港股策略月度数据观察（2025年7月）：宏观事件缺乏惊喜，市场关注点转向中报

港股策略月度数据观察(2025年7月) 宏观事件缺乏惊喜，市场关注点转向中报 赵文利(852) 3911 8279cliffzhao@ccbintl.com 过去一个月，港股持续上涨，恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数均上涨4%至6%。恒生综合行业指数全部上扬。其中，医疗保健和工业板块表现最佳，分别上涨21%和13%。电讯和公用事业板块表现落后，分别上涨1%和5%。本月迄今，医疗保健和工业板块表现最佳，分别上涨20%和13%。电讯板块表现最差，分别上涨2%。 能源汽车渗透率升至53%，创下九个月新高。中国汽车总库存指数从5月份的1.38上升至6月份的1.42，低于1.50的警戒线。 券商：据我们估计，6月份中国A股市场日均成交额环比增长10%，同比增长82%；香港股市日均成交额环比增长9%，同比增长107%。 地产：1-6月，中国房地产投资和住宅投资同比增速分别放缓至-11.2%和-10.4%。中国房屋新开工面积同比增速收窄至-20.1%，连续47个月保持负增长；房屋竣工面积同比增速收窄至-14.9%。中国房屋平均销售价格同比增速收窄至-1.9%，住宅销售价格同比增速收窄至-1.6%。 根据RRG分析，医疗保健、必需性消费和金融板块继续积聚动能，资讯科技板块也重拾一些增长。本月迄今，医疗保健和资讯科技的RS动量出现了2.6和1.1个百分点的积极变化，而能源业和公用事业的该指标下降，分别下滑2.2和1.1个百分点。 邹炜(852) 3911 8246wilsonzou@ccbintl.com 盈利预测下调。过去一个月，20个行业中7个行业的年度预测每股收益有所上调。在20个主要行业中，现有15个行业的市盈率高于5年平均预期市盈率，其中非必需性消费品、非必需性消费服务和媒体的市盈率低于5年平均水平0.6个标准差，而金融服务的市盈率则高于5年平均市盈率2.3个标准差。 消费：6月份，中国社会消费品零售总额同比增长4.8%，从5月份的6.4%降至4.8%，其中餐饮服务业同比增长0.9%。 资讯科技：2025年第二季度，全球智能手机出货量增速放缓至1.0%。中国智能手机出货量增速在2025年第二季度同比下降4%，环比下降4%。SOX环比上涨3%，同比增长13%。5月份半导体出货量环比增长4%，同比增长20%。 在沪深港通活跃股票中，南向资金继续青睐成长股。盈富基金过去一个月录得最高南向净买入，带动其股价上涨5%。腾讯过去一个月录得最高净卖出，带动其股价上涨8%。过去一个月，南向资金流入速度加快。 中美双方在瑞典斯德哥尔摩的经贸会谈落下帷幕，根据达成的共识，双方同意继续推动此前暂停的美方对等关税及中方相应反制措施展期90天，符合市场预期。同时，美方表示将在未来数月内启动规模更大的贸易谈判，涵盖采购、市场准入与投资承诺，我们预计相关进展或将在10至11月期间实现突破，可能利用APEC峰会或其他国际场合促成中美首脑会晤。此外，7月中央政治局会议延续此前稳增长基调，强调保持政策连续性和稳定性，增强灵活性预见性，明确提出宏观政策要持续发力、适时加力，进一步增强资本市场吸引力和包容性，以巩固市场回稳向好的势头，并决定于10月召开第十五个五年规划相关的四中全会。这些利好预期已较充分地反映在当前市场。接下来市场焦点将转向港股中报，我们预计港股盈利将实现温和增长，系统性超预期的可能性较低，更多以结构性机会为主，其中市场对医疗保健和科技的预期较高，他们的盈利预测在最近一个星期获得进一步上调。预计港股短期将震荡回调、围绕业绩分化，建议投资者适度获利了结，在指数回补至23000至24000点区间时逢低吸纳。 随着地缘政治紧张局势的缓解，原油价格趋于缓和，而大多数金属价格则走强： 能源和原材料：布伦特原油环比上涨1%，但同比下跌17%。WTI原油环比上涨0%，但同比下跌17%。黄金价格保持高位，镍和锂等其他有色金属价格走强。铁矿石期货、热轧钢和螺纹钢等黑色金属价格月度价格出现反弹。 工业工程：基建回暖，6月份中国挖掘机销量环比增长3%，同比增长13%，其中国内市场销量同比增长6%，出口同比增长19%。 工业运输：BDI环比上涨36%，同比上涨23%；SCFI环比下跌14%，同比下跌54%；CCFI环比下跌8%，同比下跌42%。 下游市场表现不一。中国汽车零售销量加速增长。房地产和消费市场疲软。股市重拾动力： 汽车：6月份中国乘用车零售量同比增长率从5月份的14%上升至18%。中国新能源汽车零售量同比增长率从28%上升至30%。6月份，中国新 分析师证明: 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明: 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证（不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显著不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相关性、准确性及足够性作其各自的判断，并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问，应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。 使用超链接至本文提及的其它网站或资源（如有）的风险由使用者自负。这些链接仅以方便和提供信息为目的，且该等网站内容或资源不构成本文的一部分。该等网站提供的内容、精确性、意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查、核实、监测或核准。建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任，且不对其完整性、准确性、适当性、可用性及安全性作任何担保、陈述及保证（不论明示或默示）。在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前，使用者須对该等网站全权负责查询、调查和作风险评估。使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险。建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保。使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔。 与在不同时间或在不同市场环境下覆盖的其它证券相比，建银国际根据要求可能向个别客户提供专注于特定证券前景的专门的研究产品或服务。虽然在此情况下表达的观点可能不总是与分析师出版的研究报告中的长期观点一致，但建银国际证券有防止选择性披露的程序，并在观点改变时向相关读者更新。建银国际证券亦有辨别和管理与研究业务及服务有关联的潜在利益冲突的程序，亦有中国墙的程序确保任何机密及/或价格敏感信息可被恰当处理。建银国际证券将尽力遵守这方面的相关法律和法规。但是，收件者亦应注意中国建设银行、建银国际证券及其附属机构以及/或其高级职员、董事及雇员可能会与本文所提及的证券发行人进行业务往来，包括投行业务或直接投资业务，或不时自行及／或代表其客户持有该等证券（或在任何相关的投资中）的权益（和/或迟后增加或处置）。因此，投资者应注意建银国际证券可能存在影响本文客观性的利益冲突，而建银国际证券将不会因此而负上任何责任。此外，本文所载信息可能与建银国际证券关联人士，或中国建设银行的其它成员，或建银国际控股集团公司发表的意见不同或相反。本文中所提及的产品、投资、证券、金融工具或行业板块，仅为建银国际的机构和专业客户所提供，本文不应提供给零售客户。 如任何司法管辖权区的法例或条例禁止或限制建银国际证券向您提供本文，您并非本文的目标发送对象。在读阅本文前，您应确认建银国际证券根据有关法例和条例可向您提供有关投资的研究资料，且您被允许并有资格接收和阅读本文。尤其本文只可分发予依据美国证券法许可建银国际证券分发的指定美国人士，但不能以其它方式直接或间接分发或传送至美国或任何其他美国人士。任何本文接收者中的美国人士（根据美国《交易法》或198