寰宇通汇系列一：第三方支付行业复盘与展望，跨境支付迎机遇

第三方支付行业复盘与展望，跨境支付迎机遇 寰宇通汇系列一 核心结论 证券研究报告 行业深度研究|多元金融 2025年06月18日 行业评级超配 前次评级超配 行业布局：第三方支付需要经历“交易”、“清算”、“结算”环节，根据业务 评级变动维持 次序及持牌种类可以划分为以下主体：服务提供者、基础设施运营者、监管 机构和非持牌参与者。第三方支付公司主要利润来源于C2B零售支付业务，支付机构向商户收取提供收单服务的手续费，再向业务链条中各参与主体分配。非持牌机构主要为生态参与各方提供技术服务支持。 发展历程：1999-2005年市场规模小，市场需求随网络银行业务发展而增加 2006-2010交易规模增长，电商市场发展，第三方支付进入互联网时代； 2011-2018移动支付占主导地位，线下需求延伸；2019年之后，C端增速放缓，B端成为重心，同时跨境支付等领域的发展为行业带来新需求。 行业机遇：（1）短期内线下消费复苏叠加支付方式转型带来移动支付交易规模持续增长；2022年主要支付机构费率触底，有望提费回收利润，但让利实体基调下利润修复空间或有限。（2）长期维度，人民币国际化+数字人民币深入推进有望为支付行业发掘增长新空间：一是CIPS持续战略扩容拓宽跨境通道，为支付机构开辟更广阔、更多元新市场；二是数字人民币快速发展，催生出相关IT系统升级的市场需求，同时数字人民币“支付即结算”流程中清算机构及钱包侧机构的退出有望拓展收单业务利润空间，此外数字人民币及稳定币跨境支付新业态也有望为支付机构带来新增长点。 行业挑战：（1）传统支付业务增速放缓，产品同质化下市场竞争激烈。（2）监管趋严下第三方支付机构合规成本抬升，尾部机构面临生存压力。（3）监管与竞争双重压力下，传统支付业务微利化。（4）第三方支付机构拓展增值业务，中小机构面临向综合服务商转型挑战。 当前局势下，第三方支付产业无论是在供给端还是需求端都面临变化，产业链中具备卡位优势的企业有望撬动更多市场份额并开拓新市场，我们认为值得关注的赛道有：（1）支付+服务供应商：整合数据资源为B端客户提供增值服务，如拉卡拉、新国都、新大陆等。（2）跨境支付：市场快速扩张，B端客户需求愈发旺盛，如连连数字、海联金汇等跨境支付公司在这一领域已具备先发牌照优势。（3）软硬件升级：在跨境支付、数字货币等新业态的推广下，金融机构系统改造以及区块链等技术应用的迭代升级是必然发生的，头部机构在客户基础和技术研发上有领先优势，代表有四方精创、中科金财宇信科技等。 风险提示：消费复苏不及预期；第三方支付合规监管进一步收紧或出现重大变化；支付行业费率提升或不及预期。 近一年行业走势 多元金融沪深300 59% 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% 2024-062024-102025-02 相对表现1个月3个月12个月 多元金融4.751.9837.58 沪深300-0.39-3.089.55 分析师 周安桐S0800524120005 17888829396 zhouantong@research.xbmail.com.cn 相关研究 多元金融：蚂蚁财富拟收购耀才证券，布局香港金融市场—金融科技热点速递之一2025-04-27 多元金融：金融租赁公司评级办法修订，强化分类分级监管—多元金融热点速递之一2025-01-25 索引 内容目录 一、第三方支付产业概览4 1.1第三方支付产业布局4 1.2我国第三方支付产业发展历程8 1.2.11999年-2005年：行业初探，整体市场规模有限8 1.2.22006年-2010年：第三方支付产业步入互联网时代9 1.2.32011年-2018年：移动支付崛起，监管趋严规范行业发展11 1.2.42019年至今：C端流量见顶，产业支付驱动行业发展13 二、第三方支付产业的机遇与挑战15 2.1机遇15 2.1.1短期：谨慎乐观下的结构性改善机会15 2.1.2长期：人民币国际化+数字人民币深入推进带来行业发展新空间17 2.2挑战21 2.2.1产品服务同质化、微利化，中小机构面临严峻挑战21 2.2.2数字人民币推广加剧传统支付业务的市场分流24 三、结论与投资展望24 四、建议关注标的一览25 4.1第三方支付厂商25 4.2第三方支付产业技术供应商26 五、风险提示28 图表目录 图1：第三方支付产业全景图5 图2：线下POS支付/线上网银支付（支付机构集成网关）分润逻辑7 图3：线上数字钱包支付（收单机构和数字钱包通常为同一方）分润逻辑7 图4：线下条码支付分润逻辑7 图5：互联网普及率稳步提升8 图6：第三方网上支付交易量规模迎来跨越式增长8 图7：2006-2010年我国网购市场规模快速增长10 图8：2006-2010年第三方互联网支付交易规模攀升10 图9：2011-2018年智能手机出货量、手机网民占比增长11 图10：2011-2018年第三方移动支付规模高速增长11 图11：线上转账兴起助推移动虚拟转账规模增长12 图12：线上转账习惯驱动线下扫码支付市场发展12 图13：第三方支付B端市场仍待拓展14 图14：2020-2024年第三方企业支付交易规模结构14 图15：第三方支付业务原直连模式（左）和现间联模式（右）14 图16：移动支付市场规模持续增长16 图17：线下收单市场规模承压16 图18：线下消费逐渐复苏16 图19：2023年以来我国线下消费市场维持弱复苏16 图20：线下餐饮消费保持低增速16 图21：旅游业保持低增速16 图22：2023年以来支付机构费率收敛17 图23：人民币跨境支付系统参与者规模不断扩大18 图24：人民币跨境支付系统日均处理业务金额逐步攀升18 图25：第三方支付与数字人民币支付交易流程对比19 图26：货币桥（mBridge）跨境支付的理想流程20 图27：第三方线下收单市场规模增速放缓21 图28：2023年第三方收单市场机构市场份额情况21 图29：第三方支付存量牌照数量收缩22 图30：大部分第三方支付机构支付业务毛利率下降后回升22 图31：第三方支付机构平均支付服务费率有所上行23 图32：第三方支付机构支付业务收入增速承压23 表1：部分第三方支付机构持牌情况5 表2：银行卡刷卡手续费定价机制6 表3：2000-2005年集中成立了第一批第三方支付机构8 表4：2000-2005年电子支付相关准备性政策出台表9 表5：2006-2010年部分第三方支付机构业务拓展情况10 表6：2005-2010年电子支付相关政策10 表7：2010-2018年一系列监管政策集中出台12 表8：2019年至今多项监管政策出台15 表9：部分品牌费率上涨情况17 表10：数字人民币各轮试点地区情况18 表11：第三方支付机构深度参与数字人民币推广19 表12：货币桥（mBridge）项目观察成员的列表20 表13：央行联合四部门出台《关于降低小微企业和个体工商户支付手续费的通知》22 表14：第三方支付机构经营战略情况23 表15：数字人民币相比其他数字钱包具有多重优势24 表16：第三方支付概念相关标的梳理（持牌）25 表17：第三方支付概念相关标的梳理（非持牌）26 一、第三方支付产业概览 1.1第三方支付产业布局 一笔第三方支付业务看似迅速的完成，实则需要经历“交易”、“清算”、“结算”这一系列环节。这一链条中，各类参与主体各司其职，完成资金和信息的交互，在职能基础上形成自身的创新特色与优势。根据第三方支付业务次序及持牌种类两个维度，我们大致可将第三方支付产业参与主体划分为以下几类： 1）服务提供者： 包括持支付业务许可证的非金融机构（及第三方支付机构）以及商业银行，直接面向商户和消费者提供各类支付服务和产品。商业银行主要作为发卡行存在，为持卡人提供作为支付结算起终点的银行账户以及支付工具银行卡。第三方支付机构一方面为客户提供用于消费和转账的电子账户，另一方面为商户提供收单服务，负责对支付指令进行确认，并将商户收入划拨至商户账户中，完成结算。 2）基础设施运营者： 指取得《支付清算业务经营许可证》的清算机构，为银行及支付机构提供交易信息转接和支付清算服务，主要指银联与网联。在第三方支付业务链条中，主要由银联承担银行卡清算业务职能，网联承担非银行支付机构与银行间的网络支付业务清算职能。此外，随着我国银行卡清算市场进一步开放，境外银行卡清算机构开始谋求凭国际市场影响力和运营经验入局，目前已有两家合资银行卡清算机构（连通公司、万事网联）获央行核发银行卡清算业务许可证。 3）监管机构： 包括中国人民银行以及中国支付清算协会。人民银行作为支付体系的法定监督管理者，对整条第三方支付产业链进行业务监管；支付清算协会作为行业自律组织，对央行监管做积极补充，同时也接受央行监管。 4）非持牌参与者： 泛指围绕第三方支付业务提供专业化服务的供应商。根据产业链上下游定位，非持牌参与者可细分为：上游的支付检测认证机构（为支付终端和信息服务系统提供检测和认证服务）；中游的受理终端厂商（生产POS机具、扫码盒子、刷脸支付终端等硬件设备）及IT服务商（向银行和支付机构提供系统建设、运维、托管等软件服务）；下游的收单外包服务商 （承接第三方支付机构的非核心业务，如商户拓展、布放台牌等）。这些主体的参与推动了第三方支付业务创新发展，成为第三方支付产业链中的重要一环。 图1：第三方支付产业全景图 资料来源：艾瑞咨询，西部证券研发中心 2023年支付牌照重新分类，落实“功能监管”。2010年，央行颁布了《非金融机构支付服务管理办法》，规定支付机构需持牌经营，并将支付牌照划分为网络支付、预付卡发行与受理、银行卡收单三类。2023年，国务院发布《非银行支付机构监督管理条例》，2024年5月起将支付业务重新划分为储值和支付两类，以适应新型支付方式的发展，扩大了业务 边界。截至2025年5月末，持牌机构共169家1，其中99家具有网络支付业务资质，93家具有预付卡业务资质，52家具有银行卡收单业务资质。 表1：部分第三方支付机构持牌情况 经营许可范围 网络支付 银行卡收单预付卡的发行与受理 具体定义 依托网络在收付款人之间转移货币资金 通过销售点（POS）终 端等为银行卡特约商户代收货币资金 以营利为目的发行的、在发行机构之外购买商品或服务的预付价值，包括采取磁条、芯片等技术以卡片、密码等形式发行的预付卡的发行与受理 具体分类（旧-2010年） 互联网 移动电话 数字电视 固定电话 银行卡收单 预付卡发行 预付卡受理 具体分类（新-2023年） 储值账户运营 I类 支付交易处理II类 支付交易处理I类 储值账户运营 II 类 财付通（微信支付）支付宝 银联商务支付 网银在线（京东支付）抖音支付 花瓣支付（HuaweiPay）天翼电子商务（翼支付） √√√√ √√√√ √√√√ √√ √√ √√√ √√ √ √ √ √ 1注：截至2025年5月31日，169家持牌机构中有12家牌照已过有效期，进入中止续展状态。 拉卡拉 √ 移卡（乐刷） 仁东控股（合利宝）√ √ √ √ √ 新大陆（星驿付） 顺丰恒通支付 √ √ √ √ √ √ 数码视讯 √ √ √ 资料来源：央行，西部证券研发中心 第三方支付机构的主要收入来源包括： 1）手续费收入，最主要的利润来源； 2）利息收入，来源于支付机构沉淀资金的利息； 3）增值服务收入，包括数据分析和金融产品服务； 4）广告与合作收入，占比一般较小； 5）跨境支付收入，占比一般较小。 目前，我国第三方支付产业的主要收入来源于收单业务。提供收单服务的支付机构向B端商户收取手续费，再向业务链条中的各类参与主体分配。在常见的线下POS支付业务中，商户手续费约为0.6%2，其中发卡行收取发卡行服务费，清算机构收取网络服务费，支付机构收取收单服务费，根据《关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知》，三者分润比