策略深度报告：10月港股金股：震荡上行中

10月港股金股：震荡上行中 2025年10月12日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师陈梦 ◼一、我们认为尽管短期港股有所调整，但仍处在震荡上行趋势中，下行有底。 1、美联储降息落地后，全球资金会进一步流向全球股市，全球股市会继续创新高。在此背景下，港股也会继续上涨，其中科技成长会更为受益。 执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师张良卫 2、投资者仍等待更多基本面信号。本月四中全会十五五规划定调会影响市场风偏。 执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师朱国广 3、当前港股上涨动力主要来自产业面的好消息，继续关注景气赛道，全球产业链共振方向。近期美股AI泡沫叙事再起，可能会导致港股AI科技方向短期有回调风险。 执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师陈淑娴 ◼二、基于以上，我们主要配置思路如下： 1、继续看好AI科技。尽管美国科技龙头会影响港股AI科技交易节奏，但随着中国AI进程加速，港股科技龙头仍有修复空间。 执业证书：S0600523020004chensx@dwzq.com.cn证券分析师苏铖 2、关注顺周期。市场等待四中全会十五五规划指引，战术上交易周期和消费。 执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn 相关研究 《10月度金股：聚焦高质量发展组合》2025-10-11 《国庆期间全球发生了哪些大事？节后A股如何演绎》2025-10-07 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：对应市值、PE收盘价截止2025/10/9，盈利预测源于东吴证券研究所。 ◼风险提示：经济和政策不及预期；地缘政治风险；特朗普关税政策超预期等。 内容目录 1.1.传媒互联网：阿里巴巴-W.......................................................................................................41.2.传媒互联网：快手-W...............................................................................................................51.3.汽车：小鹏汽车-W...................................................................................................................61.4.汽车：曹操出行.........................................................................................................................71.5.汽车：地平线机器人-W...........................................................................................................81.6.医药：科伦博泰生物-B.............................................................................................................91.7.医药：和黄医药.......................................................................................................................101.8.医药：信达生物.......................................................................................................................101.9.能源化工：中国石油化工股份...............................................................................................111.10.食品饮料：锅圈.....................................................................................................................12 3.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 表1：十大金股财务信息.....................................................................................................................14 1.本月十大金股推荐 1.1.传媒互联网：阿里巴巴-W 投资建议： 阿里云需求持续提升，看好未来云业务增速和CAPEX增长：云业务收入增速的持续超预期，主要由于云业务受AI带动的连锁效应。公司基于AI方向做的大模型化能力的增强，使得客服和大数据库都已完成大模型化增强或产品的重构。未来云将被大模型重构，整个云体系不再有传统的SaaS、PaaS，可能只存在MaaS和Agent服务。所有产品的特色和新增能力都会通过大模型实现，只需再更新模型能力，这对所有云厂商都是挑战，技术的闭源会更加突出阿里的技术差异化，进而保持高毛利和高收入。 阿里巴巴未来将持续加码基础设施投入：大模型是下一代操作系统，而AI云是下一代计算机。也许未来全世界只会有5、6个超级云计算平台。目前阿里正积极推进3800亿人民币的AI基础设施建设，并计划追加更大的投入。对比2022年这个GenAI的元年，到2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍。 阿里巴巴推出Qwen3-Max，为迄今为止规模最大、能力最强的模型：Qwen3-Max-Instruct的预览版在LMArena文本排行榜上位列第三，超越了GPT-5-Chat。正式版本在代码能力和智能体（agent）能力方面进一步提升，在涵盖知识、推理、编程、指令遵循、人类偏好对齐、智能体任务和多语言理解的全面基准测试中均达到业界领先水平。 AI和应用的融合在阿里内部持续落地，未来有望打造爆款：淘宝APP的搜索页面新增“AI万能搜”功能打通B站、小红书及阿里体系全量数据，支持模糊需求搜索；商家只需提供衣服图片，AI可将衣服合成到不同人群及不同场景的展示图中，商家节省的成本可用于购买潜在流量；高德地图推出“小高助手”，支持对话式交互，用户提出规划性质需求，AI会整合店面评论、攻略信息，为用户筛选推荐，或规划完整行程等。阿里巴巴主业在各个领域积极拥抱AI技术融合，有望对主业各项经营数据产生积极的促进，未来将成为AI应用的核心标的。 闪购业务突破大超预期，未来内功持续修炼有望稳定：自5月阿里大幅投入淘宝闪购业务以来，整体单量持续提升，单量上已经实现接近美团的水平，达到一定订单量之后UE也将产生变化，未来和美团的差距也将收窄，高AOV订单的占比也将会提升，整体效率都将发生大幅提升。公司未来还将会加大在骑手路径系统、闪电仓和供应链上持续投入，进而巩固维持闪购业务市场份额。 由于闪购业务数据不断超预期，未来闪购业务也将反哺主站带动主站的用户活跃和广告CMR业务的增长；阿里云受益于AI重构了云业务所带来的连锁效应，未来云业务的壁垒也将会提升，云业务增速和CAPEX保持增长态势。我们看好阿里巴巴未来的表现，重申看好观点。 关键假设及驱动因素： 1、我们预计未来政策监管趋缓，将继续释放市场积极信号，互联网板块发展健康向好，市场信心增强，阿里有望从中受益。 2、阿里巴巴短期更加注重毛利和效率的提升，亏损业务收窄后将释放利润空间盈利能力增强。 有别于大众的认识： 阿里各业务板块毛利率，效率有所改善，云计算业务实现年度盈利，核心商业板块淘特，淘菜菜投入收缩，减少业务亏损，进一步释放盈利空间，我们预计下半年阿里巴巴盈利有望上调。 股价催化剂： 各板块盈利质量上升;政策底部明确提振市场信心。 风险提示： 互联网政策风险，产业进展不及预期。 1.2.传媒互联网：快手-W 投资建议： 近期OpenAI Sora能力突破再次打开AI视频生成模型能力天花板（实现影视工业级应用的可能性进一步提高），模型能力提升有望加速AI在视频产业中的渗透率。soraapp亦值得作为ai时代原生社交娱乐应用持续关注。我们继续看好快手作为国内在视频生成模型上领先的玩家。快手近期升级可灵AI2.5 Turbo视频模型，新模型在文生视频和图生视频效果上行业领先，性能大幅提升的同时，价格降低近30%。除了模型能力领先以外，快手在视频生成模型产品化以及对p端创作者需求的理解上保持领先优势，我们看好其作为全球AI重要视频生成玩家，在产业技术突破过程中实现高速增长。 AI大模型有望提高生态变现能力。Q2公司推出了OneRec端到端生成式推荐大模型，应用于短视频内容推荐，提升了用户时长和留存率。在在线营销服务场景，大语言模型挖掘用户全局行为和营销服务转化之间的关联关系，直接端到端生成用户感兴趣的营销素材，提高了点击率和转化率。在电商场景，公司利用多模态大模型技术提升了对商品信息的提炼能力，并借助大语言模型的知识推理能力，对商品的适用人群、使用场景和用户兴趣点进行结构化的描述，提升了人货匹配效率。考虑到公司生态变现与竞对相比并不充分，我们建议关注AI大模型技术对公司广告等收入的驱动潜力。 关键假设及驱动因素： DAU维持在4亿量级，生态变现稳步推进；可灵AI技术能力保持领先，流水保持较快增长；AI大模型优化推动广告货币化率提升。 有别于大众的认识： 看好公司用户基本盘保持稳健，可灵AI打开公司估值空间。 股价催化剂： 可灵新版本迭代、可灵用户流水等运营数据超预期。 风险提示： 市场竞争风险，消费不及预期，商业化不及预期。 1.3.汽车：小鹏汽车-W 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为830/1494/2229亿元，同比分别+103%/+80%/+49%， 预 计2025/2026/2027年 归 母 净 利 润 为-13/68/103亿 元 。2025/2026/2027年EPS分别为-0.68/3.55/5.41元，2026/2027年对应PE分别为25.6/16.8倍，考虑公司毛利率水平不断提升，AI底层竞争力不断增强。 关键假设及驱动因素： 小鹏汽车的核心竞争力是要打造【批量爆款能力】 【单一品类爆款能力】VS【多品类批量爆款能力】一直是不同车企的追求所在，两者各有千秋。【单品爆款能力】往往“小成功”相对容易实现但“大成功”还是需要“千锤百炼”，【批量爆款能力】在很长一段时间容易被理解成“车型杂乱-品牌低端-管理不善”等标签，但一旦爆发能量巨大。回顾小鹏过去十年创业历程，我们