GDP初值同比降0.4%，预期降0.4%，前值降0.4%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值降0.2%。 9、欧元区4月CPI初值同比为2.2%，持平前值，略高于预期2.1%；环比为0.6%，略高于预期的0.5%，前值为0.6%。4月核心CPI初值同比为2.7%，为八个月最高水平，高于预期的2.5%，前值为2.5%。欧元区3月失业率6.2%，预期6.10%，前值由6.10%修正为6.2%。欧元区4月制造业PMI终值49，高于预期的48.7及初值48.7。 10、日本央行全票一致通过利率政策决定，连续第二次将目标利率维持在0.5%不变。日本央行将2025、2026财年实际GDP增速预期中值分别下调至0.5%、0.7%（1月份预期分别为1.1%、1.0%），核心CPI预期中值分别下调至2.2%、1.7%（1月份预期为2.4%、2.0%）。日本央行行长植田和男表示，贸易政策带来的不确定性显著增加，日本经济增长可能放缓，下次加息的时机将很大程度上取决于关税对经济的影响。 11、美乌共同创建乌克兰重建投资基金，旨在吸引全球投资注入乌克兰。乌方公布美乌矿产协议的主要条款：全部所有权和控制权依旧归属于乌克兰，乌克兰领土和领海内的所有资源均为乌克兰所有；基金设立比例为50:50，乌克兰与美国将共同管理该基金，双方均无主导投票权；协议 未涉及私有化进程或国有企业管理的变动；协议未提及乌克兰对美国的债务义务；基金将完全由新许可证收入填充，涵盖关键材料以及石油天然气领域项目新许可证资金的50%。 12、欧佩克+将讨论6月产量计划的电话会议提前至5月3日。在周六召开视频会议制定政策之前，欧佩克+主要成员国正在讨论6月份再次增产约40万桶/日。上个月，以沙特和俄罗斯为首的石油集团将日产量提高了41.1万桶，是原计划的三倍，此举令石油交易员大为震惊，此举显然是为了约束其产量过剩的成员国。代表们表示，他们正在考虑下个月再次采取同样的行动。 13、美国海关和边境保护局证实，加拿大和墨西哥制造的汽车零部件将免于25%的关税，该关税将于5月3日生效。欧盟首席谈判代表称，欧盟可能提议购买560亿美元的美国产品以结束贸易战。美国关税谈判代表提出了与日本达成协议的框架。美国的框架协议以对等关税为中心，包括不愿降低汽车、钢铁和铝的关税。日本谈判代表坚决反对美国的提议。 14、4月央行开展了1.2万亿元买断式逆回购操作。由于当月有1.7万亿元买断式逆回购到期，因此4月央行买断式逆回购操作缩量5000亿元，为该项政策工具创立以来首次缩量。由于当月MLF净投放量为5000亿元，因此4月央行中期流动性操作为等量续作，结束了去年10月以来央行持续注入中期流动性的操作过程。同时，央行连续4个月暂停公开市场国债买卖操作。分析认为，4月买断式逆回购缩量续作，并不意味着央行正在收紧市场流动性，这很可能意味着下一步即将实施降准。 15、商务部回应中美经贸对话磋商情况称，中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判。同时，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来。对此，中方正在进行评估。 16、人社部此前下发通知加大金融助企稳岗扩岗力度。最新数据显示，稳岗扩岗专项贷款已累计发放超6400亿元，帮助稳定和扩大就业岗位530多万个。 17、交通运输部披露，5月2日（劳动节假期第2日），全社会跨区域人员流动量29275.4万人次，环比下降12%，同比增长3.6%。其中：铁路客运量1955万人次，环比下降15.4%，同比增长11.1%。民航客运量215.1万人次，环比下降7.9%，同比增长15.5%。 18、在“苏心购房季”活动期间（2025年5月1日-2025年6月30日），江苏省苏州全市范围实施购房补贴政策。购买苏州市新建商品住房（不包括人才房、拆迁安置房等）的购房家庭，可享受购房合同金额的0.5%的补贴（以网签备案合同金额为准）。购房家庭取得不动产权证后，由购买的新房所在县级市（区）负责按程序发放补贴。 19、据乐有家研究中心数据，4月深圳二手房录得量为6597套，环比下降14.4%，同比增长33.5%，远超5000套荣枯线，处于相对高位。4月深圳二手住宅网签量为5733套，环比下降5.7%，同比增长37.4%。新房方面，4月深圳一手住宅网签总量为3695套，同比增长28.7%，仍处相对高位。 二、本周重要事件及经济数据提醒 1.5月5日（周一）：产业数据发布（SMM公布“中国主流消费地电解铝库存”及“SMM七地锌锭社会库存”、油厂周度开机率、豆粕油脂周度库存数据）、美国ISM非制造业PMI数据 2.5月6日（周二）：产业数据发布（铁矿石发运和到港量）、中国4月财新服务业PMI数据、中国4月财新综合PMI数据、欧元区4月服务业PMI终值数据、欧元区4月综合PMI终值数据、欧元区PPI数据、美国出口额数据、美国进口额数据、美国贸易帐数据 3.5月7日（周三）：产业数据发布（找钢网公布黑色系库存及产量、甲醇港口库存数据）、欧元区3月零售销售月率数据、中国外汇储备数据 4.5月8日（周四）：产业数据发布（我的钢铁周度产量及库存、矿石港口库存及疏港量、原油EIA库存产量数据、美棉出口周报、SMM公布“中国主流消费地电解铝库存”、隆众更新玻璃及纯碱周度产量库存等数据）、美联储FOMC公布利率决议、美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会、美国初请失业金人数数据数据 5.5月9日（周五）：产业数据发布（高炉开工率和钢厂产能利用率、钢厂进口矿库存、双焦周度上下游库存开工率及港口库存数据、PTA装置开工率、MEG装置开工率、聚酯装置开工率、聚酯库存天数、苯乙烯上游开工率、天然橡胶轮胎开工率、铜精矿TC指数）、中国4月以美元计算出口年率数据、中国4月以美元计算进口年率数据、中国4月以美元计算贸易帐数据、中国M2货币供应同比数据、中国社会融资规模数据、中国新增人民币贷款数据、中国人民币贷款余额同比数据 三、全球资产价格走势 四、国内高频宏观数据 1、上游 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源