银行业迎接“十五五”：科创时代的银行新范式

行业研究·行业专题 金融·银行 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张绪政021-60875166zhangxuzheng@guosen.com.cnS0980525040003 证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cnS0980518070002 证券分析师：刘睿玲021-60375484liuruiling@guosen.com.cnS0980525040002 证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002 证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001 目录目录 产业转型升级：实体需求生变01 金融范式转变：逻辑与案例02 “投行-资管-财富”协同03 从部门银行到流程银行04 05 产产业业梯梯度度转转移移：：实实体体需需求求影影响响银银行行业业务务 ◆20世纪下半叶以来，全球经历了一轮接近半世纪的经济增长期，主要得益于技术进步和其他生产要素的释放 ➢技术进步引领产业升级，形成了一种国家之间产业梯度转移的现象 实实体体需需求求对对银银行行业业务务的的影影响响：：历历史史回回顾顾 ◆实体经济是金融业的客户，金融服务的种类要适应和满足客户需求。我国自改革开放以来，借助自身土地辽阔、劳力充足、市场庞大等优势，承接了发达国家的制造业转移。在这种模式当中，实体经济需求与银行信贷供给契合 ➢海外需求、房地产、基建投资是重要的终端需求，再加上为此配套的制造业，一度成为我国经济增长的总发动机 ➢2001年加入WTO后，我国更是确立了“世界工厂”的地位 实实体体需需求求对对银银行行业业务务的的影影响响：：历历史史回回顾顾 ◆实体经济是金融业的客户，金融服务的种类要适应和满足客户需求。我国自改革开放以来，借助自身土地辽阔、劳力充足、市场庞大等优势，承接了发达国家的制造业转移。在这种模式当中，实体经济需求与银行信贷供给契合 ➢一是基建、房地产（包括个人房贷）、制造业都是有不动产抵押的 ➢二是城镇化带来的需求比较明确。传统的基建、房地产及其上游的制造业虽然也曾经是“新兴行业”，但与当前的高新技术行业相比，其客户需求相对比较明确，风险较低。比如城镇化必然带来住房需求，同时“要想富、先修路”必然带来基建投资需求，房地产、基建则带动上游的制造业、采矿业需求 实实体体需需求求对对银银行行业业务务的的影影响响：：历历史史回回顾顾 ◆“三期叠加”时期，传统制造业因各项成本抬升而式微，房地产、基建作为托底需求又维持了一段时间。银行信贷结构也随着需求的变化而变化，贷款中的制造业占比持续回落，基建、房地产等领域贷款占比提升 ➢经济增速换挡期：由高速增长向中高速增长过渡 ➢结构调整阵痛期：经济结构调整，以短期阵痛换长远发展。经济结构内含包括产业结构升级等 ➢前期刺激政策消化期：应对国际金融危机期间推出的刺激政策起到效果，但也带来一些不利影响 实实体体需需求求对对银银行行业业务务的的影影响响：：历历史史回回顾顾 ◆“三期叠加”时期，传统制造业因各项成本抬升而式微，房地产、基建作为托底需求又维持了一段时间。银行信贷结构也随着需求的变化而变化，贷款中的制造业占比持续回落，基建、房地产等领域贷款占比提升 ➢“三期叠加”由两方面政策对冲而成：一方面要继续托底，避免经济增速下滑过快，这在过去一段时间继续给银行带来较多的基建、房地产需求。另一方面是培养新动能，这将成为银行未来主要的新增需求 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：房地产贷款包括开发贷和个人住房贷款。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 实实体体需需求求发发生生变变化化：：进进入入高高质质量量发发展展阶阶段段 ◆从高速增长阶段转向高质量发展阶段 ➢2017年10月，党的十九大报告提出“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段” ➢2020年10月，党的十九届五中全会指出“我国已转向高质量发展阶段” ➢2022年10月，党的二十大报告提出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务” ➢2025年10月，党的二十届四中全会提出“十五五”时期经济社会发展的主要目标，其中第一条就是“高质量发展取得显著成效”。 高质量发展内涵广泛，我们主要关注对银行的影响 实实体体需需求求发发生生变变化化：：进进入入高高质质量量发发展展阶阶段段 ◆从高速增长阶段转向高质量发展阶段：传统基建、房地产式微，新兴产业发展壮大，对银行需求产生重大影响 ➢在经济进入高质量发展阶段后，传统的基建、房地产需求仍然存在，但增速逐步回落甚至需求减少 ➢另一方面，高新技术等新兴产业发展壮大，这将成为银行未来主要的新增需求 资料来源：Wind，央行，国信证券经济研究所整理注：房地产贷款包括开发贷和个人住房贷款。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 实实体体需需求求发发生生变变化化：：进进入入高高质质量量发发展展阶阶段段 ◆从高速增长阶段转向高质量发展阶段：新动能曙光已现 ➢高技术制造业包括医药制造业，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业，计算机及办公设备制造业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业，信息化学品制造业等6大类。高技术服务业包括信息服务、电子商务服务、检验检测服务、专业技术服务业的高技术服务、研发与设计服务、科技成果转化服务、知识产权及相关法律服务、环境监测及治理服务和其他高技术服务等9大类。 目录目录 产业转型升级：实体需求生变01 金融范式转变：逻辑与案例02 “投行-资管-财富”协同03 从部门银行到流程银行04 05 实实体体需需求求变变化化带带来来金金融融范范式式转转变变 ◆随着经济进入高质量发展阶段，实体需求发生变化，金融范式也要相应转变，从“应对信息不对称”转向“应对高度不确定性” 传统金融范式 新型金融范式 核心是解决科创企业未来的高度不确定性 核心是解决融资双方的信息不对称 企业风险特征既定，金融机构的主要任务是从众多潜在客户中筛选出优质客户，实现收益与风险的匹配。 科创企业的融资方与投资方对未来发展处于“共同无知”状态，金融机构无法通过筛选优质客户来控制风险 科创企业缺乏长期稳定的经营数据，未来现金流具有极大的不确定性，难以评估违约概率与损失率。 风险评估模型基于历史数据与可量化指标，注重抵押物、过往业绩、现金流等硬性指标。 融资模式以组合融资、综合服务为主。金融机构参与到科创企业的发展过程中，通过资源整合、风险共担等方式，与科创企业共同成长。 融资模式以债权融资为主。金融机构从事简单的资金提供与风险筛选，通过固定利率收取回报。 实实体体需需求求变变化化带带来来金金融融范范式式转转变变 ◆参与到企业的发展过程中、与企业共同成长，就需要依托多层次金融市场，为处于不同阶段的企业提供不同的融资解决方案 ➢从企业融资的需求角度来看，一家企业融资时会首先选择内源融资，其次选择债务融资，最后选择权益融资。这几种融资形式，越往后成本越高。 ➢从金融机构的供给端角度来看，由于不同生命周期的企业风险不同，因此金融机构能够为其提供的融资方式也不同。 实实体体需需求求变变化化带带来来金金融融范范式式转转变变 ◆参与到企业的发展过程中、与企业共同成长，就需要依托多层次金融市场，为处于不同阶段的企业提供不同的融资解决方案：从海外案例来看，金融对科技企业的支持以多层次金融市场为核心，股债联动、政策性金融作为补充 ➢一是多层次金融市场便利企业融资。➢二是股债联动实现早期债务融资需求。➢三是政策性金融为企业融资提供补充支持。 实实体体需需求求变变化化带带来来金金融融范范式式转转变变 ◆依托多层次金融市场为科创企业实现“以股权融资为主体、以债权融资为必要补充”的组合融资，是科创企业的最优融资模式 ➢组合融资通过股权融资满足企业长期发展的资金需求与风险共担需求，通过债权融资满足企业的临时性、周期性资金需求，实现两种融资方式的优势互补。 实实体体需需求求变变化化带带来来金金融融范范式式转转变变 ◆随着金融范式从“应对信息不对称”转向“应对高度不确定性”，金融服务边界拓展至非融资类服务，为客户提供更大范围的综合服务，提高企业存活率和成功率 ➢如政策、市场、产业等领域的资源对接，财务、合规等方面的风险管理，公司治理、税务等领域的专业支持等 案案例例分分析析：：特特斯斯拉拉 ◆特斯拉发展简史 ➢特斯拉主要从事电动汽车的生产和销售业务。公司发展过程中的几个关键时点包括： •（1）2003年特斯拉前身特斯拉汽车（Tesla Motors，以下统称特斯拉）由Martin Eberhard和MarcTarpenning成立。2004年公司进行了第一次外部融资，其中Elon Musk向其投资了650万美元并成为公司董事会主席以及最大股东。 •（2）2008年公司第一款电动车Roadster交付。同年Elon Musk成为公司的CEO。 •（3）2010年在纳斯达克上市。•（4）2012年开始交付Model S并停产Roadster，2015年开始交付Model X，2017年开始交付Model 3，2020年开始交付Model Y。•（5）2020年首次实现年度盈利，当年股价上涨了743%。 资料来源：公司公告，公司官网，startupranking，crunchbase，国信证券经济研究所整理。注：可转债兼具股债两种性质。我们根据公司发行可转债的交易安排和投资者性质，将上市前的可转债发行视为权益融资，上市后的可转债发行因包含对冲交易，将其视为债务融资。 案案例例分分析析：：特特斯斯拉拉 ◆特斯拉融资情况 ➢（1）多层次金融市场为特斯拉提供接续融资 上市及股票市场融资 风险投资 债务融资 内源融资 ➢特斯拉成立之初，融资主要来自风险投资，融资形式一般以可转换优先股为主，也有少数的可转债（通常含有warrantcoverage，即附带额外的认股权证）。我们可以在其早期投资人中看到一大堆风险投资机构的名字，也有一些风险投资来自富裕的个人投资者（如Elon Musk、谷歌创始人Larry Page和Sergey Brin等）。除专门的风险投资机构和个人风险投资者外，也会有少量其他机构进行早期投资，比如Google和J.P.Morgan。中后期则迎来产业资本，比如Roadster交付后，戴姆勒集团（现已更名为梅赛德斯-奔驰集团）、Bosch Capital等也对特斯拉进行了投资。 ➢特斯拉上市之后，上市前发行的可转换优先股均转换为普通股，这就是我们平常所讲的二级市场对一级市场的重要性，即二级市场为一级市场投资者提供退出通道，提高了一级市场投资的积极性。特斯拉上市后的权益融资方式从风险投资切换到公开发售，以及少量私募发行，此外公司发放的股权激励也具有一定的融资效果。 ➢随着公司经营步入正轨，开始开展成本更低的债务融资，形式包括债券、贷款、融资租赁等。金融机构除了为特斯拉直接进行债务融资外，也可以通过其他形式进行间接支持，比如Roadster的销售就获得了美国银行的消费信贷支持。 ➢特斯拉发展壮大之后，融资方式切换到内源融资，此时股权再融资频率下降，公司不断偿还有息债务。 案案例例分分析析：：特特斯斯拉拉 ◆特斯拉融资情况 ➢（1）多层次金融市场为特斯拉提供接续融资 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 案案例例分分析析：：特特斯斯拉拉 ◆特斯拉融资情况 ➢（2）股债联动实现特斯拉的债务融资需求。特斯拉上市后作为尚未盈利的企业，还开展了多次可转债融资。与上市前的可转债融资不同，上市后的可转债融资会通过对冲操作来防止股权稀释，以实现债务融资目的。 案案例例分分析析：：特特斯斯拉