证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 集成电路 2023年04月24日 纳芯微（688052）2022年报及2023年一季报点评 强推 （维持） 新品类持续拓展，车规模拟龙头成长空间打开 目标价：355.4元 当前价：290.00元 事项：  2023年4月23日，公司发布2022年度报告及2023年第一季度报告：  1）2022年：公司实现营业收入16.70亿元，同比+93.76%；毛利率50.01%，同比-3.49pct；归母净利润2.51亿元，同比+12.00%；扣非后归母净利润1.69亿元，同比-22.79%；剔除股份支付费用的影响后，公司2022年实现归母净利润4.47亿元，同比+92.28%；实现扣非后归母净利润3.66亿元，同比+60.37%。  2）2023Q1：公司实现营业收入4.71亿元，同比/环比+38.87%/+19.47%；毛利率45.31%，同比/环比-5.87pct/-0.95pct；归母净利润0.02亿元，同比/环比-98.14%/-81.71%；扣非后归母净利润-0.23亿元；剔除股份支付费用后，公司实现归母净利润1.00亿元，同比+15.98%；实现扣非后归母净利润0.76亿元。 评论：  业绩持续高增长，汽车电子、工业控制等下游关键领域正逐步突破。公司持续增加研发投入，加快在汽车电子、泛能源等高成长、高壁垒市场的新品导入，2022年实现营业收入16.70亿元，同比+93.76%；其中传感器/信号链/电源管理产品分别实现营收1.11/10.46/5.10亿元，同比+202.35%/+60.95%/+196.67%。公司聚焦汽车、泛能源下游高壁垒市场，围绕传感器、信号链和电源管理三大产品方向不断丰富产品矩阵，结构调整下业绩有望保持高增态势。  公司是国内汽车隔离芯片的龙头，目前市场份额正快速提升。国内隔离及隔离+芯片市场空间较大且仍在持续扩容，公司现已完成多品类布局，且在新能源汽车、工业控制、通信电源等领域均已实现批量供货，作为国产隔离芯片龙头，公司目前隔离类产品收入较小，未来有望持续受益于国产替代。公司在隔离技术上持续投入和不断突破，在数字隔离器、隔离电源、隔离采样等系列推出低成本、高集成度、低功耗的新品，持续扩大隔离品类版图。  公司内生外延持续拓宽产品矩阵，布局海外市场打开远期成长空间。依托优秀的技术团队，公司在传感器方面推出磁传感器产品并实现在客户端的大规模量产，同时持续聚焦汽车电子市场应用，在电源管理方向推出电机驱动、LED 驱动、供电电源、功率路径保护等多类新产品。公司也在积极参与产业基金并投资苏州英纳威半导体有限公司，未来外延并购有望助力公司发展。此外，公司积极开拓相关领域的海外客户，进一步打开海外市场，2022年外销营业收入同比+191.81%至1.69亿元，未来海外市场突破有望打开远期成长空间。  投资建议：模拟芯片国产替代空间巨大，公司作为国内领先的车规级模拟芯片供应商，产品品类扩张和下游领域拓展持续加速。考虑到短期景气度承压，我们将公司2023-2024年归母净利润预期由5.00/8.00亿元下调至2.92/5.13亿元，新增2025年归母净利润预测7.73亿元，对应EPS为2.89/5.08/7.65元。考虑到公司短期利润受股权激励费影响较大，参考可比公司估值，我们给予公司2024年70倍PE，对应目标价355.4元/股，维持“强推”评级。  风险提示：新产品推出不及预期；客户拓展不及预期；新能源车需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,670 2,385 3,143 4,064 同比增速(%) 93.8% 42.8% 31.8% 29.3% 归母净利润(百万) 251 292 513 773 同比增速(%) 12.0% 16.6% 75.6% 50.7% 每股盈利(元) 2.48 2.89 5.08 7.65 市盈率(倍) 117 100 57 38 市净率(倍) 4.5 4.4 4.1 3.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月24日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 10,106.40 已上市流通股(万股) 5,278.70 总市值(亿元) 293.09 流通市值(亿元) 153.08 资产负债率(%) 3.92 每股净资产(元) 65.28 12个月内最高/最低价 454.97/235.81 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《纳芯微（688052）2022Q3业绩点评：新能源市场持续拓展，业绩保持高增态势》 2022-10-30 《纳芯微（688052）2022年前三季度业绩预告点评：产品组合持续丰富，业绩保持高增态势》 2022-10-21 《纳芯微（688052）2022年半年度报告点评：业绩持续高增长，新能源领域加速布局》 2022-08-29 -8%25%59%92%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-25~2023-04-24纳芯微沪深300华创证券研究所 纳芯微（688052）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,265 2,703 2,847 3,276 营业总收入 1,670 2,385 3,143 4,064 应收票据 9 8 13 18 营业成本 835 1,271 1,683 2,190 应收账款 188 247 317 369 税金及附加 3 8 10 13 预付账款 36 46 60 62 销售费用 70 95 119 144 存货 605 764 951 1,125 管理费用 166 204 224 250 合同资产 0 0 0 0 研发费用 404 565 626 706 其他流动资产 3,620 2,275 2,257 2,152 财务费用 -24 -22 -18 -12 流动资产合计 5,724 6,044 6,444 7,003 信用减值损失 -7 -3 -4 -5 其他长期投资 247 88 145 235 资产减值损失 -44 -12 -15 -18 长期股权投资 44 52 64 60 公允价值变动收益 14 3 4 5 固定资产 344 486 583 697 投资收益 58 26 33 29 在建工程 191 180 166 149 其他收益 16 24 17 17 无形资产 32 38 45 53 营业利润 254 302 535 802 其他非流动资产 278 248 278 214 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,137 1,092 1,281 1,407 营业外支出 1 0 0 0 资产合计 6,861 7,136 7,725 8,410 利润总额 253 302 535 802 短期借款 20 37 50 61 所得税 3 10 22 29 应付票据 0 0 0 0 净利润 250 292 513 773 应付账款 144 211 284 313 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 251 292 513 773 合同负债 22 30 36 47 NOPLAT 226 271 496 762 其他应付款 2 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 2.48 2.89 5.08 7.65 一年内到期的非流动负债 17 7 9 10 其他流动负债 121 120 189 157 主要财务比率 流动负债合计 327 405 570 589 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 7 11 14 17 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 93.8% 42.8% 31.8% 29.3% 其他非流动负债 28 10 13 16 EBIT增长率 -8.9% 22.2% 84.7% 52.9% 非流动负债合计 35 21 26 33 归母净利润增长率 12.0% 16.6% 75.6% 50.7% 负债合计 362 426 596 622 获利能力 归属母公司所有者权益 6,498 6,709 7,128 7,787 毛利率 50.0% 46.7% 46.5% 46.1% 少数股东权益 1 1 2 2 净利率 15.0% 12.3% 16.3% 19.0% 所有者权益合计 6,499 6,710 7,129 7,789 ROE 3.9% 4.4% 7.2% 9.9% 负债和股东权益 6,861 7,136 7,725 8,410 ROIC 9.3% 6.7% 11.3% 14.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 5.3% 6.0% 7.7% 7.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 1.1% 1.0% 1.2% 1.3% 经营活动现金流 -229 329 342 473 流动比率 17.5 14.9 11.3 11.9 现金收益 277 326 572 854 速动比率 15.7 13.0 9.6 10.0 存货影响 -382 -159 -186 -175 营运能力 经营性应收影响 2 -56 -73 -42 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.5 经营性应付影响 71 66 74 28 应收账款周转天数 32 33 32 30 其他影响 -197 152 -45 -193 应付账款周转天数 47 50 53 49 投资活动现金流 -3,972 1,175 -129 70 存货周转天数 179 194 183 171 资本支出 -384 -191 -168 -197 每股指标(元) 股权投资 -44 -8 -12 4 每股收益 2.48 2.89 5.08 7.65 其他长期资产变化 -3,544 1,375 50 264 每股经营现金流 -2.26 3.26 3.38 4.68 融资活动现金流 5,390 -66 -68 -115 每股净资产 64.29 66.38 70.53 77.05 借款增加 -66 10 18 17 估值比率 股利及利息支付 -87 -96 -117 -98 P/E 117 100 57 38 股东融资 5,812 0 0 0 P/B 5 4 4 4 其他影响 -269 21 31 -34 EV/EBITDA 105 87 49 33 资料来源：公司公告，华创证券预测 纳芯微（688052）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 所长助理、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦