三元基因(920344)深度报告：干扰素“小而美”，胶原蛋白+细胞治疗打造新曲线

三元基因是中国基因工程药物领域的领先企业，核心产品为重组人干扰素α1b，占据国内市场主导地位。公司通过建立重组蛋白高稳定性水溶液技术平台，成功开发了多种干扰素产品剂型，并积极拓展新剂型市场。

安全垫：重组人干扰素α1b大市场，新剂型良好接续

• 干扰素α1b市场广阔，主要用于治疗乙肝、病毒性肺炎等疾病，国内市场规模达数十亿元，公司产品“运德素”市场份额领先。
• 公司在研核心产品为人干扰素α1b雾化吸入剂，针对小儿呼吸道合胞病毒（RSV）肺炎，若获批将成为国内首个相关治疗药物，市场潜力巨大。
• 雾化吸入剂上市在即，具有巨大的市场需求与市场空白，独家适应症，循证医学证据支持其安全有效性。

长效干扰素、胶原蛋白、细胞治疗打开公司发展天花板

• 长效干扰素：公司新型长效干扰素采用“定点修饰”的PEG化技术，结合集成干扰素的高效性与干扰素α1b的低毒性，重点推进以乙肝功能性治愈为临床终点的方案落地。
• 胶原蛋白：公司通过基因重组技术获得修饰后的特定基因编码的全长氨基酸序列，与人体自身胶原蛋白序列100%一致，积极推进胶原蛋白相关产品上市。
• 细胞治疗：公司联合北京佳德和细胞治疗技术有限公司，打造基于T细胞的国际肿瘤免疫治疗平台，γδT细胞产品对肿瘤杀伤能力强、特异性高、安全，多个项目进入探索性临床研究阶段。

盈利预测与投资建议

• 预测公司2025~2027年营业收入分别为3.09/3.99/5.42亿元。
• 采用DCF估值法，公司当下市值水平相对低估。
• 从确定性角度，公司专精干扰素研产销，近期新剂型产品将上市提供增量；从发展空间角度，公司在研长效干扰素有成为大单品潜力，胶原蛋白、细胞治疗拓展新市场。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 竞争格局恶化风险，临床开发进度不及预期风险，公开资料信息滞后或更新不及时的风险，第三方数据失真风险。