舜宇光学科技：手机&车载持续向上，看好AI+AR和运动/全景相机成长机遇

舜宇光学科技（02382.HK）光学光电子 2025年08月21日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：洪嘉琳执业证书编号：S0740524090003Email：hongjl@zts.com.cn 报告摘要 事件：8.19日公司发布2025年中报，1）25H1收入196.5亿元，yoy+4.2%，归母净利润16.46亿元，yoy+52.6%，毛利率19.8%，yoy+2.6pct。2）分业务：光学零件/光电产品/光学仪器分别实现收入60.7/133.8/2.0亿元，yoy+10.7%/+1.5%/+7.1%，毛利率31.0%/10.6%/45.7%，yoy-0.8pct/+2.4pct/-2.2pct。 手机：镜头&模组盈利能力持续向上。25H1手机业务收入132.5亿元，yoy+1.7%，镜头和模组出货量均稳居全球第一。1）镜头：25H1手机镜头出货量yoy-6.4%，受益高端镜头出货占比提升，ASPyoy+20%，产值增长且毛利率提升，25H2伴随稼动率提升和苹果镜头占比提升，毛利率有望环比提升；2）模组：25H1手机模组出货量yoy-21.0%，受益产品结构改善，ASPyoy+20%且毛利率提升，25H2模具设备升级有望提高产出率从而进一步优化盈利，中长期仍建议重点关注北美客户模组潜在成长机遇。 车载：镜头出货&技术持续领先，模组业务快速增长。25H1车载业务收入34.0亿元，yoy+18.0%，车载镜头出货量稳居全球第一，25H1公司实现玻塑混合车载镜头高精度仿真和稳定性两项关键技术突破，确保高性能的同时提升产品性价比，夯实ADAS镜头技术领先地位。模组方面，公司持续与Mobileye/地平线/高通/英伟达等平台深化生态合作，25H1车载模组收入yoy+35%，8MP车载模组份额全球第一，新获欧洲头部车厂8MP产品定点，加速开拓海外市场。 看好AI+AR和运动/全景相机成长机遇。25H1ARVR业务收入12.0亿元，yoy+21.1%，玻塑混合镜头在AI眼镜主流客户实现全覆盖，此外在AR领域覆盖衍射光波导/光机/整机等环节，积极布局SiC刻蚀等前沿技术，有望深度受益AI+AR远期成长。运动/全景相机方面，公司已配合核心客户量产镜头&模组，有望受益终端需求攀升和份额提升。 相关报告 1、《舜宇光学科技：手机盈利持续向上，深度受益智驾平权》2025-03-28 2、《【中泰电子】舜宇光学2024年中报点评：车载业务稳步增长，手机有望 受 益 光 学 升 级&AI发 展 》2024-08-21 投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-27年 归 母 净 利 润 为35.2/41.6/55.2亿 元 ， 对 应 估值25.6/21.7/16.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：智能驾驶发展不及预期，车企降价压力传导风险，智能手机需求不及预期。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。