宏观点评：中美关税再升级，怎么看，怎么办？

中美关税再升级，怎么看，怎么办？ 事件：10月10日，特朗普在社交平台表示，美国将自11月1日起对中国商品征收额外的100%关税，并对关键软件实施出口管制。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：近期中美关税再次升级，更可能是美国为10月底中美最高层会晤增加谈判筹码，本次中美双方设定的关税生效时间也都“很讲究很微妙”（均在10月底APEC峰会之后）。倾向于认为：中美双方并未关闭谈判窗口，关税应难以实质性大幅加码，紧盯10月底可能的中美最高层会晤；鉴于当前中国经济有加速回落的迹象，叠加本次新扰动，将明显提升四季度政策加码的可能性；对市场，短期股票等风险资产大概率再次承压、但调整幅度应会低于4月，黄金等避险资产则有望进一步受益；我们也继续提示：宏观环境依然是市场的好朋友，仍可乐观点、调整就是机会。 分析师薛舒宁执业证书编号：S0680525070009邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《喜大于忧、乘势而上—国庆大事9看点》2025-10-082、《9月PMI季节性回升的背后》2025-09-303、《政策半月观—乘势而上》2025-09-294、《《专题|四大维度：地产何时能见底？》2025-09-265、《《高频半月观—消费、地产、开工有新变化》2025-09-21 1、本轮中美冲突再次升级的时间轴：9月底以来美国发起多项新关税，随后中国对等反制、尤其是稀土，美国之后进一步威胁将对华商品征收额外的100%关税、并表示关键软件将对华实施出口管制。从时间上看，截至10月12日，本轮中美冲突升级大体可分为三个小阶段： 阶段1：9.25特朗普对家具、药品等发起口头关税威胁，9.29宣布对木材、厨柜、盥洗台等加征10%-25%关税；10.3宣布对进入美国港口的中国船舶征收额外费用；10.8将16家中国企业加入实体清单。 阶段2：作为回应，10月9日和10月10日，中方将稀土管制全面升级，一是将5种中重稀土新增至出口管制清单（连同4月清单，目前已有12种中重稀土出口受到管制），二是新增稀土生产设备和原辅料的出口管制，从源头限制海外建设自己的稀土精炼产能，维护我国在稀土产业链上的主导地位，三是将出口管制商品范围进一步扩大到超硬材料、锂电池和人造石墨负极材料等商品。此外，中国对美国船舶也征收对等的额外费用。 阶段3：针对中国反制，特朗普在社交媒体上表示将从11月1日起对中国商品征收额外的100%关税，同时考虑使用所有可能的出口管制措施。 2、本轮中美冲突为何再升级？更可能是美国为10月底中美最高层会晤增加谈判筹码，叠加中国稀土反制的力度应是超出美国预期。一方面，历史复盘显示，美方惯于在谈判前夕主动“摩擦升温”以增加谈判筹码，形成“极限施压—舆论造势—会场压价”的三段式操作，如在6月伦敦会谈和9月马德里会谈前都曾新增出口管制、发起关税威胁、将中国企业加入实体清单等。另一方面，中方本次对稀土的出口反制，类似“美国的长臂管辖”，若后续没能缓和、美国再获得中国稀土的难度将明显增加。 3、本轮冲突会如何演化？中美双方并未关闭谈判窗口，预计关税难以实质性大幅加码，紧盯10月底韩国APEC峰会可能的中美最高层会晤。 一方面，中美双方设定的关税生效时间“很讲究很微妙”：中国10月9日连发四条出口管制公告、生效时间均为11月8日，特朗普宣称要对中国新增100%关税、生效时间为11月1日，均在10月31日APEC峰会结束后，同时，特朗普也表示并未取消与中国的会晤。如果10月底会晤最后取消了，下一个可能的时点关注11月22-23日南非G20领导人峰会。 另一方面，倾向于认为，4月以来中美双方已有多次“正面交锋”，也有三轮正式谈判，可谓摸清彼此底牌、“知根知底”。回顾看，4月中美双方已尝试了相互大幅加码，美国也清楚中美贸易禁运的后果，美国短时期内也 难以离开中国供应链（典型如稀土供应）。 时点上，密切关注未来几周中美关系进展，短期紧盯10月底韩国APEC峰会可能的中美最高层会晤，这也将决定11月三个关键时点的“命运”：一是11月1日，美国本次设定的额外100%关税的生效日；二是11月8日，中国本次设定的稀土等4项反制的生效日；三是11月10日，8月11日设定的中美关税三个月暂缓期的到期。 4、本轮冲突对经济与资产有何影响？受冲击程度应会小于4月；我们也继续提示：宏观环境依然是市场的好朋友，仍可乐观点、调整就是机会。 1）对经济：美国本次新增关税和船舶费可能扰动我国年内出口，但整体影响有限，数据显示，本轮新增出口管制商品占我国总出口的比重约4.2%，但美国自我国进口的管制商品仅占我国总出口的0.4%；当然，如果最后升级到100%以上的额外关税，对我国出口和经济的影响将会较大。综合看，考虑到三季度以来中国经济有加速回落的迹象，叠加本次冲突的新扰动，将明显增加四季度政策加码的可能性。 2）对资产：短期内股票等风险资产大概率再次承压、但调整幅度应会低于4月，黄金等避险资产则有望进一步受益。从本轮冲突升级以来的市场表现来看，尤其是10月10日特朗普宣称要对中国额外加100%的关税，VIX指数、美股、港股也均出现了明显波动，但调整幅度已明显低于4.2-4.7“对等关税”刚宣布的那个阶段。归因看，4月可谓“大超意外的未知”，本次则可谓“相对可预期的已知”。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 风险提示 地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com