策略 | 2021年10月20日 本报告由 建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 1 建银国际证券| 研究部 港股策略月度数据观察(2021年10月) 能源、原材料和工用运输指标过去一个月整体上行香港股市在过去一个月反弹，恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨3%、2%和1%。在恒生综合指数主要行业指数中，信息和能源表现最佳，分别上涨8%和6%；而工业、医疗保健和公用事业表现最为落后，在同一时期下跌4-6%。 根据RRG（相对轮动图）分析，恒生综合指数的主要行业指数在过去12个月呈现出较为清晰的轮动趋势。目前，材料、工业和非必需性消费处于领先象限，但其动能在过去一个月下降。资讯科技和医药保健已进入弱势象限，相对表现和动能指标下滑。房地产和建造业仍然处于落后象限。能源、公用事业、金融及电讯正处于改善象限。 过去一个月，能源、材料和工用运输指标整体呈上升趋势：  能源：布伦特原油和纽约期油按月分别上涨13%和15%。中国动力煤港口均价按月上涨70%，按年上涨247%，中国煤炭产量和重点电厂煤炭库存均出现月度收缩。  原材料：有色金属方面，铜价和铝价均按月上涨，伴随其主要交易所库存总量出现收缩。9月锂价格指数按月上涨25%，按年上涨137%。同时，黑色金属如中国螺纹钢价格按月上涨，伴随库存下降。其他基础材料方面，中国水泥市场价格和尿素现货价格出现了明显按月上涨。  工用运输：波罗的海干散货价格指数按月和按年继续大幅飙升，伴随海岬型、巴拿马型及超灵便型船运价指数齐升。上海出口集装箱运价指数及中国出口集装箱运价指数亦均录得显著按月及按年升幅。 中国房地产、中国保险业和信息业指标整体呈下滑趋势：  中国房地产：9月，房地产投资、房屋销售和均价年初至今按年增长继续放缓。土地购买面积连续5个月继续保持负增长。新开工面积按年跌幅进一步扩大。  中国保险：8月份中国保费总额累计按年增长放缓至-0.7%，伴随个险和产险增速均放缓。个险保费方面，年初至今寿险保费增速有所改善但仍然为负，而健康和意外险保费增速均有所放缓。  信息：年初至今，中国智能手机出货量按年增速转负。年初至今中国本土品牌和跨国品牌手机出货量增速均放缓。此外，9月中国年初至今线上零售增速总体放缓。 公用事业和清洁能源、工业工程和汽车行业指标呈现不同的趋势：  公用事业和清洁能源：9月，中国年初至今总发电量按年增长放缓；火力、核电和太阳能光伏发电增长放缓，而水电和风能增长加快。另外，太阳能光伏产品价格指数按月继续上涨，光伏组件、光伏电池、晶圆和多晶硅价格均上涨。  工业工程：9月中国挖掘机销量按年下降23%，连续5个月负增长，其中国内销量下降38%，出口量增长79%。  汽车：9月中国乘用车零售销量按年下降 17%，而中国新能源汽车零售量继续按年飙升202%。 香港股市将很有可能在 2021 年第四季度出现中期底部。不过，未来一个月，我们预计港股将在短暂的反弹之后出现区间震荡。我们建议投资者在成长和价值股之间取得一个平衡，对大幅反弹的龙头科技股采取区间交易策略，继续收集财务状况良好且估值吸引的中国房地产、物业管理和银行股，选择增长可见度较好的消费股，持有能源、新能源和公用事业股，而逢高减持周期性材料和航运股。 赵文利 (852) 3911 8279 cliffzhao@ccbintl.com 宋林 (852) 3911 8267 lynnsong@ccbintl.com 刘思桐 (852) 3911 8014 scarlettliu@ccbintl.com 策略 | 2021年10月20日 建银国际证券 2 1. 港股市场指标 行业轮动趋势 港股主要行业指数在过去12个月的RRG(Relative Rotation Graph)分析中呈现出较为清晰的轮动趋势。下图中JdK RS-Ratio为指数相对于参照指数的表现，大于100表示好于参照指数，但有一定时间滞后性，不能用以判断转折点，主要用以判断趋势的延续。JdK RS-Momentum为指数相对于参照指数的动能，大于100表示JdK RS-Ratio的向上转折点。 下图的四个象限中，“强势”指表现弱于参照指数但动能走强，“领先”指表现强于参照指数且相对走强，“落后”指表现弱于参照指数且相对走弱，“弱势”指相对走强但动能走弱。 图 1：恒生综合指数各行业过去12个月轮动（截至2021年10月19日） 资料来源：彭博，建银国际证券 图2：港股主要指数和各行业指数变幅（截至2021年10月19日） 资料来源：彭博，建银国际证券 非必需性消费综合企业必需性消费业能源业金融业医疗保健业工业资讯科技业原材料业地产建筑业电讯业公用事业8488929610010410811211665707580859095100105110115120125130135JdK RS-动能JdK RS-比率非必需性消费业综合企业必需性消费业能源业金融业医疗保健业工业资讯科技业原材料业地产建筑业电讯业公用事业强势领先落后弱势期间变幅(%)过去一个月年初迄今过去三个月过去六个月过去一年恒生指数3(5)(6)(11)5恒生国企指数2(15)(8)(18)(8)恒生科技指数1(23)(12)(22)(14)恒生综合指数2(7)(7)(13)3恒生综合行业指数-非必需性消费业21(4)(5)27恒生综合行业指数-综合企业(2)6(7)(14)19恒生综合行业指数-必需性消费业(0)(19)(9)(15)(6)恒生综合行业指数-能源业632151041恒生综合行业指数-金融业3(3)(2)(10)11恒生综合行业指数-医疗保健业(5)(9)(22)(13)5恒生综合行业指数-工业(6)(2)(8)(10)26恒生综合行业指数-资讯科技业8(19)(10)(20)(15)恒生综合行业指数-原材料业(3)369979恒生综合行业指数-地产建筑业3(10)(12)(20)(9)恒生综合行业指数-电讯业26(1)(7)(6)恒生综合行业指数-公用事业(4)9(2)(0)19过去12个月，原材料、能源等周期性行业和科技、医疗保健出现明显的轮动趋势 策略 | 2021年10月20日 建银国际证券 3 恒指成份股带动指数变动 图 3: 恒指成份股过去一个月带动指数变动情况 (截至2021年10月19日) 资料来源：彭博，建银国际证券 -65-55-38-37-21-21-20-16-15-14-13-10-9-9-8-8-7-6-5-5-4-4-3-3-20001222344446778101111121314151517182630393957124160241373-100-50050100150200250300350400李宁(2331 HK )安踏体育(2020 HK )建设银行(939 HK )药明生物(2269 HK )香港交易所(388 HK )舜宇光学科技(2382 HK )中信股份(267 HK )小米集团(1810 HK )蒙牛乳业(2319 HK )香港中华煤气(3 HK )信义玻璃(868 HK )石药集团(1093 HK )瑞声科技(2018 HK )新鸿基地产(16 HK )阿里健康(241 HK )万洲国际(288 HK )中国生物制药(1177 HK )信义光能(968 HK )港铁公司(66 HK )吉利汽车(175 HK )新世界发展(17 HK )恒基地产(12 HK )海底捞(6862 HK )中电控股(2 HK )电能实业(6 HK )中国银行(3988 HK )中国联通(762 HK )长江基建集团(1038 HK )恒隆地产(101 HK )恒安国际(1044 HK )百威亚太(1876 HK )长实集团(1113 HK )创科实业(669 HK )申洲国际(2313 HK )长和(1 HK )工商银行(1398 HK )银河娱乐(27 HK )龙湖集团(960 HK )中国石化(386 HK )领展房产基金(823 HK )招商银行(3968 HK )中国海外发展(688 HK )金沙中国有限公司(1928 HK )中国移动(941 HK )中国石油(857 HK )中银香港(2388 HK )碧桂园(2007 HK )中国人寿(2628 HK )恒生银行(11 HK )九龙仓置业(1997 HK )华润置地(1109 HK )中国海洋石油(883 HK )友邦保险(1299 HK )碧桂园服务(6098 HK )比亚迪(1211 HK )中国平安(2318 HK )阿里巴巴(9988 HK )腾讯控股(700 HK )汇丰控股(5 HK )美团－Ｗ(3690 HK )过去一个月带动恒指变动(点数) 策略 | 2021年10月20日 建银国际证券 4 板块盈利预测变动 图 4：恒生综合指数各板块过去一个月盈利预测变动 (截至2021年10月19日) 资料来源：彭博，建银国际证券 图 5: 恒生综合指数各板块过去三个月盈利预测变动 (截至2021年10月19日) 资料来源：彭博，建银国际证券 -5.9-3.1-2.6-2.2-2.1-1.6-1.4-0.4-0.4-0.3-0.30.00.10.60.70.81.42.62.85.7-10.0-5.00.05.010.0非必需性消费服务业非必需性消费品公用事业软件和技术服务零售和批发-非必需性零售和批发-必需性媒体必需性消费品可再生能源保险银行业科技硬件和半导体工业服务电信其他金融服务医疗保健房地产石油和天然气原材料工业产品本年预测每股盈利近一个月修订变化(%)-38.7-18.3-15.9-8.5-6.6-3.5-3.4-2.7-2.2-2.00.21.01.72.44.64.85.711.013.217.5-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.0非必需性消费服务业零售和批发-必需性软件和技术服务非必需性消费品媒体房地产保险可再生能源公用事业零售和批发-非必需性必需性消费品银行业电信工业产品其他金融服务工业服务医疗保健石油和天然气科技硬件和半导体原材料本年预测每股盈利近三个月修订变化(%)过去一个月，工业产品、原材料及石油和天然气的本年度每股盈利预测上调幅度相对明显，为2.6%-5.7%，而零售和批发-非必需性、软件和技术服务、公用事业、非必需消费品和必需消费服务的该指标在同一时期下调2.1%-5.9% 策略 | 2021年10月20日 建银国际证券 5 板块估值变动 图6：恒生综合指数各板块过去一个月12个月远期市盈率变动（截至2021年10月19日） 资料来源：彭博，建银国际证券 图 7：恒生指数各板块未来12个月远期市盈率 (截至2021年10月19日) 资料来源：彭博，建银国际证券 -6.9-5.6-5.0-4.5-4.2-4.1-3.3-2.2-1.3-0.41.11.21.51.82.95.75.87.310.616.3-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.0医疗保健可再生能源公用事业科技硬件和半导体工业产品其他金融服务原材料必需性消费品零售和批发-非必需性非必需性消费服务业保险电信石油和天然气银行业软件和技术服务非必需性消费品房地产媒体工业服务零售和批发-必需性12个月远期市盈率近一个月变幅(%)-1.6-1.4-1.3-1.3-1.1-1.1-1.1-1.0-1.0-0.8-0.8-0.6-0.3-0.3-0.10.10.71.01.61.7-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.50.010.020.030.040.050.060.0电信银行业媒体房地产保险零售和批发-必需性工业服务石油和天然气其他金融服务必需性消费品原材料医疗保健工业产品公用事业科技硬件和半导体非必需性消费服务业软件和技术服务零售