遮阳板细分赛道全球龙头，品类扩张打开成长空间

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 岱美股份（603730） 遮阳板细分赛道全球龙头，品类扩张打开成长空间 2022年08月05日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.69 一年最低/最高价 9.88/25.17 市净率(倍) 2.58 流通A股市值(百万元) 13,834.16 总市值(百万元) 13,834.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.70 资产负债率(%,LF) 24.12 总股本(百万股) 941.74 流通A股(百万股) 941.74 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,209 4,975 6,401 7,810 同比 7% 18% 29% 22% 归属母公司净利润（百万元） 416 534 698 889 同比 6% 28% 31% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.44 0.57 0.74 0.94 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.25 25.91 19.81 15.56 [Table_Summary] 投资要点  公司持续深耕主业，下游配套客户广泛。公司主要从事乘用车内饰件产品的研发、生产和销售，是集设计、开发、生产、销售和服务为一体的专业汽车零部件制造商。公司主要产品包括遮阳板、头枕、顶棚、顶棚中央控制器和座椅扶手等汽车内饰件产品；主要配套的下游客户包括通用、福特、克莱斯勒、大众、丰田、本田、日产、奔驰、宝马等海外主流整车厂商，一汽、东风、长城等自主车企，以及蔚来、理想、小鹏、Rivian等造车新势力客户。  遮阳板赛道全球龙头，持续推进Motus整合增效。公司遮阳板业务经过多年发展，市场份额位列全球第一。公司通过构造标准化的产品管理体系叠加极高的零部件自制比例，对遮阳板产品的成本形成了极致的把控。公司收购Motus遮阳板资产后，遮阳板业务全球市场份额进一步提升至40%左右。展望后续，Motus整合+份额提升是公司遮阳板业务的重点发展方向：1、Motus整合，一方面通过提升Motus零部件自制化率来提升Motus的盈利能力，另一方面，公司原有遮阳板业务与Motus在采购、客户、技术和生产方面将产生协同效应；2、全球份额进一步提升，一方面公司通过Motus进入了北美日系的供应链，后续有望进一步开拓国内日系合资客户以及日本本土市场客户；另一方面，公司还可以依托Motus法国进一步提升在欧洲市场的份额。  产品品类扩张打开公司长期成长空间。公司在遮阳板业务的基础上进一步发力开拓头枕和顶棚业务。头枕产品单车价值量相比遮阳板更大，约为遮阳板两倍以上，因此拥有更大的市场空间。公司借助头枕与遮阳板工艺的同源性和遮阳板产品已有的客户基础，持续发展头枕业务。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例。顶棚产品的价值量则更高，且与遮阳板同属于车顶系统，在部分核心工艺上存在相通性。公司目前顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系，后续顶棚产品有望成为公司成长的重要方向。  盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.34亿、6.98亿、8.89亿，EPS分别为0.57元、0.74元、0.94元，市盈率分别为25.91倍、19.81倍、15.56倍，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期；公司新客户开拓不及预期。 -44%-35%-26%-17%-8%1%10%19%28%37%2021/8/52021/12/42022/4/42022/8/3岱美股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 30 内容目录 1. 岱美股份——内饰件细分赛道全球龙头 .......................................................................................... 5 1.1. 营业收入整体稳定，遮阳板为公司主要收入来源................................................................. 7 1.2. 近年公司归母净利润和盈利能力短期承压............................................................................. 8 2. 遮阳板业务稳中有增，重点看Motus整合增效 ........................................................................... 10 2.1. 遮阳板全球市场空间稳定，主要玩家包括岱美、安通林和日系厂商............................... 10 2.2. 公司为全球遮阳板市场龙头，绝对的竞争力来自于对成本的极致把控........................... 12 2.2.1. 公司是全球遮阳板赛道龙头企业................................................................................. 12 2.2.2. 公司遮阳板业务的核心壁垒——对成本的极致把控................................................. 14 2.3. 遮阳板业务展望：Motus整合+份额提升 ............................................................................. 15 2.3.1. Motus整合（一）：自制率提升以提高盈利能力 ........................................................ 16 2.3.2. Motus整合（二）：采购、技术、客户及生产协同，全球份额进一步提升 ............ 16 3. 发力头枕+顶棚赛道，品类扩张打开成长空间 .............................................................................. 17 3.1. 头枕市场空间较遮阳板更大，行业的参与者众多............................................................... 17 3.2. 公司头枕整体增长，近两年受客户影响略有下滑............................................................... 19 3.3. 公司头枕业务有望复制遮阳板业务的成长路径................................................................... 21 3.3.1. 头枕与遮阳板在工艺上有着高度的同源性................................................................. 21 3.3.2. 头枕同样通过高自制率形成了对成本的极致把握..................................................... 22 3.3.3. 头枕业务中期展望：收入规模有望实现20亿元+ .................................................... 23 3.4. 产品线向顶棚扩展，市场空间大幅提升............................................................................... 24 3.4.1. 顶棚全球竞争格局：安通林为当前顶棚全球龙头..................................................... 24 3.4.2. 重点布局顶棚赛道，将成为公司成长新方向............................................................. 25 4. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 26 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 30 图表目录 图1： 岱美股份发展历程....................................................................................................................... 5 图2： 公司下游客户情况....................................................................................................................... 6 图3： 公司前五大客户收入占比........................................................................................................... 6 图4： 公司股权结构（截至2022年7月）......................................................................................... 7 图5： 公司营业收入及YOY ................................................................................................................. 8 图6： 公司分业务营业收入................................................................................................................... 8 图7： 公司分地区营业收入占比........................................................................................................... 8 图8： 公司分地区毛利占比..................................................