燃料油周报：宏观不确定性较大，高硫油结构性支撑仍存

研究院能源组 投资逻辑 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 ■市场分析 近日油价出现了反弹，Brent回升至67美元/桶左右。我们认为原因如下：1、中美贸易谈判出现了一些积极的迹象，市场对后续谈判的预期增加；2、其他工业品如铜价已经出现大幅反弹，从情绪上对油价也形成带动；3、原油现实基本面不差，从实货贴水、CFD与近端远期曲线的表现均可以观察到现货端较为坚挺；4、前期做空油价头寸有获利离场的诉求，尤其是在接近美国页岩油成本线之后。近期依然需要关注美伊核谈判情况，特朗普一边制裁伊朗同时与伊朗进行谈判，仍需关注该事件对油价的潜在影响，若谈判不能达成一致，以色列打击伊朗石油与核设施将对油价产生上行风险。整体来看，油市仍面临来自宏观与地缘政治等多方面的不确定性，需要保持谨慎。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油近期现货紧张的矛盾明显缓解，近月月差和现货贴水从高位回落。一方面，高企的燃料油裂解价差利空下游消费（尤其是炼厂端需求），国内消费税政策的调整则进一步压制了来自地炼的采购需求。参考船期数据，2、3月份海外对我国高硫燃料油发货量仅有80和80万吨，同比去年减少75和105万吨，4月份发货量目前预计在30万吨。另一方面，俄罗斯炼厂开工和出口有所回升，部分前期受无人机袭击的装置恢复运行。参考船期数据，3月份俄罗斯高硫燃料油总发货量预计为256万吨，环比增加63万吨，同比减少11万吨。虽然有一些利空因素的压制，但整体来看高硫油市场结构性支撑因素仍存，裂解价差维持高位，重质原油结构性紧张以及炼厂装置升级的产业趋势仍抑制供应释放。此外，美国对伊朗制裁力度在持续加码。参考船期数据，伊朗3月份高硫燃料油发货量预计为82万吨，环比下降43万吨，同比减少79万吨。4月份发货量目前预计仅有52万吨。除了制裁影响外，伊朗国内天然气产量下滑、能源供应吃紧促使燃料油替代需求提升，并传递到伊拉克这一点（伊拉克与伊朗间存在油气互换协议）。到夏季电力需求攀升，影响会更加明显。与伊拉克、伊朗类似，埃及国内电厂的燃料油消费同样由于天然气供应不足而增加，近期已经开启了采购，参考船期数据，埃及4月份高硫燃料油到港量为63万吨，环比增加43万吨，同比去年增加27万吨。参考季节性趋势，埃及燃料油消费还有进一步的增长空间（去年峰值约为70万吨/月，今年或进一步提升）。整体来看，高硫燃料油市场结构当前处于调整与再平衡阶段，但支撑因素仍存，尤其是发电端需求的增量可能会超出往年季节性，临近夏季市场或迎来新的利好因素催化。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 低硫燃料油方面，近期市场结构有边际好转，但自身的供需矛盾尚未看到转机。由于 贸易冲突的加剧，航运业需求中期或面临较大压力。而与高硫不同的是，低硫燃料油下游消费领域相对更为集中在船用领域，因此市场对全球海运需求的下滑将更为敏感。当然短期来看，由于中美关税加征前的抢进口，船燃需求会有阶段性的反弹。此外，低硫燃料油还处在自身需求份额被其他燃料替代的趋势中。5月份地中海ECA正式落地（要求船燃硫含量低于0.1%），将对低硫燃料油消费造成进一步冲击（初步估计需求降幅在10万桶/天）。此外，低硫燃料油供应端剩余产能较多，近期随着阿祖尔炼厂检修结束，科威特3月低硫油发货量已回升至66万吨（接近满负荷水平），5月份发货量目前预计在52万吨。与此同时，尼日利亚Dangote炼厂近期也恢复了低硫燃料油的供应（4月发货量为25万吨）。基于当前的供需态势来看，低硫燃料油市场弱势预期或难以逆转，中期仍面临压力。 ■策略 高硫方面：震荡低硫方面：震荡跨品种：无跨期：关注逢低多FU2507-2509价差机会（正套）期现：无期权：无 ■风险 贸易冲突持续加剧；油价大幅波动；发电端需求不及预期；伊朗与俄罗斯供应超预期；脱硫塔安装进度不及预期 目录 投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨............................................................................................