宏观经济点评：贸易链条上的AI产业需求线索

2025年10月13日 ——宏观经济点评 宏观研究团队 郭晓彬（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790122110044 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事 件 ：以 美 元 计 ， 中 国9月 出 口 同 比+8.3%， 前 值+4.4%；9月 进 口 同 比+7.4%，前值+1.3%。 贸易需求高景气的最大动力或来源于AI产业链 1.AI产业链或为全球贸易需求提供支撑。外部指标看，9月越南出口同比+25.3%，较前值(+15.4%)大幅回升。鉴于越南等东盟地区是拉动我国出口的关键地区，而其主要为出口导向型地区，因对其出口地区结构进行探究，我们发现：(1)越南出口高增的最大动力或来源于AI产业链需求，对应全球AI资本开支产业浪潮。(2)对等关税落地后，劳密型产品出口仍有韧性，美国全球普征关税背景下越南商品价格仍有相对优势。 2.美国AI产业链产品需求高景气且相对稳定，关税影响有限。 循着需求线索向前梳理，将美国进口需求进行拆分，我们发现：(1)抢进口结束后，美国进口同比在4月大幅回落，而与AI产业链相关且被豁免关税的产品需求保持稳定状态，2025年以来对美国进口同比增速的拉动保持在4-5个百分点。(2)HS编码下的84章、85章中的AI产业链产品，无论是否被豁免关税，其进口增长趋势始终较为稳定，并未明显受到关税影响。 相关研究报告 《科学看待当前经济发展态势—宏观周报》-2025.10.12 《美国政府关门推涨黄金，国内消费“量”仍好于“价”—国庆海内外要闻》-2025.10.8《9月出口或仍有强韧性—宏观经济专题》-2025.9.29 若全球AI产业趋势持续，我国出口仍将保持韧性 1.短期(10月前12日数据)来看：自2024年11月以来，上海装载集装箱船数量同比对出口指向作用相对最为准确，此指标指向10月前12日出口同比+3%左右。我们认为，在同期高基数下，若10月出口同比低个位数增长，亦表明外需仍然具有强韧性。 2.中长期看，若全球AI产业趋势持续，我国出口仍将保持韧性：一方面，美国全球对等关税执行后，东盟等地区商品价格具备相对性价比，而东盟与我国产业与贸易联系紧密，因此，若美国商品需求延续韧性，则东盟等地区对我国进口需求仍将延续韧性；另一方面，若全球AI产业趋势得以持续，相关设备投资购置需求将继续拉动电子与半导体产业链需求，这也是当前美国需求的最主要支撑。总结而言，在AI产业投资驱动下，即便商品进口税率大幅上升，当前美国商品进口需求仍保持稳健，由此全球贸易需求仍保持稳健，同时东盟等地区商品因低税率优势，其在美国商品进口份额或将有所提升，而其相应产品中上游的设备与零部件需求或将为我国出口提供支撑。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 目录 1、贸易需求高景气的最大动力或来源于AI产业链....................................................................................................................31.1、越南9月出口高增，AI产业链或为全球贸易需求提供支撑......................................................................................31.2、地区结构看，出口同比为正主要由欧盟、东盟、非洲、拉美支撑...........................................................................51.3、产品结构看，原材料、生产设备、消费电子产品出口增速较前值明显回升...........................................................52、进口：同比有所回升.................................................................................................................................................................63、若全球AI产业趋势持续，我国出口仍将保持韧性................................................................................................................64、风险提示......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：美国对等关税执行后，越南出口同比较4-7月并未下降..................................................................................................3图2：美国对越南加征20%名义税率后，9月越南对美出口再度大幅上升..............................................................................3图3：计算机电子、手机产品对越南出口贡献最高.....................................................................................................................4图4：2025年以来AI产业链产品对美国进口同比增速的拉动保持在4-5个百分点...............................................................4图5：美国AI产业链产品需求高景气且相对稳定，关税影响有限...........................................................................................4图6：从绝对贡献来看，我国出口同比为正主要由欧盟、东盟支撑.........................................................................................5图7：对东盟出口涨幅较前值收窄，对非洲、欧盟、拉美出口增速较前值上升.....................................................................5图8：从绝对贡献来看，我国2025年9月出口同比为正主要由零部件、汽车支撑...............................................................5图9：原材料、生产设备、消费电子产品出口增速较前值明显回升.........................................................................................5图10：国际大宗商品价格回升或将带动进口价格回升...............................................................................................................6图11：近期港口集装箱吞吐量对真实出口指向存在偏差...........................................................................................................7图12：上海装载集装箱船数量指向10月前12日出口同比+3%左右........................................................................................7 事件：以美元计，中国9月出口同比+8.3%，前值+4.4%；9月进口同比+7.4%，前值+1.3%。 1、贸易需求高景气的最大动力或来源于AI产业链 1.1、越南9月出口高增，AI产业链或为全球贸易需求提供支撑 出口同比明显回升。在2024年同期低基数以及非美地区强劲需求下，9月出口同比增长8.3%，再度显示出强韧性。 外部指标看，9月越南对美出口高增。9月越南出口同比+25.3%，较前值(+15.4%)大幅回升。在美国对等关税已执行背景下，越南出口同比创年内新高，鉴于越南等东盟地区是拉动我国出口的关键地区，而其主要为出口导向型地区，因此按照美国公布对等关税、执行对等关税的时间节点将2025年至今的出口划分为1-3月、4-7月、8月、9月四段时期，对其出口结构进行探究，我们发现： (1)越南出口高增的最大动力或来源于AI产业链需求，对应全球AI资本开支产业浪潮。9月对越南出口贡献最高的地区为美国，拉动出口同比11个百分点，甚至高于4-7月；而9月对越南出口贡献最高的产品为计算机电子产品，拉动越南出口同比12个百分点。(2)对等关税落地后，劳密型产品出口仍有韧性，美国全球普征关税背景下越南商品价格仍有相对优势。对等关税落地后，越南玩具运动品、纺织服装、鞋类产品出口仍有强韧性，或表明20%对等关税落地后美国对越南一般消费品需求仍有强劲需求，原因或为在全球普加关税背景下，相对于其他地区，越南商品价格仍然较为低廉。 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：为排除春节错月效应影响，1-2月采取合并计算方式 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：为排除春节错月效应影响，1-2月采取合并计算方式 数据来源：Wind、开源证券研究所 美国AI产业链产品需求高景气且相对稳定，关税影响有限。循着贸易需求线索向前梳理，我们将美国进口需求进行拆分，其中AI产业链商品主要集中在HS编码下的84章、85章产品中，我们发现：(1)抢进口结束后，美国进口同比在4月大幅回落，而与AI产业链相关且被豁免关税的产品需求保持稳定状态，2025年以来对美国进口同比增速的拉动保持在4-5个百分点。(2)84章、85章中的AI产业链产品，无论是否被豁免关税，其进口增长趋势始终较为稳定，并未明显受到关税影响。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、地区结构看，出口同比为正主要由欧盟、东盟、非洲、拉美支撑 从绝对贡献来看，2025年9月，我国出口同比为正主要由欧盟、东盟、非洲、拉美支撑，分别拉动我国出口同比2.0、2.4、2.7、1.2个百分点；从边际变化来看，对美国出口同比降幅较前值收窄，对东盟出口涨幅较前值收窄，对非洲、欧盟、拉美出口增速较前值上升，主要原因或来自于中转地的转移以及AI资本开支带来的全球需求联动。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、产品结构看，原材料、生产设备、消费电子产品出口增速较前值明显回升 从绝对贡献来看，2025年9月出口同比为正主要由原材料、生产设备、零部件与汽车支撑。从边际变化来看，原材料、生产设备、消费电子产品出口增速较前值明显回升。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2