白银行业深度报告：白银行业专题系列（一）：从金融属性看未来银价—银价50年历史复盘及核心影响因素分析

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2019年01月07日 分析师：邓健全 S1070518080002 ☎ 0755-83666934  dengjq@cgws.com 联系人（研究助理）：吴轩 S1070117040042 ☎ 021-61680360  wu_xuan @cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<环保趋严加速行业整合 电极箔供需格局逐步改善>> 2018-07-04 <<三因素支撑铜价高位运行 铜企业绩有望持续改善>> 2018-02-13 <<高性能钕铁硼：磁材明日之星 稀土弹性标的>> 2017-07-19 白银行业专题系列（一）：从金融属性看未来银价—银价50年历史复盘及核心影响因素分析 ——白银行业深度报告 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 金贵银业 0.33 0.39 20.91 17.69 银泰资源 0.34 0.42 30.21 24.45 资料来源：长城证券研究所  “黄金的影子”—金融属性决定银价走势 ：我们通过对白银近50年的走势及相关变量的相关性分析得出，银价的走势与其自身的工业需求相关性较弱，主要受通胀、美元指数等一系列宏观经济变量影响。避险情绪只在短期内影响银价，白银作为“黄金的影子”具有更高弹性。目前从白银的金融属性来看，是较好的买入时机。  金银比修复带来银价高弹性 看好未来银价步入长牛：在滞胀及经济衰退期，银价往往迎来大牛市。由于其自身市值小，易受资金面影响等因素，贵金属属性相对黄金弹性更显著。目前金银比已达历史峰值，回顾50年金银比走势，高金银比持续时间有限，往往从峰值回落后会步入银价牛市。我们认为目前贵金属价格底部反转后，金银比修复有望助力银价显著上涨  美国经济复苏周期步入尾声 加息预期摇摆助力贵金属牛市开启：从时间维度上看，本轮美国经济复苏周期已接近尾声。美联储言论由鹰转鸽以及美国经济数据大多不及预期，目前2019年美联储加息预期已逐步降低，美元指数难以显著走强，叠加美国通胀苗头逐步显现，从宏观角度来看，贵金属有望步入牛市，而白银的高弹性使其成为投资首选品种。  投资建议：我们认为目前白银价格下跌空间有限，随着美元指数转弱，美国经济景气周期结束，白银价格有望迎来长周期牛市，我们建议关注拥有全国单体银品位最高矿山的银泰资源，我们预计公司2019年EPS0.42元/股，对应当前PE24.45X；国内白银冶炼龙头，矿山布局逐步落地的金贵银业，我们预计公司2019年EPS0.39元/股，对应当前PE17.69X 。  风险提示：美元加息超预期 白银库存扰动 -40%-20%0%20%有色金属 沪深300 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 有色金属行业 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 白银：兼具金融投资与工业商品属性 ............................................................................... 4 2. 历史照亮未来：白银价格50年历史复盘及银价影响因素分析 ..................................... 5 2.1 历史白银价格走势回顾 .............................................................................................. 5 2.2 银价波动影响因素分析 .............................................................................................. 6 2.3 近25年白银波动影响因素的量化分析 .................................................................... 9 3. 从金融属性来看，当前是买入白银的良好时机 ............................................................. 11 3.1 美国加息周期有望在2019年结束 美元指数或将触顶 ........................................ 11 3.2 油价有望触底反弹 时薪上涨或将推动美国通胀抬头 .......................................... 13 3.3 欧洲政局动荡有望激发避险属性 中美贸易摩擦或将长期存在 ........................ 14 4. 从金银比修复看白银是比黄金更好的选择 ..................................................................... 15 4.1 早期历史中的金银比 ................................................................................................ 15 4.2 近五十年金银比回溯：3次向下触底+4次向上突破 ............................................ 15 4.3 金银比有望修复，白银弹性巨大是更好的选择 .................................................... 17 5. 白银上市公司业绩弹性分析及重点公司推荐 ................................................................. 19 5.1 主要白银上市公司业绩弹性分析 ............................................................................ 19 5.2 银泰资源-拥有全国单体银品位最高的银多金属矿 ............................................... 20 5.3 金贵银业-国内白银冶炼龙头 矿山布局值得期待 ................................................. 21 行业深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：集工业属性与金融属性于一身的贵金属白银 ............................................................... 4 图2：1968-2018年白银价格走势 ............................................................................................ 5 图3：美国CPI与白银价格对比 ................................................................................................ 6 图4：美元指数与白银价格走势对比 ....................................................................................... 6 图5：美国国债长期利率与白银价格走势对比 ....................................................................... 6 图6：标普500指数波动率（VIX）与白银价格走势对比 ...................................................... 7 图7：黄金价格与白银价格走势对比 ....................................................................................... 7 图8：原油价格与白银价格走势对比 ....................................................................................... 7 图9：国际重大动荡时刻金银价格的波动走势 ....................................................................... 8 图10：SLV白银ETF持仓与白银价格关系 ............................................................................... 8 图11：2018年白银与金银比走势图 ...................................................................................... 17 图12：美国经济周期 ............................................................................................................... 11 图13：美国、欧元区、日本GDP当季同比增长（%） ....................................................... 11 图14：美元汇率走势图 ........................................................................................................... 11 图15：美国1-10年期国债收益率差预示潜在衰退风险（%） ............................................ 12 图16：美国房地产市场进入下行周期 ................................................................................... 12 图17：IMF下调2019年全球主要经济体增速预期（%） .................................................... 12 图18：布伦特原油价格略有回暖 ........................................................................................... 13 图19：美国失业率新低而时薪增速持续上行 ....................................................................... 13 图20：美国人均个人消费支出增速 ....................................................................................... 13 图21：白银投机性强于黄金 ................................................................................................... 17 图22：经济发展的