策略周评：供需错配，水涨船高——“涨价”机会再梳理

核心观点

重申“涨价”线投资机会，认为在地缘扰动和三季报考验下，拥有涨价或涨价预期的方向最具确定性。本轮“涨价”潮与2020-2021年相似，宏观层面全球宽货币和美元走弱提供流动性，中微观层面产业趋势带来结构性供需错配。与4-5年前不同的是，国内“反内卷”政策、美国低息举债能力受损、“弱美元”置信度提升、地缘局势变化等因素为价格中枢形成中期支撑。

投资策略

“涨价”趋势形成后，只要看涨逻辑未逆转，不宜左侧轻言价格顶，应积极参与持有。建议关注已形成涨价趋势或价格底部确立、有涨价预期的细分领域。

分行业研究结论

有色金属

• 贵金属：黄金、白银具备战略性配置价值，短期受降息预期和地缘政治冲高，中长期看黄金具备避险价值，白银供需缺口支撑价格。
• 小金属：钴、钨、锑、稀土价格存上行空间。钴受刚果金出口配额制影响中枢上移，钨受配额收缩和需求增长推动，锑合规出口逐步放开，稀土受战略安全重估和出口管制影响。

化工

• PTA：反内卷推动行业景气触底、价格回暖，预期开启联合减产。
• 农药：25H1库存去化，行业进入景气周期，草甘膦等核心品种持续涨价。

半导体

• 存储芯片：传统消费电子复苏和AI服务器需求超预期增长推动进入强周期，供给侧产能无法迅速扩张，价格持续攀升。DDR4/5、HBM/NAND闪存价格均上涨。

新能源

• 电芯和电池原材料：储能装机和动力电池需求高增，上游原材料涨价推高成本，政策反内卷下电芯出厂报价上涨。
• 风电：行业自律反内卷初见成效，陆海风电招标量高增长，装机价格上涨趋势渐明。
• 光伏硅片：多晶硅行业供给侧产能清退与能耗管控推动供需走向平衡，年内有效产能同比减少16.4%。

算力硬件

• 覆铜板：海外互联网大厂增加算力建设资本开支，需求迅速走扩，相关厂商陆续涨价。
• 柴发/UPS铅酸电池：海内外AIDC建设加速，需求快速增长且供给产能受限，出厂价陆续上调。

风险提示

政策理解不到位风险、国内经济复苏节奏不及预期、海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定性风险、地缘政治事件“黑天鹅”、行业基本面不确定性风险。