银行业寰宇通汇系列六摩根大通：传统银行巨头的数字金融新范式

超配超配维持3个月12个月12.2430.976.2114.55周安桐S0800524120005zhouantong@research.xbmail.com.cnchengxiaokai@xbmail.com.cn银行：CIPS业务规则修订，人民币国际化进程再提速—寰宇通汇系列三2025-07-06银行：商业银行市场风险管理新规落地，增强银 行 运 营 韧 性—沧 海 安 澜 系 列 一银行：理财产品发行节奏加速回暖—银行理财产品月度跟踪（2023.06）2023-07-032025-032025-07沪深300证券研究报告2025年07月17日 分析师17888829396联系人程宵凯18810336057相关研究2025-06-22 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录一、摩根大通入局区块链：从技术研发到金融创新...............................................................31.1时间线梳理：摩根大通如何布局虚拟资产业务............................................................31.2业务格局：摩根大通虚拟资产业务经营版图拆解........................................................31.2.1通信层：打造银行间高效支付结算链路..............................................................41.2.2支付结算层：基于代币化存款构建自动化支付新生态.........................................51.2.3资产层：聚焦金融资产代币化.............................................................................91.3动机归因：摩根大通缘何布局虚拟资产业务................................................................9二、摩根大通经营虚拟资产业务收益几何？........................................................................10三、摩根大通虚拟资产业务竞争力何在？............................................................................11四、风险提示.......................................................................................................................12图表目录图1：摩根大通自2015年起系统性布局区块链业务，以技术研发为基，逐步走向金融创新..3图2：摩根大通搭建起多层次的链上金融服务体系，并与全球多家头部机构达成商业合作....4图3：摩根大通旗下Kinexys自动化支付系统运行机制一览...................................................7图4：西门子应用自动化支付系统智能规划账户余额，满足其流动性与财务投资需求...........7图5：摩根大通旗下数字融资产品将日内回购交易代币化，提高了交易效率与透明度...........9图6：摩根大通营收结构相对稳定.........................................................................................10图7：摩根大通对公支付业务收入对营收贡献持续提升........................................................11图8：摩根大通对公支付业务收入全球市占率稳步提升........................................................11表1：摩根大通旗下信息交互网络Liink赋能银行多元支付结算场景......................................5表2：摩根大通旗下代币与稳定币对比....................................................................................6表3：全球各头部银行布局代币业务战略不尽相同（不完全列示）........................................8 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明一、摩根大通入局区块链：从技术研发到金融创新摩根大通历史悠远，在逾两百年的发家经营史中公司通过内部创新与外延兼并，成长为业务横跨商业银行、投行、资产管理、财富管理的老牌国际大行。在深耕传统金融领域的同时，摩根大通主动把握新业态新技术带来的潜在机遇，自2015年起就系统性探索区块链技术，开发银行间信息网络Liink，依托链上代币交换显著提高支付结算效率。2020年成立区块链子公司Onyx（后更名为Kinexys），聚焦金融资产代币化，完成从技术研发到金融产品创新的战略转变，目前已形成多层次的链上金融服务体系，助力公司拓宽收入渠道，发展为更全面、由技术创新驱动的综合金融服务商。1.1时间线梳理：摩根大通如何布局虚拟资产业务第一阶段：专注于区块链底层技术开发，搭建支付结算基础设施。2015年摩根大通成立专门团队系统性探索区块链技术，并于次年推出区块链企业平台Quorum。2017年，摩根大通基于Quorum开发银行间信息网络IIN（后重塑更名为Liink），实现跨境支付信息接近实时共享，显著提升合规查询效率，2019年面向B端客户发行全球首个由大型商业银行支持的数字货币JPM Coin，公司区块链业务开始由后台技术走向前台产品。第二阶段：成立区块链子公司，转向链上金融产品创新。2020年摩根大通整合区块链业务、成立子公司Onyx（后更名为Kinexys），推出银行间清算多边网络Partior、代币化抵押品网络TCN等产品，公司区块链业务由技术研发走向商业化运营。2025年摩根大通发行存款代币JPMD，实现对公服务向公链生态延伸。目前公司已形成基于区块链的一揽子金融服务体系，覆盖贝莱德、富达、伦交所等头部机构。图1：摩根大通自2015年起系统性布局区块链业务，以技术研发为基，逐步走向金融创新资料来源：Kinexys官网，Consensys，Partior，Cointelegraph，Treasury Management International，the Paypers，Investopedia，Blockbeats，Ledger Insights，FinTech Futures，The Full FX，Crypto Briefing，移动支付网，西部证券研发中心1.2业务格局：摩根大通虚拟资产业务经营版图拆解历经多轮技术迭代与商业化实践，摩根大通已形成多层次的链上金融服务体系，具体来看：1）通信层：重塑打造链上银行间支付信息交互网络Liink，依托去中心化机制实现企业合规信息实时共享，降低账户间验证成本，提高跨境支付信息传递效率与准确性。2）支付结算层：发行代币JPMCoin、JPMD，通过链上代币账户交易赋能企业跨境、跨时区结2020成立区块链子公司Onyx，同年上线首个应用“数字融资”2021联合星展银行、淡马锡创立银行间多边清算网络Partior2022代币化抵押品网络TCN内测2024Onyx更名为Kinexys；与Visa等机构合作开发受监管的结算网络RSN2025Kinexys平台进一步推出英镑计价的区块链存款账户；在Coinbase公链上试运行美元存款代币JPMD2017推出银行间信息网络IIN(后重塑更名为Liink)，提高跨境支付效率2018联合加拿大联合银行等机构在链上成功发行模拟美元债务工具2019面向B端客户推出代币JPM Coin 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明算。3）资产层：聚焦金融资产的链上发行、交易与管理，为客户提供资产标记化、抵押、DvP交割及全生命周期管理等服务，同时提供定制化工具以满足机构多元融资需求。此外，摩根大通设立Kinesys Labs，用于孵化区块链程序项目。截至2024年末，摩根大通区块链子公司Kinexys累计交易额超1.5万亿美元，2024年日均处理交易额超20亿美元。图2：摩根大通搭建起多层次的链上金融服务体系，并与全球多家头部机构达成商业合作资料来源：摩根大通官网，Kinexys官网，CFTC，Cointelegraph，Ledger Insights，西部证券研发中心1.2.1通信层：打造银行间高效支付结算链路定位为支付基础设施提供商，赋能银行跨境支付、对公结算等场景。通信领域，摩根大通的区块链业务定位为支付基础设施提供商，主要面向银行机构推出信息交互网络Liink，具体包括三大应用模块：Confirm（账户信息确认）：银行可通过Liink接口向其企业客户提供近乎实时的跨境转账账户验伪服务，以确认其账户状态与所有权是否正常，一方面减少交易延迟与退回，提高结算效率，减少验证成本与欺诈风险，同时可向企业附加收取验证手续费，增加银行中收。盈利模式上，Confirm主要向用户收取API调用费，目前已累计处理2.2亿次验证需求。CheckMatch（数字化纸质发票）：提供数字化纸质支票的电子传输服务，对比传统纸质发票预计可节约90%的传输成本。此外，针对银行存款箱业务（Lockbox Banking）提供全渠道支付信息代收服务，从而减少人工验证时间与操作错误。Route Logic（外汇路由）：针对银行外汇业务提供自动化解决方案，通过实时账户信息交换协助银行锁定最优换汇路径，累计处理外汇相关需求次数已达百万级。通信层-Liink支付结算层资产层创新孵化实验室数字融资（Digital Financing）代币化抵押品网络（Tokenized Collateral Network，TCN）数字债券服务（Digital Debt Service）构建定制化程序（Build customized applications）Confirm-账户信息确认JPM CoinJPMDCheckMatch-支票匹配Route Logic-外汇路由服务于机构交易的核心智能路由系统，帮助安全高效地交换近乎实时的账户信息提供快速的数字化纸质支票电子传输，减少人工错误并减轻欺诈提供全球数千家金融机构数十亿银行账户的账户验证服务对跨国公司提供24/7全天候服务，通过SWIFT、API或JPM Access平台在几分钟之内完成跨境交易，可以根据预定条件无缝构建定制的、跨境的和多方的自动支付流程部署在公链和私链上，代表客户存入的资金，需要付利息，不能通过公链转移给非客户，仅针对B端客户开放，可无缝集成到现有的银行基础设施中分钟级别内执行和结算回购交易，使用代币化资产融资或赚取利息将资产标记化后上链并使用其作为抵押品代币化债券发行、二级交易、券款对付(DvP)结算和生命周期管理为供应链金融、复杂的司库管理等场景提供了前所未有的灵活性和自动化水平。KinexysLabs提供孵化服务，创新企业基于经过验证的代币化平台，可以探索和开发数字应用程序，交付创建可扩展解决方案所需的各项组件。专注于探索Web3、去中心化身份（DID）、高级隐私计算（如零知识证明）等下一代技术。客群 行业专题报告|银行5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明表1：摩根大通旗下信息交互网络Liink赋能银行多元支付结算场景特征维度适用客户银行、支付