策略 | 2022年7月22日 本报告由建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 1 建银国际证券 | 研究部 港股策略月度数据观察 (2022年7月) 过去一个月，上游行业指标整体下行，而消费、券商交易所、信息行业指标上行过去一个月，香港股市整体下跌，恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌1%、3%和2%。在恒生综合指数主要行业指数中，医疗保健和必需消费品指数表现最突出，分别上涨11%和6%，而材料、能源和信息指数表现最落后，同期下跌6-12%。 根据RRG 轮动图分析，恒综指主要行业过去12个月呈现出较为明显的轮动趋势。目前，能源、电信、综合企业、公用事业、金融和消费必需品仍处于领先象限，虽然这些行业中的前五个行业动能正在下降；材料、工业和非必需消费品处于弱势象限；信息和医疗保健处于落后象限，不过它们的动能指标显示出相对积极的变化；房地产和建筑业正处于改善象限。 月初至今，信息行业的动能指标上升了1.3个百分点，其次是消费必需品和医疗保健，分别变动0.0%和-0.1%，而能源、公用事业和材料行业的这一指标大幅下降了1.8-2.4个百分点。 各行业估值仍普遍处于低位。在20个主要板块中，市盈率低于5年平均值的板块数量维持在16个，低于5年平均远期市盈率1.0 个标准差或以上的板块数量小幅反弹至10个，为银行、媒体、材料、保险、医疗、电信、金融服务、必须消费品、工业服务和零售及批发-非必需消费品。 过去一个月，上游行业指标整体下行。  能源：布伦特原油和纽约期油价格按月下滑10%，而美国原油库存上升了2%。布伦特原油远期曲线仍处于期货贴水状态，代表现货市场趋紧。另一方面，中国动力煤期货价格月按月下降1%，6月中国工业煤炭产量按月上升3%。  材料：有色金属方面，金、铜、铝、镍的价格在过去一个月里都出现了大幅下跌。锂价格指数按月基本持平，6月按年增长380%。在黑色金属中，铁矿石期货、中国热轧钢和中国螺纹钢的价格按月也出现了明显下降。此外，中国水泥价格按月下跌，水泥产量6月份下降。  工业运输：波罗的海干散货指数按月下降17%，按年下降29%，其中海岬型、巴拿马型及超轻便型指数按月分别下降2%、34%和17%。上海出口集装箱运价指数按月下降4%，按年上升4%。中国出口集装箱运价指数按月上涨1%，按年上涨21%。 消费、券商和交易所指标以及信息行业指标过去一个月整体上行。  消费：中国零售额按年增速由5月的-6.7%改善至6月的3.1%，继5月中国消费者信心指数略有下降。今年6月，年初至今，中国在线零售额按年增长由5月的2.9%改善至3.1%，其中实物商品保持按年增长5.6%持平。年初至今，零售消费品零售总额按月增长1.0个百分点至25.9%。中国生猪价格按月上涨17.3%，伴随猪粮比上升。汽车方面，6月中国汽车零售销售按年增长22.7%转为正增长，新能源汽车零售增速加快。  券商&交易所：据估算，中国A股市场6月日均成交额按月上涨30.2%，按年上涨10.3%至1,0470亿元人民币。上交所和深交所IPO融资总额按月上涨150%，按年下跌35%。此外，6月香港股市日均成交额按月上涨26%，按年上涨4%至1,504亿港元。  信息：中国智能手机出货量按年增长从4月的-34.4%提高到5月的-9.1%。5月，年初至今，中国手机出货量按年降幅收窄至27.1%，伴随本土品牌和跨国品牌销量增幅分别改善至-30.6%和-1.0%。中国5G移动设备出货量按年增幅从4月份的-32%改善至5月份的6%。此外，费城证券交易所半导体指数在过去一个月上涨了4.5%，5月全球半导体3个月平均出货量总额按月上涨2%，按年增长18%。 未来一个月，考虑到成熟市场在高通胀和衰退风险的背景下货币政策存不确定性，以及7月至8月中期业绩发布期可能出现新一轮盈利预测下调，预计港股市场将维持震荡格局。我们继续建议增持受益于稳定增长相关政策的汽车和新基建，选择业绩能见度高的互联网龙头和盈利能力稳健的医药CXO，考虑到消费在下半年的复苏路径，在消费类股票中寻找机会，及减持材料和公用事业类股票。 赵文利 (852) 3911 8279 cliffzhao@ccbintl.com 宋林 (852) 3911 8267 lynnsong@ccbintl.com 刘思桐 (852) 3911 8014 scarlettliu@ccbintl.com 策略 | 2022年7月22日 建银国际证券 2 港股市场指标 行业轮动趋势 港股主要行业指数在过去 12 个月的 RRG(Relative Rotation Graph)分析中呈现出较为清晰的轮动趋势。下图中JdK RS-Ratio 为指数相对于参照指数的表现，大于 100 表示好于参照指数，但有一定时间滞后性，不能用以判断转折点，主要用以判断趋势的延续。JdK RS-Momentum 为指数相对于参照指数的动能，大于 100 表示JdK RS-Ratio 的向上转折点。 下图的四个象限中，“强势”指表现弱于参照指数但动能走强，“领先”指表现强于参照指数且相对走强，“落后”指表现弱于参照指数且相对走弱，“弱势”指相对走强但动能走弱。 图1：恒生综合指数各行业过去12个月轮动（截至2022年7月18日) 资料来源：彭博，建银国际证券 图2：港股主要指数价格变动和各行业指数价格及动能变动（截至2022年7月18日） 资料来源：彭博，建银国际证券 非必需性消费必需性消费业资讯科技业电讯业公用事业综合企业能源业金融业医疗保健业工业原材料业地产建筑业808488929610010410811211612065707580859095100105110115120125130135JdK RS-动能JdK RS-比率非必需性消费业必需性消费业资讯科技业电讯业公用事业综合企业能源业金融业医疗保健业工业原材料业地产建筑业强势领先落后弱势强势领先落后弱势Price change(%)1MYTD3M6M1YMTD Momentum (ppt)HSI (1)(11)(3)(14)(26)HSCEI (3)(13)(3)(15)(30)HSTECH (2)(20)5(20)(40)HSCI (2)(14)(4)(16)(28)HSCI-Consumer Discretionary3(20)4(19)(30)(0.3)HSCI-Conglomerates43(5)(5)(11)(0.3)HSCI-Consumer Staples6(10)3(7)(19)0.0HSCI-Energy(6)15(13)219(2.4)HSCI-Financials(4)(6)(8)(12)(13)(0.5)HSCI-Healthcare11(19)10(17)(50)(0.1)HSCI-Industrials(1)(23)(4)(22)(30)(0.5)HSCI-Information(6)(20)2(20)(41)1.3HSCI-Materials(12)(18)(25)(19)(28)(1.8)HSCI-Properties & Construction(2)(15)(17)(16)(33)(0.3)HSCI-Telecommunications26(7)(1)1(0.5)HSCI-Utilities0(20)(4)(16)(14)(1.8)材料和能源、科技及医疗保健等周期性行业过去12个月显示清晰的轮动趋势 qRnOoOmPzRoNmOsMrRnNnQ9PaO6MmOmMmOsQfQmMwPiNoMqO8OrQqMvPrMwOwMmRmM策略 | 2022年7月22日 建银国际证券 3 图3：沪深300指数过去12个月行业轮动 (截至2022年7月18日) 资料来源：彭博，建银国际证券 图4：A股主要指数价格变动和行业指数动能变动（截至2022年7月18日） 资料来源：彭博，建银国际证券 能源业原材料业工业非必需性消费业必需性消费业医疗保健业金融业资讯科技业电讯业公用事业8488929610010410811211612065707580859095100105110115120125130135JdK RS-动能JdK RS-比率能源业原材料业工业非必需性消费业必需性消费业医疗保健业金融业资讯科技业电讯业公用事业强势领先落后弱势强势领先落后弱势期间变幅(%)过去一个月年初迄今过去三个月过去六个月过去一年月初迄今动能变动 (ppt)上证指数(2)(10)2(8)(8)深证成份指数1(16)7(13)(17)创业板指数5(16)12(11)(19)沪深300指数(1)(13)3(11)(16)沪深300行业指数-能源业(6)2421837(2.0)沪深300行业指数-原材料业(6)(12)0(9)(18)(0.8)沪深300行业指数-工业5(8)15(5)(2)(0.6)沪深300行业指数-非必需性消费业2(7)16(5)(13)1.2沪深300行业指数-必需性消费业2(7)8(1)(8)0.7沪深300行业指数-医疗保健业3(17)2(12)(35)0.5沪深300行业指数-金融业(6)(15)(9)(16)(17)(0.3)沪深300行业指数-资讯科技业(4)(33)(6)(30)(34)(0.1)沪深300行业指数-电讯业(5)(26)0(25)(21)(0.0)沪深300行业指数-公用事业5(0)9429(2.2) 策略 | 2022年7月22日 建银国际证券 4 恒指成份股带动指数变动 图5：恒指成份股过去一个月带动指数变动情况（截至2022年7月18日） 资料来源：彭博，建银国际证券 -179-66-40-25-22-22-21-18-16-15-14-13-13-13-11-10-9-7-6-6-5-4-4-3-3-2-1-1-1000011112233344566788991113131415171718181819192020355579-200-150-100-50050100腾讯控股(700 HK)美团－Ｗ(3690 HK)京东集团(9618 HK)招商银行(3968 HK)中国海洋石油(883 HK)汇丰控股(5 HK)中电控股(2 HK)阿里巴巴(9988 HK)中国平安(2318 HK)网易(9999 HK)恒生银行(11 HK)中芯国际(981 HK)中银香港(2388 HK)建设银行(939 HK)碧桂园服务(6098 HK)碧桂园(2007 HK)中国石油(857 HK)申洲国际(2313 HK)工商银行(1398 HK)信义光能(968 HK)中国银行(3988 HK)舜宇光学科技(2382 HK)中升控股(881 HK)中国宏桥(1378 HK)新世界发展(17 HK)龙湖集团(960 HK)恒隆地产(101 HK)信义玻璃(868 HK)联想集团(992 HK)中国人寿(2628 HK)香港交易所(388 HK)恒基地产(12 HK)香港中华煤气(3 HK)中国联通(762 HK)长江基建集团(1038 HK)恒安国际(1044 HK)中国移动(941 HK)中国石化(386 HK)阿里健康(241 HK)东方海外国际(316 HK)海底捞(6862 HK)万洲国际(288 HK)港铁公司(66 HK)比亚迪(1211 HK)电能实业(6 HK)新鸿基地产(16 HK)领展房产基金(823 HK)九龙仓置业(1997 HK)长和(1 HK)百威亚太(1876 HK)创科实业(669 HK)中信股份(267 HK)华润啤酒(291 HK)金沙中国有限公司(1928 HK)中国生物制药(1177 HK)中国海外发展(688 HK)农夫山泉(9633 HK)长实集团(1113 HK)安踏体育(2020 HK)新奥能源(2688 HK)石药集团(1093