摩根大通：传统银行巨头的数字金融新范式

证券研究报告2025 年 07 月 17超配*K302025-020-92021个月3个月12个月12.2430.976.2114.55求：CIPS主统州停，人q进程再提递一表宁道汇原对三2025-07-06求行；商业求言均险营理新城落总，增 分析师(8)联系人@18810996057chsngxisokai:(xbmail.com.cr关研究2025-06-22产品月度%牌(2023.06) tong&rest 内容目录拿根大通入高区块越：从技术研发到金总创前1.1时简线社理：摩根大通加何事与点权资产业务1.2业务格局：厚根大道返权资产业务经营版图拆解，1.2.1速信层：打遗银份间高效支付结算械路1.2.2走付结算层：达于代币化存款构建白动化支付新生态1.2.3资产层：录焦金融资产代币化，1.3动机国：序报大通源何市局应数资产业务二、意根大通经管虚权资产业务收益儿何？厚限大退或权资产业务交事力间在？29、风险提示，图表目录图1：序根大通自2015年起系统性布局区法控业务，以技术研发为基，逐涉走向金融创新.3图2：序根大道落建起多层次的链上会最股务体系，并与会球多家头部机构达成有业合作..4图3：享根大通筑下Kinexys白动化支付系统运行机制一算图4：西门子应用自动化支分乐统望施规划账户金额，满是其流动性与财务投资高求图5：序根大通族下数字最资产品将比内四均文易代币化，提与了文易效率与连明度..图6：厚根大通营妆结构相对稳定...图7：序根大通对公支付业务收入对营妆责能持续提升图8：导根大通对公支付业务收人全球市占军稳少提升1：厚根大通旗下信息交互网终Link赋能报行多元支付然算场景表2.：序根大通旗下代币与您定币对比..表3：金球各头部邮行存局代币业务战略不尽相同（不完全列示） .3.4...5..9..1012... /.10..11...58 摩根大通入局区块链：从技术研发到金融创新序根大通历史总远，在途两百年的发家经营史中公司通过内部创新与外延兼升，成长为业务横跨商业银行、投行、资产管理、财富管理的老牌国际大行。在深薪传统金融领域的同时，季根大通主动把提新业态新接术带术的潜在机遇，自2015平起就系统性深索区块法技术，开发银行间信息网路Link，依托链上代币交提显著提高支件继算效率。2020年成立区法接子公司Onyx（后更名为Kinexys)，聚金验资产代币化，完成从技术研发到全融产品创新的残喀转定，目前已形成多层次的链上全融服务体系，助力公司拓宽收入渠道，发展为更全面、由技术创新驱动的综合金融服务商。1.1时间线梳理：摩根大通如何布局虚拟资产业务第一阶投：专注于区块继底累技术开发，落建支付结算基础设施。2015年导根大通成走专门固队系统性探室区块整技术，并于次年推出区块链企业平台Quorum，2017三，厚根大通基于Quonurn开发银行间信息网络IIN（后重更名为Link），实残冷境支付信息接近实时共享，显落提开合规查效率，2019年面的B端客户发行全球首个白大型商业银行支行的数学货币JPMCoin，公司区块控业务开始由后合技术走向前合产品。第二价投：成立区块链子公司，转向链上会融产品创新。2020年学根大通整合区块告业务，成立子公司Onyx（总更名为Kinexys)，菲出银行间清算多边网路Partior，代币化抵押品网路TCN等产品，公司区块控业务由技术研发走向商业化运营。2025年序根大通发行款代节JPMD，实现对公服务向公超生态延仲。对前公司已形成基于区块链的一揽子金表服务体系，覆盖美莱德、富达、伦交所等头部机构：图1：厚报大通白2015年起系性布易区块些业务，以及文研效为基，逐少走向金总创新护出行问信息网联合显美银行、流路IIN(S量室义名Onyx更名为Kinexys:净Liink)，高降准出边清军同达与Visa号机询合作开发JPM CoinPartior的RSN20172018201920242025联合加常大联会点立区接站于公Kinexys-辛台注-多非出英银行等作在位]Onyx,>年&F终TCN整计价的区块懂存款感产：或首个点用“数在Coinbase心法上这员行美元情务工具学驶资表元存较代予JPMD表 i5.: Kinexys , Cansersys, Parior, Coinelegraph, Treasury Managenent Intermaticral, the Paypers, Investopecia, Blckbeats, Ledger lnsights,1.2业务格局：厚根大通虚拟资产业务经营版图拆解历经多轮技术选代与商业化实践，摩根大通已形成多层次的链上金融服务体系，具体来盾：1）通信层：重整打造链上银行间支付信息交互网络Link，依托去中心化机制实现企业合规信息实时共享，降低账产间验证成本，提高跨境支付信息传遗效率与准确性。2）支付结将层：发行代币JPMCoin、JPMD，通过链上代币账户交易赋能企业跨境、跨时区结3清因的和WERTERN西部证券 导。3）资产圣：聚焦全融资产的链上发行、交易与管理，为客户报供资产标记化、抵押、DvP交割及全生命周期管理等眼务，同时供宽制化工具以满足机构多元融资需求。此外，序根大通设立KinesysLabs，用于等化区块接程序项目。截至2024年末，序根大通区块链子公司Kinexys累计交高额超1.5万亿关元，2024年日均处理交易额超20亿美元。图2：导根六谨裕建证多次的维上全性服务体系，并与全球多家头部机构达求商业合作通信品Liink支付结算质Conlirm-特多iJPM CoinCheckMatch-&s家JPMDc-IL&hLSEGQNB-St学子(DigralFirancing）SIEMENSRDOSTEMASEKpo#车体(Digitsl Debt Ssrvice)创新孵化实验室+建制化(Build customizsd spplicstions)Kinexys Labs资社来：军大理同，Kinexys官用，CC，Cointelegraph，Ledger Insights，玉证象研变中心1.2.1通信层：打造银行间高效支付结算链路定住为支付基础设施提供商，赋能银行跨境支付、对公结算等场景。通信领域，孕根大递的区块链业务定位为支付基瑞设接提供商，主要而向标行机构教出信息交互网络Link，具体包括三大应用模块：Confirm（账户信息确认)：银行可通过Link接口向其企业客户提供近平实时的跨境转账账户验伪眼务，以确认其赚户状态与所有权是否正常，一方面减少交另延退与退回，提高结算效平，减少验证成与款诈风险，同时可向企业需加收取验证手续费，增加银行中收。盟利模式上，Confirm三要$用户量取AP调用费，目前已累计处理2.2亿次验证需求。CheckMatch（数字化张质发票）：提供数字化纸质支需的电子传输服务，对比传统域质发桑预计可节药90%的传输成本。此外，针对银行存款箱业务（LockboxBanking)提供全道支付信患代收服务，从而减少人工验证时问与操作错误。RouteLogic（外汇路出）：针对银行外汇业务提供自动亿解次方案，通过实时察户信息文接协助银行锁定荒优换汇路径，累计处理外汇相关需求次数已达百万级。4清因的和WESTERN西部证券 行业专题报告丨银行表1：导根大通旗下信息交五阿路Link赋能报行多元支付站算场景特征维康让用客户振行、交行直，同路安金金业等核心应用场素1）升用去中心证内路实玩机构间信息共1）为克系发起方投供数手化联确支录的1》无计课行将RouteLoglc接人财务营理手，而不括桂交金与陷和；统，向共客户提线库户整的展务：3》充计用户网其客户略善 ConfimAPl。证处理致率，或少推件失议。食升东季: Kinexys 官M, Traasury Taday, FinExtra, Ledgar Insights, 5郭注证季学爱心5清因的 那么，银行白建通信网络的下一步是什么？以摩根大通旗下信息交互网络Liink为例：其一是并非创造一个全新的支付通信网络来与现有体系竞争，而是在全球现行支付基础设施（知SWIFT、电汇、ACH）之上，构建一个此前长期缺失的、且至关重要的“可信信息验证层”。学根大通高管资明确表示，Confim应用不会取代SWIFT的消患传逻，而是对其进行补充"，其二是“做平合之平合，网络之网路"。二是与支什机构Visa达成合佐，将Link与Visa的B2BConnect网络互联，由此Link的Confirm应用电可以务于Visa虑大的全球B2B支付流量，程大地扩展了Confirm的应用逐景和震盖范图，心为Visa的网络增加了交易的确定性和安全性：三是与Nium的合作，Nium作为一家全球性的支付和汇款公司，为Link的Confirm应月提供了在马未西亚、泰国、夺港等关亚太市场的本地账户验证。三是与Nacha的合作，通过与美回自动清算市心（ACH》运营两Nacha读下的Phixius网路实现互疾互通，Link获得了对美国境内银行账产选行实附验证的关键能力，型大增总了其在关国市场的服务深度和价位其三与SWIFT网络的关系：官方定位是互补，但长期依然存在潜在的替代和重构。月前SWIFT继接了全球1.1万多家钱格，但Link通达解决支付体系中最根本的摩择点之一，正在构建--个效率和涉明度运超传统模式的金融信志基础设施，也通过Visa、Nacha等网露述行扩张，如这一平台在未来承载更多功能，Link或能在一要定领域成为事实上的替代方案，对SWIFT这种"率行处理"的范式遗成一定冲击。1.2.2支付结算层：基于代币化存款构建白动化支付新生态净根大通代币化存款两梦走：发行JPMCOin和JPMD两种代币，二者约属于代币化存款，限务千B端客户，肾后均有法币储备金支撑，具体来需：JPMCoin主要用于革新银行内部结算，祈表是为跨国公司、银行、券南等解决"况睡流动性"的问题：传统银行率统受限于工作时间和节值日，半致资全在迄时间长、利用效率低，JPMCoin充许如西门子、联邦快递等客户在24x7的范图内即时地在其会球各地的摩根大通账产市流退，固此，JPMCoin是一种封用系统内的代币化存款。JPMD则定征为稳定币替代品的受监管的存款代币，战略需图向外扩张。对比USDCUSDT等稳定币，JPMD：1）根本上是存款在链上的等值块射，在法律和经济意义上均由厚根大通银行直授负资，记名且可作为活期储蓄反快在资产负债求中，并向机WESTERN西部证券 构客户支付存款利息，2）直只能在序根大通机构客户，以及机构的客产问发行、流道，并直接受现有银行监管体系约束。JPMD的应用场素中想享空间最大的是为RWA市场提供高重量，受监管且原生的结算资产和抵评品。贝策德，富兰支林邓鲁项等资管巨头目前已在公链上发行代币化货基，代币化基金的中购、樊司目前-一般使用USDC等稳定币完成，但需预充持有大量非生息的稳定币资产以务欢回，而JPMD可解决这一病点，令机构客户的资金可以放在核心银行生息，消除大量持有闲置稳定币的成本，并提升了资本效率。表2：厚根六退滨下代币与格定币对比JPMCoinJPMD格定币为稳定币警代品的有政代币数行内客户B2B跨境点计与上式币化资产的端算资产与抵神，加密货交易，RWA精与热，法法性管理$化 DeFi享报大谨在的客产序报大谨在构客产与公经L其热实体文员（如Cairb880)处与降有家像与机均客户权计现有批发交行业录致率，得厚报大通基设城打注有大表代币化经济的临算压，与数定币竞等加调性界中的硬通货作于学报大通的Kinexys 同内年设计用干更产之的会处主办公试生办+零: Kinexys , CFTC, Peymentsjoume, Ledgrlnelghts, westopedla, Chairelysis,心年i多司中心基于代币账户开发自动化支付系统，满足客户多元财务管理需求。以代币JPMCoin为支付媒介，掌根大通格出可编程的自动化支付系统（ProgrammablePayments），该系统底