全景运动相机市场全球领先，高性价比+产品创新持续拉动收入增长

消费电子设备 影石创新（688775.SH） 增持-A(首次) 全景运动相机市场全球领先，高性价比+产品创新持续拉动收入增长 2025年10月13日 公司研究/深度分析 投资要点： 聚焦消费级智能影像设备，营收增长趋势向好。公司聚焦全景相机、运动相机等智能影像设备，产品与各行业加速融合，通过满足多场景应用为行业赋能。公司品牌“Insta360影石”产品通过线上、线下渠道相结合的方式销往全球各地。公司主营消费级智能影像设备，营收保持快速增长态势，主营毛利率趋势上行。2022-2024年，公司营业收入/归母净利润的CAGR为65.25%/56.27%。 全景相机市场公司市占领先，运动相机市场国产替代趋势渐成。受益于自媒体兴起和设备性能不断提升，预计到2027年全球手持智能影像设备市场规模将达到592亿元。全景相机是手持智能影像设备的主流产品之一，预计2027年全球全景相机市场规模将达到78.5亿元，中国市场呈现快速增长态势。消费级全景相机领域集中度逐渐提升，专业级领域处于市场探索阶段，公司市场份额领先。户外运动场景的影像记录通常使用运动相机进行，全球运动相机市场发展稳健，预计2027年市场规模达到513.5亿元。运动相机市场Top5厂商市场份额集中，高端市场国产品牌逐渐形成替代趋势，入门级市场中国产品保持优势，公司在全球市场份额居前。中国户外运动记录分享需求增加拉动运动相机市场规模增长，发达国家户外运动底蕴深厚，中国户外运动市场增长空间广阔。 高性价比+产品创新拉动收入快速增长，境内销售提升空间较大。在全景图像采集拼接技术领域，公司产品的全景采集拼接镜头数量、拼接图像质量指标处于行业较先进水平，具备较强的竞争优势。目前公司主要产品类型包括消费级/专业级智能影像设备、配件及其他产品等。公司消费级产品新品周期在一年左右，新品热销期带动相关系列收入占比上升，消费级产品以ONEX系列为主。销售渠道方面，公司以线下经销+线上第三方电商平台为主，美国市场KA渠道销售占比提升较多，境内销售增长空间较大。公司在全球全景运动相机领域市占率领先，其中消费级相机产品具有较高的性价比，公司产品功能创新别出心裁，逐渐抢占GoPro市场份额。 分析师： 陈玉卢执业登记编码：S0760525050001邮箱：chenyulu@sxzq.com 谷茜执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775邮箱：guqian@sxzq.com 盈利预测、估值分析和投资建议：公司在全球全景运动相机领域竞争力强，预计收入增长快于行业。短视频拍摄及分享日益普及，全景运动相机消费端需求驱动明显。从整体市场来看，目前中国消费级全景运动相机品牌多处于刚刚完成市场教育阶段，同较为成熟的欧美市场相比，未来增长潜力十足。考虑到公司产品线的持续创新与迭代能力，以及生产和销售渠道布局情况，预期影石Insta360的市场优势将会持续。未来三年，公司将继续聚焦全景相 机、运动相机、专业VR相机的开发，实现各产品线的迭代升级，不断探索并拓展产品应用场景。此外，公司已布局无人机业务。预计公司25-27年分别实现营业收入82.14/113.72/157.42亿元，归母净利润11.90/16.78/23.72亿元，对应EPS分别为2.97/4.18/5.91元，以10月10日收盘价278.35元计算，25-27年PE分别为93.81X/66.53X/47.06X，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：国际贸易摩擦及关税风险；涉美337调查及相关诉讼的风险；市场竞争风险；产品迭代不及预期风险；重要原材料供应中断风险；境外经营及汇率变动风险。 目录 1.聚焦消费级智能影像设备，营收增长趋势向好...........................................................................................................6 1.1公司是全球知名智能影像设备提供商.....................................................................................................................61.2主营消费级智能影像设备，营收快速增长、毛利率高于同行平均水平.............................................................7 2.全景相机市场影石创新市占领先，运动相机市场国产替代趋势渐成.......................................................................9 2.1预计2027年全球手持智能影像设备市场规模将达592亿元...............................................................................92.2预计2027年全球全景相机市场规模达78.5亿元,影石创新市场份额领先.......................................................102.3预计2027年全球运动相机市场规模达513.5亿元，高端领域国产替代趋势逐渐形成..................................132.4预计2029年全球无人机市场销量将达950万台，公司进军全景无人机领域.................................................152.5受益于短视频/户外运动行业增长，全景/运动相机市场发展空间广阔.............................................................16 3.高性价比+产品创新拉动收入快速增长，境内销售提升空间较大...........................................................................18 3.1公司率先推出全景图像采集拼接技术，并实现核心技术产业化.......................................................................183.2镜头模组及芯片成本占比过半，公司主要采购弘景光电/安霸等品牌..............................................................213.3新品热销期带动相关收入占比上升，境内销售增长空间较大...........................................................................233.4高性价比+功能创新，公司在全球全景运动相机领域市占领先.........................................................................27 4.1盈利预测...................................................................................................................................................................314.2可比公司估值...........................................................................................................................................................32 5.风险提示.........................................................................................................................................................................33 5.1行业风险...................................................................................................................................................................335.2经营风险...................................................................................................................................................................34 图表目录 图1：公司主要在售产品...................................................................................................................................................6 图2：公司股权结构（持股3%以上）............................................................................................................................7 图3：公司营业收入及同比增速（亿元，%）...............................................................................................................7图4：公司归母净利润及同比增速（亿元，%）...........................................................................................................7图5：公司主营产品收入结构（%）...............................................................................................................................8图6：公司主营产品毛利率（%）...................................................................................................................................8图7：公司22-24年研发费率同行比较（%）................................................................................................................9图8：公司22-24年综合毛利率同行比较（%）.......................................................................................................