气缸套全球龙头，品类拓展打开增量空间

优于大市 核心观点 公司研究·深度报告 汽车·汽车零部件 全球先进的气缸套龙头供应商，技术积淀深厚。中原内配前身为1958年设立的国营孟县机械厂，经多年产品技术打造和客户合作积累，逐步成长为全球气缸套龙头。其收入结构（25H1）：内燃机零部件占比66.1%，汽车电子占比7.9%，制动系统占比14.7%，其他业务占比11.3%。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005 基础数据 营收多年保持稳定增长，重视研发和业务开拓。中原内配营收从2014年10.8亿元增长到2024年33.1亿元，复合增速11.8%；2025H1营收19.43亿元，同比+14.6%，归母净利润2.34亿元，同比+32%；2025H1公司销售/管理/研发费用率2.0%/5.8%/4.3%，同比-0.8/-0.4/-0.3pct，持续推进费用优化；同时公司高度重视研发，重视新兴业务的开拓，2024年在上海组建产业发展研究院，聚焦前瞻技术和新兴产业，引领公司战略落地和产业发展。 投资评级优于大市(首次)合理估值14.50-15.90元收盘价10.80元总市值/流通市值6355/4920百万元52周最高价/最低价11.80/5.44元近3个月日均成交额250.56百万元 内燃机零部件构筑基本盘，切入应急电源发电机组业务助力主业升级。公司深度布局内燃机业务（气缸套、活塞等），在工程装备研究、新型材料、机械加工等领域处行业前沿；公司及公司参股子公司中原吉凯恩生产和销售的大缸径气缸套可配套于柴油发电机组，客户包含卡特彼勒、MTU、康明斯、潍柴、玉柴等，公司将持续发挥技术和客户优势，抢占大缸径柴油发电机组市场，提升市占率及盈利能力，有望带来主业升级机遇。 制动业务、电控执行器打开增量空间，重视新兴业务的布局机遇。1）公司双金属复合制动鼓具轻量化、耐磨性高等优势，处于行业领先地位25H1营收同比+56.3%；2）电控执行器业务持续开拓产品和客户，有望带来新的增长动力；3）布局氢燃料电池系统及相关零部件领域，加强技术储备；4）密切关注机器人、低空等新兴产业发展动态；整体来看中原内配具备对新型业务拓展布局的禀赋：如电控执行器技术、零部件精密加工能力、优质客户资源、精密刀具磨头（子公司鼎锐科技）制造能力等，带来业务开拓的坚实基础。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。看好公司主业稳定性及新业务的潜在成长性，预计25/26/27年归母净利润为4.1/4.8/5.6亿元，EPS为0.69/0.82/0.95元，考虑到公司新业务的持续发力，给予公司2025年估值21-23xPE，对应每股合理估值14.5-15.9元，相较当下具有34%-46%的上行空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 内容目录 多元业务贡献业绩，重视研发和成本管控..........................................6 业务：内燃机为基，多元产品矩阵........................................................6财务：营收稳健增长，费用控制有效.....................................................10研发：高度重视研发创新...............................................................11产能：精益制造，产能稳步拓展.........................................................12 内燃机业务为基，品类拓展打开新增量...........................................12 增长点1：内燃机业务构筑基本盘，有望持续拓展应用场景.................................12增长点2：制动业务打开增长新空间.....................................................15增长点3：电控执行器业务有望贡献新增量...............................................18增长点4：积极寻求新兴产业布局机会，技术积累有望迁移.................................19 盈利预测.....................................................................20 图表目录 图1：公司历史沿革情况....................................................................5图2：中原内配股权结构图..................................................................6图3：内燃机结构图及中原内配内燃机业务产品................................................7图4：中原内配业务情况....................................................................8图5：公司收入结构情况(亿元）.............................................................9图6：公司营收占比情况....................................................................9图7：中原内配营业收入及同比.............................................................10图8：中原内配归母净利润及同比...........................................................10图9：中原内配毛利率及净利率.............................................................11图10：中原内配期间费用率................................................................11图11：中原内配研发投入及占营收比重......................................................11图12：中原内配研发人员数量和同比........................................................11图13：中原内配内燃机业务产品情况........................................................13图14：中原内配内燃机业务毛利率情况......................................................13图15：数据中心储能系统配合新能源应用模式................................................14图16：我国数据中心运营成本占比情况......................................................14图17：数据中心发电机规模分布（2024）....................................................14图18：全球数据中心发电机市场空间（亿美元）..............................................14图19：汽车制动系统与制动鼓结构..........................................................15图20：河南恒久制动系统有限公司轻型复合制动鼓专利........................................17图21：河南恒久制动鼓产品................................................................17图22：中原内配制动业务主要产品..........................................................18图23：中原内配制动业务营收情况..........................................................18图24：中原内配电控执行器业务主要产品....................................................19图25：中原内配上海子公司情况............................................................19图26：中原内配电控执行器................................................................19图27：中原内配氢能及燃料电池系统零部件主要产品..........................................20 表1：公司核心团队情况....................................................................5表2：中原内配子公司情况..................................................................8表3：公司产能建设情况...................................................................12表4：活塞和气缸套玩家信息梳理...........................................................14表5：国内制动相关玩家相关信息梳理.......................................................16表6：中原内配盈利预测（亿元）...........................................................21表7：未来3年盈利预测表(单位：百万元）..................................................22表8：情景分析（乐观、中性、悲观）.......................................................23表9：公司盈利预测假设条件（%）..........................................................23表10：资本成本假设......................................................................24表11：FCFF估值..........................................................................24表12：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元