深度报告：车载SerDes放量在即，“小而美”扬帆远航

车载SerDes放量在即，“小而美”扬帆远航 龙迅股份（688486.SH）深度报告 核心结论 核心观点：我们预计龙迅股份2025-2027年营收分别为7.05/11.19/14.50亿元，归母净利润2.09/3.48/4.34亿元。采用可比公司估值法，我们给予龙迅股份2025年65倍PE估值，对应2025年目标市值135.54亿元，维持“买入”评级。 汽车业务：公司车载SerDes放量在即，汽车桥接芯片业务快速成长。1）25年有望开启全民智驾时代，车载SerDes在智能驾驶摄像头信号传输、智能座舱屏显环节发挥重要作用。我们预计2025年中国大陆车载SerDes市场规模达到10.88亿美元，对应单车SerDes价值量44.35美元/辆。目前车载SerDes市场被ADI、TI等国外厂商垄断，国内除慷智等少部分公司外产品均未产生大规模营收。目前公司车载SerDes芯片组进入全面市场推广，其中电动两轮车仪表盘、工业焊接3D摄像机等领域已逐步量产，有望于25年批量出货并于未来持续放量。2）汽车桥接芯片：24年公司桥接类的芯片在车载抬头显示和车载信息娱乐等系统的市场份额明显提升；解决ADASSOC模组与座舱域控SoC间视频信号桥接的方案，在油电混动车和燃油车等车型上已开始批量出货。截至24Q3末公司汽车电子营收占比已提升至20%左右，随着24年12月24日公司车载事业部成立，未来龙迅在汽车领域大有可为。 分析师 郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn 联系人 高清视频桥接芯片：AR/VR、教育及视频会议、显示器与商显等领域拉动市场规模上行。根据CINNO Research统计，2020年全球、中国大陆市场规模分别22.38、8.81亿元，2025年分别有望达55.74、24.13亿元，2020-2025年CAGR约20.02%、22.33%。2020年龙迅股份全球市占率4.2%排名第6，并在国内厂商处于优势地位，有望充分受益于行业内高清视频桥接芯片需求增长趋势。 李宁宇15833929198liningyu@research.xbmail.com.cn 相关研究 龙迅股份：国产高速混合信号芯片领先者，多下游布局促发展—龙迅股份（688486.SH）首次覆盖2024-06-26 风险提示：技术迭代风险、半导体周期性波动风险、市场竞争加剧风险等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................6龙迅股份核心指标概览.............................................................................................................7一、国产高速混合信号芯片领军者，持续开拓下游应用........................................................81.1深耕高速混合信号芯片多年，市占率国内领先............................................................81.2高毛利彰显产品核心竞争力，持续研发投入为长期发展保驾护航.............................10二、高清视频芯片：下游应用广阔，公司争做国产替代先锋...............................................122.1高清视频桥接芯片：不同视频协议信号转换的桥梁，目前市场仍有海外厂商主导....122.2显示处理芯片：市场成熟，国产化率较低.................................................................162.3高速信号传输芯片：持续受益于数字新兴产业对数据传输量的高需求......................172.4公司产品核心性能指标业内领先，布局车载等新兴下游迎来快速放量......................19三、SerDes：市场空间大+国产化率极低，公司车载产品放量在即....................................233.1简介：SerDes高速串行数据传输技术，车端应用前景广阔......................................233.2市场空间：预计2025年中国大陆车载SerDes市场10.88亿美元...........................253.3竞争格局：高壁垒下国外厂商主导市场，龙迅车载SerDes全面进入市场推广阶段.28四、盈利预测.......................................................................................................................304.1关键假设....................................................................................................................304.2估值...........................................................................................................................31五、风险提示.......................................................................................................................32六、附录..............................................................................................................................33 图表目录 图1：龙迅股份核心指标概览图...............................................................................................7图2：龙迅股份发展历程..........................................................................................................8图3：公司产品主要应用场景..................................................................................................9图4：22H1公司下游应用营收占比........................................................................................9图5：2019-2024年公司营收与增速情况..............................................................................10图6：2019-2024年公司主营业务占比..................................................................................10图7：2019-2024公司归母净利润与增速情况.......................................................................10图8：2019-2024公司扣非归母净利润与增速情况................................................................10 图9：2019-2024公司综合毛利率及各项产品毛利率情况..................................................... 11图10：2019-2024Q1公司与同行业上市公司综合毛利率比较情况....................................... 11图11：2019-2024公司销售、管理、财务费用率情况.......................................................... 11图12：2019-2024公司研发费用及增速情况........................................................................ 11图13：高清视频影像处理流程与所需高清视频芯片..............................................................12图14：视频桥接芯片数据流转换示意图................................................................................13图15：高清视频桥接芯片在分离式AR/VR领域的应用........................................................14图16：全球高清视频桥接芯片市场规模................................................................................15图17：中国高清视频桥接芯片市场规模及预测（单位：亿元）............................................15图18：2020年全球高清视频桥接芯片市场份额...................................................................15图19：2020年中国大陆高清视频桥接芯片市场份