美股三大指数下跌，恒生指数上涨
过去两周（20250929-20251012），美股三大指数（纳斯达克、标普500、道琼斯工业平均指数）分别下跌1.24%、1.37%和1.66%，纳斯达克中国科技股指数上涨0.29%；同期恒生指数上涨0.62%。A股多数板块上涨，wind全A指数上涨1.63%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别上涨1.60%、1.47%、2.17%、1.84%、1.10%和2.05%。
板块风格与行业表现
沪市蓝筹与成长均上涨（上证50上涨1.15%，科创板50上涨0.13%），深市蓝筹上涨（深证100上涨0.52%），成长下跌（创业板指数下跌1.21%），北证50指数下跌1.44%。多数行业上涨，有色、钢铁领涨，涨幅均超过4.0%。
债市与资金面
利率债价格上涨，绝大多数期限品种收益率下降。10年期国债期货主力合约上涨0.28%，10年国债活跃券收益率下降5.75BP至1.8206%，除30年期限外其余期限品种收益率均下跌，曲线更为陡峭。资金价格下降，R007下降22.60BP至1.4120%，DR007下降16.11BP至1.3945%，利差收窄。央行公开市场操作净回笼14464亿元。债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量由6.35万亿元降至5.61万亿元。
美债与汇率
美债收益率下降，曲线整体下移。10年美债收益率下降15BP至4.05%。美元升值，美元指数提升0.64%，美元兑欧元、英镑、日元分别变化0.73%、0.37%和1.11%。美元兑离岸人民币汇率提升0.09%至7.1478，美元兑在岸人民币汇率下降0.16%至7.1232。
黄金
黄金上涨，伦敦金现货价格上涨5.43%至3974.50美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨6.75%至3986.20美元/盎司。国内黄金价格上涨，上海金现上涨5.23%至897.63元/克，期货上涨5.56%至900.00元/克。
稀土出口管制
中国商务部发布两项公告，加强稀土相关物项出口管制，主要针对军用用途物项，民用用途、合规的物项将被许可。政策设置合理过渡期，符合规定的申请将予以许可，并考虑通用许可、许可豁免等措施。
中美贸易冲突
美国威胁加征100%关税，中国商务部回应表示“不愿打，但也不怕打”，将坚决采取相应措施。我们认为100%关税未必会落地，对A股冲击或不及4月初。
投资建议
短期A股可能有所波动，但结构性机会仍然存在，建议关注黄金、稀土、AI、算力、储能、固态电池、创新药等。黄金继续看多，债市转多。需关注稳增长政策不及预期、中美贸易冲突加剧、中东地缘冲突升级、国内降息落空或滞后等风险。
