宏观点评：8月经济数据普遍再降，怎么看、怎么办？

8月经济数据普遍再降，怎么看、怎么办？ 事件：8月工业增加值同比5.2%（前值5.7%），社零同比3.4%（前值3.7%）；1-8月固定资产投资同比0.5%（前值1.6%），地产投资同比-12.9%（前值-12.0%），广义基建投资同比5.4%（前值7.3%），制造业投资同比5.1%（前值6.2%）。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心观点：与物价、信贷社融、PMI等其它口径数据的信号一致，8月经 济延续7月走弱趋势，投资、消费、出口、工业生产、地产销售等经济数据普遍继续放缓，尤其是消费连续3个月回落、基建和制造业投资连续2个月负增、地产跌幅持续扩大、失业率逆季节性上升等，应是与以旧换新政策效果减退、财政发力节奏仍慢、“反内卷”短期收缩效应等因素有关，本质上还是内需不足、预期偏弱。往后看，鉴于8月经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性提升，短期看，国内紧盯：消费、地产等基本面走势，央行近期可能的重启购买国债，“国庆、10月四中全会”两个关键窗口；海外紧盯：9.17美联储大概率降息，9.14-17西班牙中美会谈（涉及关税、出口管制、TikTok），可能的中美最高层会晤。我们也继续提示：事情正在起变化、大环境依旧是市场的好朋友，要乐观点，股票、债券调整就是机会。 分析师杨涛执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《政策半月观—内外均有新变化》2025-09-142、《信贷社融低于季节性的背后》2025-09-123、《8月CPI降、PPI升的背后》2025-09-104、《8月出口降速不降质》2025-09-085、《8月PMI低位小升的背后》2025-08-31 1、整体看，8月经济延续7月走弱趋势，多数数据继续回落。在美国进口需求走弱拖累下，8月出口增速边际回落。在地产景气持续回落、夏季不利天气、“反内卷”限产预期等因素影响下，地产、基建和制造业投资继续回落，其中基建和制造业投资当月同比连续2个月为负；随着以旧换新政策带动减退，消费增速也继续回落；再结合CPI&PPI仍在低位、PMI仍处于收缩区间、新增信贷规模低于预期等其他口径数据，均指向下半年经济压力有所加大，需求不足仍是核心问题。 2、往后看，鉴于8月经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性提升。短期看，国内紧盯：消费、地产等基本面走势，央行近期可能重启购买国债，“国庆、10月四中全会”两个关键窗口；海外紧盯：9.17美联储大概率降息，9.14-17西班牙中美会谈（涉及关税、出口管制、TikTok），可能的中美最高层会晤。继续提示：事情正在起变化、大环境依旧是市场的好朋友，要乐观点，股票、债券调整就是机会。 3、具体看，8月经济数据有如下特征： 1）消费端：继续回落，以旧换新政策效果减退。8月社零同比3.4%，较前值回落0.3个点，低于市场预期的3.8%，连续3个月回落。结构看，家电、通讯器材、家具等消费增速回落较多，以旧换新政策效果减退；餐饮收入增速低位回升，应是与前期多省严查违规吃喝及后续中央纠偏有关。高频看，9月人员流动小幅震荡、汽车消费增速小幅回落。 2）投资端：加速下行，地产、制造业和基建均继续回落。1-8月固定资产投资同比0.5%，较前值回落1.1个点，低于市场预期的1.3%，8月固投季调环比-0.2%，固投当月同比-7.8%，连续3个月为负。 >地产销售、投资跌幅持续扩大。1-8月商品房销售面积、销售额同比分别为-4.7%、-7.3%。8月70城二手房价同比跌幅收窄至-5.5%，环比跌幅再度扩大至-0.58%，指向地产量价继续下行。1-8月地产投资累计同比-12.9%，低于前值-12.0%，新开工、施工、竣工跌幅均扩大。 >制造业投资连续2月负增。1-8月制造业投资累计同比5.1%，较前值回落1.1个百分点，8月当月同比-1.3%，较前值回落1个百分点，连续第2个月负增；应是与“反内卷”限产、投资走弱、出口回落预期等因素影响有关。企业投资意愿维持低位。各行业普遍回落，其中运输设备、专用设备、有色、电子设备等行业增速回落较多。 >广义基建投资跌幅扩大。2025年1-8月广义、狭义基建投资同比分别为5.4%、2.0%，8月广义、狭义基建投资当月同比分别为-6.4%、-5.9%，连续2个月负增长，广义基建增速跌幅明显扩大，背后应是财政发力节奏仍慢。高频看，8-9月沥青开工率、水泥发运率仍在低位。 3）供给端：工业生产小幅回落。8月工业增加值同比5.2%，较前值回落0.5个点，低于市场预期的5.8%；8月工业增加值季调环比0.37%，较前值基本持平；8月工业生产回落，主要应是受到内需回落的拖累。服务业生产增速小幅回落。分行业看，食品、饮料、运输设备、金属制品、黑色金属等行业生产增速回落最多，可能与消费、投资走弱有关。高频看，9月PTA、汽车半钢胎开工率高位小幅放缓。 4）就业端：失业率逆季节性提升。8月城镇调查失业率为5.3%，较前值回升0.1个百分点，而2018-2024年8月平均回落0.1个点，指向就业压力逆季节性加大，应是与近期经济走弱有关。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 内容目录 8月经济数据普遍回落.......................................................................................................................................4消费端：继续回落，以旧换新政策效果减退.......................................................................................................5投资端：加速下行，地产、制造业和基建均继续回落.........................................................................................7地产销售、投资跌幅持续扩大.....................................................................................................................7制造业投资连续2月负增............................................................................................................................8广义基建投资跌幅扩大...............................................................................................................................9供给端：工业生产小幅回落.............................................................................................................................10就业端：失业率逆季节性提升..........................................................................................................................12风险提示.........................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：8月出口增速小幅回落........................................................................................................................4图表2：8月CPI、PPI仍在低位......................................................................................................................4图表3：消费增速继续回落..............................................................................................................................5图表4：商品消费增速回落、餐饮消费小幅反弹...............................................................................................5图表5：分行业消费增速变动：文化办公用品、家具、汽车、家电消费增速回落..............................................5图表6：人员流动增速小幅震荡.......................................................................................................................6图表7：汽车消费增速小幅回落.......................................................................................................................6图表8：固定资产投资增速继续回落................................................................................................................7图表9：8月地产销售额跌幅扩大.....................................................................................................................7图表10：8月房价环比跌幅震荡......................................................................................................................7图表11：地产投资跌幅扩大............................................................................................................................8图表12：新开工、施工、竣工跌幅扩大.........................................................................................................