舜宇光学科技中报点评：高端化推动手机业务盈利能力改善，车载业务高速成长

核心观点 舜宇光学科技25H1营业收入为196.5亿元，同比增长4%。毛利率为19.8%，同比+2.6pct。归母净利润为16.5亿元，同比增长53%。 ⚫高端产品占比提升，推动手机业务盈利能力改善。25H1公司手机业务收入132.5亿元，同比增长1.7%。部分投资者认为手机行业整体增长趋缓，公司手机业务未来成长空间可能受限。但我们认为，高端产品占比提高有望带动公司手机镜头和手机摄像模组平均单价和毛利率持续提升。25H1公司手机业务产品结构持续升级，6片及以上手机镜头收入同比增长超9%，玻塑混合手机镜头收入同比增长超100%，大像面(1/1.5”及以上)及潜望模组收入同比增长超20%。未来在小型化与拍摄专业化等需求趋势的推动下，公司有望继续以高端化提升手机业务盈利能力。 ⚫把握市场机遇，车载业务高速成长。25H1公司车载业务收入34亿元，同比增长18%。公司紧抓ADAS渗透加速等需求趋势，持续深化与全球主流智能驾驶平台厂商的战略生态合作，25H1新获得欧洲头部车企800万像素车载模组项目定点。在激光雷达方面，L3及以上自动驾驶中激光雷达的重要性凸显。公司把握市场机遇，激光雷达定点项目金额已超人民币15亿元。公司在性能、场景、成本等方面响应客户核心诉求，以超低反镀膜、自适应可变光圈、超级黑喷涂工艺等技术有效提升产品性能。未来，公司有望持续拓展车载业务的产品矩阵，打开业绩成长空间。 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524110001 ⚫公司持续布局XR及泛IoT业务，把握未来增长机遇。在XR业务方面，公司25H1实现营收12亿元，同比增长21%。公司已实现全链路光学产品覆盖，AI眼镜成像模组市占率继续保持全球第一，合作客户近30家。针对AR领域，公司围绕户外显示市场需求，推进全彩光波导高性能光效及轻量化研发，有望把握AR眼镜市场机遇。在泛IoT业务方面，公司布局手持摄影设备市场，与客户展开深度合作，相关收入显著增长。公司深化光学感知技术的应用场景拓展，有望持续构建增长动能。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司25-27年每股收益分别为3.16/3.61/4.11元（原25-26年预测为3.09/3.52元，主要调整了营业收入及毛利率等），据可比公司26年平均33倍PE估值，给予130.36港元目标价（汇率采用1：1.093），维持买入评级。 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn李晋杰lijinjie@orientsec.com.cn 风险提示 车载业务不及预期风险、智能手机市场需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。 持续提升手机和车载光学技术能力，龙头地位稳固2025-03-30 营收快速增长，盈利显著修复2024-08-26车载业务增长亮眼，积极投入产品研发2023-09-06 盈利预测与投资建议 我们预测公司25-27年每股收益分别为3.16/3.61/4.11元（原25-26年预测为3.09/3.52元，主要调整了营业收入及毛利率等），据可比公司26年平均33倍PE估值，给予130.36港元目标价（汇率采用1：1.093），维持买入评级。 风险提示 车载业务不及预期风险、智能手机市场需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。