多元金融行业数金掘金系列报告一：TO+C金融科技板块行情复盘与未来展望

TO C金融科技板块行情复盘与未来展望 数金掘金系列报告一 核心结论 股价复盘：市场上行时强弹性品种，先涨估值，后基本面提供支撑。由于TO C金融科技公司业务开展与资本市场景气度的紧密关联，因此与券商板块行情具备一定相似性。在2013年后券商板块表现优异的区间中，炒股软件指数（东方财富、同花顺、财富趋势、指南针、大智慧）整体走势与证券指数较为相似，且具备更强的锐度。此外，金融科技作为AI应用落地场景之一，2023年后Chatgpt等相关技术变革同样为板块行情带来催化。由于TO C金融科技板块向上弹性更大且标的更为集中，所以在市场上行时，往往展现出强于计算机和证券指数的进攻属性。从行情演绎的节奏来看，TO C金融科技板块通常遵循“先估值扩张，后业绩兑现”的路径。换手率与PE提升空间对板块行情有一定参考意义，当下两项指标仍有提升空间，且2023年后板块两融余额占比提升进一步增强行情的延续性。从个股表现来看，2013-2021年间流量领先且拥有相关金融业务牌照的东方财富及同花顺股价表现领先行业。2023年后同花顺、指南针、九方智投拥有较高超额收益。具备技术或流量优势，当下具备较高成长性的企业往往在行情中实现领跑。 分析师 业绩回顾：市场交投活跃拉动TO C金融信息服务商25H1业绩上行。我们对6家TO C金融信息服务商公司（同花顺、指南针、东方财富、大智慧、财富趋势及九方智投控股）的2025年中报进行梳理：从营收来看，2025H1，6家公司合计实现营业总收入121.82亿元，同比+47%；合计实现归母净利润71.81亿元，同比+73%。各公司利润表现均有所改善，业绩增速分化主因各家公司TO C业务占比及渗透率有所差异。成本端来看，2025H1，6家公司合计销售费用、管理费用、研发费率分别同比+27%、+10%及-7%。市场行情回暖下，TO C金融信息服务商多加大营销投入以获取更多客群转化，销售费用整体呈增长状态。从现金流及合同负债来看，2025H1，5家TO C金融信息服务公司（九方智投控股尚未披露）销售现金合计同比+34%；6家公司合计合同负债规模同比+70%。在权益市场表现相对乐观的预期下，25年下半年TO C金融信息服务企业有望迎来业绩的进一步确认。 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 张佳蓉S080052408000113099070455zhangjiarong@research.xbmail.com.cn 相关研究 多元金融：互联网券商Robinhood：一揽子交易提供商—寰宇通汇系列五2025-07-09多元金融：破局与重构——国际跨境支付变局 下 的 突 围 之 路—寰 宇 通 汇 系 列 二2025-06-29 风险提示：市场交投情绪下降、信用风险、合规及政策风险等。 内容目录 一、业绩回顾：市场景气度回暖，TO C金融科技业绩上行..................................................41.1收入：市场交投活跃拉动TO C金融信息服务商业绩上行..........................................41.2成本：销售费用有所增长，研发费用水平小幅下降.....................................................51.3业务：C端流量来源及客单价带来业绩增速分化，B端交易系统增量有限.................6二、股价复盘：市场上行时强弹性品种.................................................................................82.1股价复盘：进攻属性强的高贝塔品种..........................................................................82.2节奏复盘：从估值扩张到利润支撑..............................................................................92.3个股复盘：当下具备更强成长逻辑的企业往往具备更高超额收益.............................13三、行业展望：技术与流量仍是未来增长引擎....................................................................13四、投资建议.......................................................................................................................16五、风险提示.......................................................................................................................16 图表目录 图1：25H1市场日均成交量同比显著回暖..............................................................................4图2：TO C金融信息服务商业绩回暖（单位：亿元）............................................................4图3：TO C金融信息服务商毛利率情况（%）.......................................................................5图4：TO C金融信息服务商净利率情况（%）.......................................................................5图5：各公司C端证券交易软件及服务收入均受益于市场回暖..............................................6图6：证券交易系统业务毛利率相对稳定................................................................................7图7：证券交易系统业务竞争格局相对稳定（单位：亿元）...................................................7图8：券商业务占东方财富收入比重持续提升.........................................................................8图9：券商业务占指南针收入比重持续提升.............................................................................8图10：2013-2017年炒股软件指数行情复盘..........................................................................8图11：2017年至今炒股软件指数行情复盘.............................................................................8图12：2014-2015年同花顺PE TTM情况（单位：倍）........................................................9图13：2018-2019年东方财富、同花顺PE TTM情况（单位：倍）......................................9图14：2025年4月至今TO C金融科技PE TTM情况（单位：倍）..................................10图15：2022年来大智慧两融余额占全市场比重情况............................................................12图16：2022年来财富趋势两融余额占全市场比重情况........................................................12图17：2022年来同花顺两融余额占全市场比重情况............................................................12图18：2022年来指南针两融余额占全市场比重情况............................................................12图19：2022年来东方财富两融余额占全市场比重情况........................................................12图20：金融信息服务行业TO C端发展历程梳理..................................................................14 图21：九方智投商业模式......................................................................................................15 表1：TO C金融信息服务商2025H1年核心业绩指标一览....................................................5表2：2013年以来炒股软件指数上涨区间复盘.......................................................................9表3：2013年以来TO C金融科技公司上涨区间对应PE-TTM变化情况.............................10表3：2013年以来炒股软件指数上涨区间对应换手率情况...................................................11表5：2013年以来TO C金融科技企业股价上涨区间复盘...................................................13表6：TO C金融IT公司2025中报中有关AI表述情况摘录.................................................15表7：TO C金融科技公司估值情况.......................................................................................16 一、业绩回顾：市场景气度回暖，TO C金融科技业绩上行 1.1收入：市场交投活跃拉动TO C金融信息服务商业绩上行 我们梳理了6家TO C金融信息服务商公司（同花顺、指南针、东方财富、大智慧、财富趋势及九方智投控股）的2025年中报，分析如下： 1）营收：2025H1，6家TO C金融信息服务商合计实现营业总收入121.82亿元，同比+47%；25H1TO C金融信息服务商的收入增速排序为九方智投控股（+133%）>指南针（+71.6%）>东方财富（+38.7%）>同花顺（+28.1%）>大智慧（+13%）>财富趋势（-10%）。资本市场IT公司整体受益于市场交投活跃及景气上行迎来业绩修复，业绩增速分化主因各家公司T