固收&宏观周报：避险情绪提升利好国内债市和黄金

主要观点与市场表现

过去一周（20250519-20250525），美股下跌（纳斯达克、标普500、道琼斯工业平均指数分别下跌2.47%、2.61%、2.47%），而恒生指数与富时中国A50指数上涨（分别上涨1.10%、0.08%）。A股多数板块下跌，医药与汽车领涨（wind全A指数下跌0.63%）。从行业看，综合、医药与汽车板块涨幅均大于等于1.8%。

债市与资金价格

• 利率债：10年期国债期货主力合约上涨0.34%，10年期国债活跃券收益率提升4.15 BP至1.7208%。收益率曲线整体上移，1年以内、10年、30年期限品种收益率上升，其余期限品种下降。
• 资金价格：R007为1.6266%（较前一周变化0.15 BP），DR007为1.5860%（变化-5.14 BP），两者利差扩大。隔夜资金成本R001与DR001分别下降3.94 BP与6.61 BP。
• 公开市场操作：央行净投放4600亿元，5月23日操作1年期MLF 5000亿（超额续作3750亿）。
• 债市杠杆：银行间质押式回购成交量（5日均值）由7.14万亿元降至6.72万亿元。

美债与汇率

• 美债：10年美债收益率提升8 BP至4.51%，曲线整体上移。
• 汇率：美元指数下降1.84%，美元兑人民币贬值幅度相对较小（离岸汇率下降0.52%至7.1722，在岸汇率下降0.20%至7.1895）。

黄金与地缘政治

• 金价：伦敦金现货价格上涨5.02%至3342.65美元/盎司，上海金现上涨4.02%至776.40元/克。
• 美欧贸易：特朗普税收法案通过众议院，但美欧贸易谈判陷入僵局，特朗普曾提议对欧盟商品征收50%关税（后推迟至7月9日）。
• 美国债务上限：进入两党博弈阶段，市场对美国财政可持续能力产生质疑。

研究结论

随美欧贸易潜在冲突升级，市场风险偏好可能下降，债市或受益但权益市场可能受负面冲击；美国债务上限博弈持续，黄金可能持续受益。

风险提示

稳增长政策不及预期；中美贸易冲突加剧；国内降息落空或时间点滞后。