气缸套全球龙头，品类拓展打开增量空间

核心观点：中原内配作为全球先进的气缸套龙头供应商，技术积淀深厚，业务涵盖内燃机零部件、汽车电子、制动系统、氢能及燃料电池系统零部件四大板块。公司营收多年保持稳定增长，重视研发和业务开拓。

基础数据：公司营收从2014年10.8亿元增长到2024年33.1亿元，复合增速11.8%；2025H1营收19.43亿元，同比+14.6%，归母净利润2.34亿元，同比+32%。公司持续优化费用控制，2025H1销售/管理/研发费用率分别为2.0%/5.8%/4.3%。

业务：公司以内燃机业务作为基本盘，积极向汽车电子、制动系统、氢能及燃料电池系统零部件等成长领域拓展。内燃机业务包括气缸套、活塞、活塞环、轴瓦等产品，气缸套产销量位居行业前列。汽车电子领域主要产品为电控执行器，已覆盖国内主流供应商体系。制动系统领域主要产品为双金属复合制动鼓，国市占率进一步提升。氢能及燃料电池系统零部件领域，公司已构建“氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、氢气循环泵”五大氢能产业格局。

研发：公司高度重视研发创新，2025H1研发投入8385万元，占营收4.3%。公司拥有行业齐全的高端科研创新平台，主导制定中国气缸套行业标准。

产能：公司采用订单驱动、精益生产的制造模式，推进产线自动化建设，已完成上海、北京、合肥、南京、驻马店等产业基地的战略布局，并加速全球化步伐，加快推进在泰国进行海外生产基地的建设。

内燃机业务为基，品类拓展打开新增量：公司深度布局内燃机业务，积极拓展应用场景，如应急电源发电机组业务。制动业务打开增长新空间，2025H1营收同比+56.3%。电控执行器业务有望贡献新增量，收到某欧洲工程集团企业定点通知书。公司积极寻求新兴产业布局机会，如氢能及燃料电池系统、机器人等。

盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为39.8/46.8/55.9亿元，同比+20%/+17%/+19%，归母净利润分别为4.1/4.8/5.6亿元，EPS分别为0.69/0.82/0.95元。

估值与投资建议：采用绝对估值和相对估值两种方法，得出公司合理价值区间为14.5-15.9元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。看好公司主业稳定性及新业务的潜在成长性。

风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。