思想钢印每日投资感悟 20251012

比较大的变化是中美关系恢复假象被戳破，longonly的投资者本来就对中国经济能否走出下行周期有怀疑，但出于中美冲突程度下降，而尝试性的进入，现在显然会更谨慎。 一、周末问答专场——策略类问题 本周两个交易日个股中位数上涨0.39%，指数中最强的红利低波涨0.98%，次强的中证2000跌-0.06%，最弱的双创跌-4.42%，次弱的A50跌-0.66%，偏小盘风格，成长价值风格偏价值。 中概股在美股周五的下跌中是重灾区，目前阿里美股收盘比港股低了8%，周一阿里至少是低开8个点，恒生科技就可能低开5个点。另外，美股交易的FXI中国大盘股ETF，除了科技股外，还有工行建行等，类似恒指，周五跌了5.4%，盘后又跌了-1%，扣除恒指白天已经跌了1.7%，恒生指数周一可能低开3个点。A股主要指数应该比如恒生指数的低开幅度。 周六日到目前为止，局势没有升级，所以低开后可能会高走，更具体的分析，见下面的问答部分。 周五的震荡&趋势指数回落至85周五的散户净持仓指数微升至34周五的八因子分析 【政策面】中线中性（政策边际效用下降），短线中性（股市向好，大规模刺激政策难出来；监管层开始防止股市过热；中美关系由缓和转向冲突） 【宏观面】中线偏空（出口压力、消费压力，财政政策力度将降低），短线偏空（宏观数据一般，二季报企业盈利转弱，9月PMI有所改善，8月CPIPPI边际启稳，社融走弱，政府债走弱） 【流动性】中线偏多（货币政策表述虽有调整，但财政力度持续，M1上升，存款搬家在缓慢进行中），短线偏多（突破21年高点后，传播效应将带来一波入市资金） 【板块效应】中线中性（主线行情结束），短线转为中性（科技大幅下跌） 【技术特征】中线偏多（突破下降通道上轨），短线转为中性（指数考验20天均线支撑） 【量价特征】中线偏多（均量仍维持在1万亿以上），短线中性（成交回到2.5万亿以上，但也没有过度放量） 【筹码特征】中线偏多（散户净持仓适中），短线偏多（散户净持仓再度大幅下降） 【风偏特征】短线中性（大小票指数IV结束下行，开始反弹） （八因子不是对市场的预测，而是对盘面特征的定性描述，红字为今天有变化的，蓝字为昨天有变化的，大盘七因子的介绍见置顶一） 1、关于A股周一的判断 煜炅：钢大，下周一是否开盘要立即减仓，落袋为安 少有人骑的猪：还记得四月刚出贸易摩擦的时候刚大写不需要恐慌，这次是否有本质不同？Ian：現在上證處於約3900；請問鋼大現在大市看法仍是偏向大型上落市抑或審慎升市？ 监管部门现在应该已经在部署稳定市场的行动，所以周初一两天的问题不大，但如果低开后反弹力度比较大，甚至创新高，那仓位高的同学是需要减仓的，虽然大概率跟4月一样是漫天要价，就地还钱，毕竟是重启贸易战，还是有失控的风险，周一的大抄底会极大的消耗场外资金，所以比较危险的是下周的后半周，再往后看还是要看双方的“互动出牌”情况。 但这里最麻烦的是板块结构，肯定会发生较大的变化。本来就是快速轮动，而下跌通常是风格转换的窗口，需要看了周一盘面再分析。 2、关于恒生科技 saipan：钢大能否点评下恒科抱拳，相比关税的一次性冲击因素，美股ai的走势对恒科的影响是不是更大？但恒科的估值没有美股ai的高，是否可以认为恒科的短期调整不改中长期向上趋势？ 答：股市如果见顶，估值从来都不会是直接的原因，高估可以更高估。 影响港股的三大因素，美债利率代表流动性、中美关系代表风险偏好，宏观经济代表上市公司的业绩，之前是前两个是利好，缺最后一个，现在中美关系成为变数。恒科是港股的一个板块，又与美股科技股直接相关，所以变数非常多。 作为港股，后市短期取决于双方会不会像4月那样不断加码，如果是那种氛围，外资一定是会跑路的，光靠南下资金很难托起大盘，前面分析A股相对可以支撑一段时间，但港股就不好说了。 但中期走势就不乐观了，比较大的变化是中美关系恢复假象被戳破，longonly的投资者本来就对中国经济能否走出下行周期有怀疑，但出于中美冲突程度下降，而尝试性的进入， 现在显然会更谨慎。 从美股科技板块来看，美股的调整一向比较迅速，预测的意义不大，只要跌了，无非就是扛过去。所以你说恒生科技“短期调整不改中长期向上趋势”，当然是可以这么说永远不会错，但时间和节奏肯定不如美股那么容易应对。 3、关于IV joey：请教钢大：指数上涨或下跌到一个震荡平台后，IV上升，为偏空，代表市场风险偏好的下降。这段没有特别理解。IV上升，只是代表未来波动率加大。有可能涨，有可能跌。为什么是偏空呢？ 答：这与A股的期权交易者的结构有关。 A股的期权交易者，散户占1/3，主要目的是方向投机，所以交易量占比反而达2/3，且偏好认购期权，机构占2/3，主要目的是套利、增强收益和对冲，交易量占比反而低。所以在市场有方向的时候，散户与机构的交易比较一致，对波动率的影响更大，而震荡的时候，散户的交易都是噪音，对波动率无影响，波动率的变化往往代表机构的选择，波动率上升，一般是机构比较担心感到未来有下跌的可能，但中期仍然看好市场，不愿卖出股票，于是选择买入虚值看跌期权，提升了IV。所以，当指数上涨到一定程度后，高位震荡，同时波动率快速上升，就代表市场心态趋于谨慎。 二、周末回答专场——板块类问题 本周领涨的板块包括焦炭、燃气、工业金属、水泥、小金属、稀土、煤炭、地面兵装、电网、钢铁、黄金、农化、基建、风电、化纤、电力；跌幅靠前的板块包括影视院线、电池、游戏、机器人、旅游、光伏、医疗服务、半导体、小家电、消费电子、元件、酒店餐饮、软件开发、创新药、广告营销、数字媒体 港股领涨的方向是公用事业、能源和地产建筑，领跌的方向是医疗保健、非必需消费和资讯科技 1、关于泡泡玛特 大龙泡泡：钢老师你好，昨天看了您关于泡泡玛特的文章挺感慨的，最近有个疑问，这几个月机构卖出泡泡玛特是基于什么考虑？特别是前高跌下来这段。 答：这一波离场的资金主要是配置在新消费的资金，配置型的资金不是看个股，而是板块的贝塔，通常需要找最能涨的板块，前期新消费领涨时，资金自然选择其中的龙头，泡泡、老铺或蜜雪，但现在领涨的是硬科技，这一类配置风格的资金自然要卖出新消费，换成科技股。 其次就是做景气度超预期的资金，他们做的是中报的超预期，这些资金的风格就是寻找短期内能超预期的个股，赚预期差的钱，自然也会在中报后兑现。 市场上的盈利模式千奇百怪，有人买就有人卖，汝之蜜糖，正是他人之砒霜。 2、关于有色 周周：现在应该投资黄金股ETF/有色金属ETF这一类资源股ETF，还是投资黄金ETF/有色ETF这一类现货/期货商品ETF呢？ 春雨：如果投资大宗商品的股票，应该如何判断？谢刚大 答：黄金和铜商品易涨难跌，但是几个月内相比股票，涨幅空间有限，但下跌空间也有限。主要是看你对波动性的接受程度。 黄金和铜的股票，上涨更主要是股市本身的上涨，如果行情到头，就算是资源价格继续涨，股票也不会涨。所以如何选择，也是你看更看好股票还是看好商品本身。 3、关于有色公司 拖鞋：像又有铜又有黄金的公司，例如中国黄金国际，两种逻辑都有，这种公司一般怎么看呢 答：那不是更好吗？为什么要做单选题呢？你又不是智库又不是什么二代，凭什么做选择？我昨天说的地缘政治的角度分析有色的行情，只是涨跌逻辑之一，之所以是龙头，当然是有更主要的原因，不只是这些，那么，既有黄金又有铜不是更安全吗？ 4、关于海天味业 星期八小黄人：钢大，请教一下海天味业的问题，调味品市场规模大，但市场集中度相比美国日本来说比较低，您认为是因为什么原因？海天在调味品存量市场下是否具备市占率持续提高的逻辑？谢谢！ 答：中国调味品集中度长期维持偏低、较日本更分散，最主要的原因是需求高度地域化，各地口味有差异，存量企业极多，比如集中度最低的食醋，口味差异大，南醋北醋几乎不能算一个品类；第二个原因是调味品品类多元且互不替代，全国化是有很大难度的，有可能存在集中度天花板。 新出现的复合调味料，仍在导入期，既有标准化，又有定制化并行，导致长尾赛道占比不小。 当然，还是有个别比较现代的子品类，比如蚝油、味精的集中度较高。 还有渠道的原因，B端占比高但餐饮连锁化仍处提升期，分销渠道结构多元且分散，还有电商加剧长尾走势。 至于海天，酱油在中国CR5约25%，低于日美，头部份额提升空间仍然很大，但调味品集中度提升的核心驱动力是人口的自由流动，迁居引发的口味融合，差异减少，而这是一个自然而缓慢的过程，提升速度也快不起来。 5、源于创新药 dealer：创新药现在怎么看，震荡修整了很久，Q4还有上行机会和空间吗？ 答：上半年港股创新药板块确实首次整体实现扭亏为盈，但利润改善显著依赖于大额BD授权首付款与里程碑收入的集中确认。如果将BD一次性收入剔除，部分企业的主营创新药销售贡献仍不足以覆盖研发与销售费用，加上全球大药企对早期管线的收购已趋于审慎， 尤其美国市场存在政策不确定性，中企BD合作频次与金额可能下行。港创新药指数涨幅主要集中在政策催化和南下资金流入的阶段性窗口，取决于短期事件驱动，与风险偏好有很大关系，后面首先还是要看港股大盘怎么走。 三、周末回答专场——方法类问题 1、关于VIX指数 michelle：VIX指数昨天上涨32%，为什么1.5倍的UVXY只上涨了20%，请刚大解惑答：UVXY投资的是VIX期货。VIX期货价格结构曲线都是向上倾斜的，即contango结构，远月期货价格高于近月期货价格，主要是远月商品价格要包含“持有成本”，必须要有升水。在contango结构下，所有月份合约的价格都是自然下跌的，远月向近月价格靠拢，期货向现货价格靠拢，也就是说，即便VIX保持不变，VIX期货是向下的。 这也是我一直提醒大家，这是一个短线避险工具，持有时间不超过两周。 2、关于期指贴水 joey：请教一下钢大，股指期货贴水的原理是什么?会长期存在么？什么情况下会消失。为什么中证500和1000长期存在，而沪深300和上证50确没有。谢谢！ 答：大部分正常的市场期指正常情况下都是升水，唯有A股长期深度贴水，原因在于A股做空渠道不畅通，只能通过期指做空，千军万马只有这一条路，结果就把升水压成了贴水。不光是期指，同行权价和到期日的期权，call的时间价值也低于put的时间价值，跟美股完全相反，也是一样的道理。