国产科技创新与新兴消费相互促进，全景相机全方位记录多彩美好生活

-30%-20%-10%0%10%20%30% 2/31证券研究报告情况，预期Insta360的市场优势将会持续。预计公司2024年全球消费级全景相机市场占比达到81.7%。公司丰富的产品配件套件，满足用户日常拍摄需求。从公司官网配件应用板块按照场景区分分为8大场景，包括旅行+Vlogs；汽车应用；骑乘机车；单车；水类运动；家庭+宠物；雪地运动；爬山等。⚫影石创新供应链：文晔科技（IC，索尼、安霸）和弘景光电（镜头模组）是核心供应商影石创新主要供应商包括文晔科技股份有限公司、广东弘景光电科技股份有限公司等。根据影石创新招股意向书披露，2024年公司IC采购金额为8.22亿元，占比采购成本的28.82%；镜头模组采购额为7.12亿元，占比采购成本的24.93%；结构件采购金额为3.3亿元，占比采购成本的11.59%。其他材料如电池，LCD，包材和连接器等占比采购综合成本均小于5%。从核心采购成本构成的IC和镜头模组方面。弘景光电占比影石创新综合镜头模组的比例从2022年的39.95%，大幅提升至2023年的72.87%占比；2024年弘景光电占比影石创新镜头模组采购占比进一步提升至74.08%。IC方面，文晔科技占比IC综合采购的比例从2021年的51.33%，提升至2022年的73.25%；2023年和2024年，文晔科技占比IC综合采购的比例分别为60.68%和68.80%。⚫投资建议预计影石创新公司2025-2027年分别实现归母净利润13.08亿、16.40亿、22.26亿元，EPS分别为3.26、4.09、5.55元，对应PE分别为62.62倍、49.94倍、36.79倍。考虑到公司是全球全景相机领导企业，同时研发领域和市场营销持续投入，公司将继续保持产品创新迭代能力，首次覆盖给予“买入”评级。⚫风险提示AI端侧技术迭代不及预期，消费电子需求疲软，关税影响加剧，竞争加剧。重要财务指标单位:百万元主要财务指标2024A2025E2026E2027E营业收入557478651013613061收入同比（%）53.3%41.1%28.9%28.9%归属母公司净利润995130816402226净利润同比（%）19.9%31.5%25.4%35.7%毛利率（%）52.2%51.0%50.0%50.0%ROE（%）31.3%21.0%20.8%22.0%每股收益（元）2.763.264.095.55P/E0.0062.6249.9436.79P/B0.0013.1310.408.11EV/EBITDA-0.2354.9244.1631.85资料来源：wind，华安证券研究所 3/31正文目录1影石创新：业绩持续高速成长，历经十载风雨兼程成为全球全景相机领导企业..................................................................51.1影石创新：预计2025年1-6月实现营收增长32.38%-57.10%..................................................................................................51.2影石创新主营业务和产品构成：消费级产品占比近90%...............................................................................................................61.3影石创新消费级产品不断迭代，应用场景丰富...................................................................................................................................91.4影石创新配件组合丰富，满足用户拍摄需求.....................................................................................................................................112影石创新与产业链紧密合作，研发持续投入..............................................................................................................................162.1影石创新供应链：文晔科技（IC，索尼、安霸）和弘景光电（镜头模组）是核心供应商.............................................162.2全景相机市场竞争格局：影石创新占据主导地位...........................................................................................................................192.3影石创新持续研发核心技术，巩固产品优势.....................................................................................................................................243盈利预测与投资建议.........................................................................................................................................................................283.1盈利预测..........................................................................................................................................................................................................283.2投资建议及估值............................................................................................................................................................................................29风险提示：.............................................................................................................................................................................................29财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................30 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/31图表目录图表1影石创新公司业绩2025年1-3月（单位：万元）.........................................................................................................................5图表2影石创新公司业绩2025年1-6月（预计）（单位：万元）.........................................................................................................5图表3影石创新产品构成和对应的具体应用....................................................................................................................................................6图表4影石创新消费级智能影像设备占比近90%...........................................................................................................................................6图表5影石创新主要智能影像设备产品及销售收入情况（X系列全景、GO和ACE系列广角是公司核心主力产品）......7图表6影石创新公司主要产品平均单价、收入及占比情况........................................................................................................................8图表7影石创新公司产品产量和销量..................................................................................................................................................................9图表8影石创新分产品类别的销量及单价........................................................................................................................................................9图表9影石创新X5主要特色（拍摄全面，先拍摄后取景；一台全景相机，无限机位）.............................................................9图表10影石创新ACE系列产品核心亮点......................................................................................................................................................10图表11影石创新GO系列产品核心亮点.......................................................................................................................................................10图表12影石创新消费级智能影像设备使用效果图............