策略 | 2021年11月22日 本报告由 建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 1 建银国际证券| 研究部 港股策略月度数据观察(2021年11月) 过去一个月，能源、金属、工业运输、保险和房地产指标整体呈下行趋势过去一个月香港股市下跌，恒生指数、国企指数和恒生科技指数分别下跌3%、2%和1%。恒指主要行业指数中，必需消费品和非必需消费品表现最佳，分别上涨4%和3%，而能源、材料和医疗保健业表现落后，同一时期内下跌5-11%。 根据相对轮动图（RRG）分析，恒指主要行业指数在过去12个月内呈现出较为清晰的轮动趋势。目前，材料、工业和非必需消费品处于领先象限，资讯科技和医疗保健处于弱势象限，必需消费品转入落后象限，房地产和建筑板块转入强势象限。此外，月初至今，工业、材料和资讯科技行业的RS动量下降超过1个百分点，而电信、公用事业、房地产和建筑及能源板块的这一指标上升超过1个百分点。 过去一个月，在20个主要板块中，只有石油和天然气、材料、科技硬件和半导体、银行和可再生能源行业盈利预测上调，而其他15个板块盈利预测均下调。 能源、金属、工业运输、保险和房地产等行业指标过去一个月整体呈下行趋势：  能源：布伦特石油和纽约期油按月下跌 4%，美国石油库存增加1%。中国动力煤港口价格按月下跌 54%。  金属：铜、铝、镍、中国铁矿石、热轧和螺纹钢均出现按月价格下跌，尽管多数仍录得库存萎缩。  工业交通：波罗的海干散货价格指数(BDI)按月下跌48%，海岬型(BCI)、巴拿马型 (BPI)及超灵便型船运价指数(BSI)均出现下滑。上海出口集装箱运价指数(SCFI)及中国出口集装箱运价指数(CCFI)也出现了按月小幅下降。  保险：年初至今，中国保费收入按年降幅扩大，个险和财险增长双双走弱。个险保费方面，寿险、健康险、意外险增速均放缓。  房地产：10月，年初迄今累计房地产投资、销售和均价增速按年继续放缓。土地购买面积增速连续第6个月维持为负。新屋开工面积按年降幅进一步扩大。 半导体板块指标整体呈上升趋势：  半导体：费城半导体指数按月上升15%，按年上升52%。北美半导体设备出货值9月按月上升2%，按年上升36%。 消费、公用及清洁能源、工用运输及汽车行业指标表现各异：  消费：继9月消费者信心指数反弹后，10 月中国零售额按年增速继续加快。但年初至今，中国在线零售额增速继续放缓，伴随实物商品线上零售增速进一步放缓。此外，10月中国生猪价格上涨30%，伴随猪粮比按月反弹。  公用事业 & 清洁能源：年初至今，中国新增电力装机总量按年增速和总发电量按年增速整体均放缓。但10月年初至今，核能、风能和太阳能发电增长有所改善。  工业工程：10月中国挖掘机销量按年下滑31%，创连续第6个月负增长，其中国内销量按年下滑47%，但出口量按年增长85%。  汽车：10月中国汽车销量按年下降 14%，而中国新能源汽车零售量按年继续飙升 138%。 未来一个月，我们预计港股市场将逐步从早前随政策和近期盈利下调后的回调中复苏。我们建议投资者在年底前维持区间交易策略，并为明年一季度的反弹做好准备。板块配置建议：选择具有更好定价能力和增长可见性的消费和科技股；收集估值有吸引力和高股息率的银行和电信股，以及将受益于通关的香港本地上市公司；持有能源和新能源股；但继续逢高减持上游周期股。 赵文利 (852) 3911 8279 cliffzhao@ccbintl.com 宋林 (852) 3911 8267 lynnsong@ccbintl.com 刘思桐 (852) 3911 8014 scarlettliu@ccbintl.com 策略 | 2021年11月22日 建银国际证券 2 1. 港股市场指标 行业轮动趋势 港股主要行业指数在过去12个月的RRG(Relative Rotation Graph)分析中呈现出较为清晰的轮动趋势。下图中JdK RS-Ratio为指数相对于参照指数的表现，大于100表示好于参照指数，但有一定时间滞后性，不能用以判断转折点，主要用以判断趋势的延续。JdK RS-Momentum为指数相对于参照指数的动能，大于100表示JdK RS-Ratio的向上转折点。 下图的四个象限中，“强势”指表现弱于参照指数但动能走强，“领先”指表现强于参照指数且相对走强，“落后”指表现弱于参照指数且相对走弱，“弱势”指相对走强但动能走弱。 图 1：恒生综合指数各行业过去12个月轮动（截至2021年11月19日） 资料来源：彭博，建银国际证券 图2：港股主要指数和各行业指数变幅及行业月初迄今动能变动（截至2021年11月19日） 资料来源：彭博，建银国际证券 非必需性消费综合企业必需性消费业能源业金融业医疗保健业工业资讯科技业原材料业地产建筑业电讯业公用事业8488929610010410811211665707580859095100105110115120125130135JdK RS-动能JdK RS-比率非必需性消费业综合企业必需性消费业能源业金融业医疗保健业工业资讯科技业原材料业地产建筑业电讯业公用事业强势领先落后弱势期间变幅(%)过去一个月年初迄今过去三个月过去六个月过去一年月初迄今动能变动 (ppt)恒生指数(3)(8)(1)(12)(5)恒生国企指数(2)(16)1(16)(15)恒生科技指数(1)(23)7(17)(18)恒生综合指数(2)(9)(0)(13)(6)恒生综合行业指数-非必需性消费业330211(0.6)恒生综合行业指数-综合企业(4)1(9)(17)(5)0.6恒生综合行业指数-必需性消费业4(16)5(11)(8)0.3恒生综合行业指数-能源业(11)175(8)81.4恒生综合行业指数-金融业(3)(6)(3)(13)(1)0.5恒生综合行业指数-医疗保健业(5)(14)(8)(22)(3)(0.6)恒生综合行业指数-工业(1)(3)(5)(9)12(1.4)恒生综合行业指数-资讯科技业(3)(22)11(18)(21)(1.1)恒生综合行业指数-原材料业(10)22(3)(8)37(1.3)恒生综合行业指数-地产建筑业(3)(13)(8)(21)(17)1.5恒生综合行业指数-电讯业(2)3(6)(5)(3)2.6恒生综合行业指数-公用事业09(4)(1)121.5过去12个月，原材料和能源等周期性行业，以及科技和医疗保健行业出现明显的轮动趋势 策略 | 2021年11月22日 建银国际证券 3 恒指成份股带动指数变动 图 3: 恒指成份股过去一个月带动指数变动情况 (截至2021年11月19日) 资料来源：彭博，建银国际证券 -295-64-47-30-29-25-23-22-15-15-15-13-12-9-9-8-7-6-6-6-6-5-5-5-5-4-3-3-1-1011233344555666799121314171919222222293843-400-350-300-250-200-150-100-50050100阿里巴巴(9988 HK )友邦保险(1299 HK )建设银行(939 HK )药明生物(2269 HK )碧桂园服务(6098 HK )中国海洋石油(883 HK )中国石油(857 HK )海底捞(6862 HK )香港交易所(388 HK )阿里健康(241 HK )中国移动(941 HK )中国石化(386 HK )信义光能(968 HK )中信股份(267 HK )信义玻璃(868 HK )碧桂园(2007 HK )工商银行(1398 HK )小米集团(1810 HK )石药集团(1093 HK )汇丰控股(5 HK )恒生银行(11 HK )中银香港(2388 HK )恒安国际(1044 HK )中国生物制药(1177 HK )恒隆地产(101 HK )腾讯控股(700 HK )长和(1 HK )长实集团(1113 HK )港铁公司(66 HK )中国联通(762 HK )中国人寿(2628 HK )香港中华煤气(3 HK )万洲国际(288 HK )九龙仓置业(1997 HK )瑞声科技(2018 HK )蒙牛乳业(2319 HK )美团－Ｗ(3690 HK )新世界发展(17 HK )申洲国际(2313 HK )电能实业(6 HK )中电控股(2 HK )长江基建集团(1038 HK )恒基地产(12 HK )新鸿基地产(16 HK )百威亚太(1876 HK )中国平安(2318 HK )中国海外发展(688 HK )中国银行(3988 HK )金沙中国有限公司(1928 HK )领展房产基金(823 HK )吉利汽车(175 HK )招商银行(3968 HK )安踏体育(2020 HK )龙湖集团(960 HK )银河娱乐(27 HK )舜宇光学科技(2382 HK )华润置地(1109 HK )李宁(2331 HK )比亚迪(1211 HK )创科实业(669 HK )过去一个月带动恒指变动(点数) 策略 | 2021年11月22日 建银国际证券 4 板块盈利预测变动 图 4：恒生综合指数各板块过去一个月盈利预测变动 (截至2021年11月19日) 资料来源：彭博，建银国际证券 图 5: 恒生综合指数各板块过去三个月盈利预测变动 (截至2021年11月19日) 资料来源：彭博，建银国际证券 -10.3-8.9-6.8-5.8-4.4-4.2-3.7-2.1-1.8-1.7-1.6-1.1-0.9-0.3-0.21.41.42.22.36.2-20-15-10-50510零售和批发-必需性非必需性消费服务业非必需性消费品公用事业工业服务工业产品保险零售和批发-非必需性电信软件和技术服务房地产媒体必需性消费品其他金融服务医疗保健可再生能源银行业科技硬件和半导体原材料石油和天然气本年预测每股盈利近一个月修订变化(%)-36.9-22.4-8.7-6.2-6.1-4.6-4.3-3.8-3.7-3.0-2.50.21.52.53.74.04.35.014.816.4-50-30-101030非必需性消费服务业零售和批发-必需性非必需性消费品公用事业保险软件和技术服务媒体房地产工业产品零售和批发-非必需性电信必需性消费品银行业医疗保健科技硬件和半导体工业服务其他金融服务可再生能源原材料石油和天然气本年预测每股盈利近三个月修订变化(%)过去一个月，石油和天然气、材料、科技硬件和半导体行业本年度预期每股盈利增长显著增长 2.2-6.2%，而零售和批发-必需性、非必需消费品服务、非必需消费品、公用事业、工业服务、工业产品和保险的该指标在同一时期内下滑3.7-10.3% 策略 | 2021年11月22日 建银国际证券 5 板块估值变动 图6：恒生综合指数各板块过去一个月12个月远期市盈率变动（截至2021年11月19日） 资料来源：彭博，建银国际证券 图 7：恒生指数各板块未来12个月远期市盈率 (截至2021年11月19日) 资料来源：彭博，建银国际证券 -16.2-8.8-8.4-7.4-5.4-5.1-4.2-3.4-2.6-2.2-1.8-1.2-0.90.40.72.53.810.216.448.7-30-10103050石油和天然气可再生能源医疗保健零售和批发-必需性保险软件和技术服务非必需性消费服务业原材料科技硬件和半导体其他金融服务银行业电信房地产零售和批发-非必需性公用事业媒体非必需性消费品工业产品必需性消费品工业服务12个月远期市盈率近一个月变幅(%)-1.7-1.4-1.3-1.3-1.1-1.1-1.1-1.1-1.0-0.8-0.8-0.6-0.3-0.10.10.10.50.91.51.6-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.00.010.