策略深度报告：11月港股金股，静待风起青萍末

11月港股金股：静待风起青萍末 2025年11月04日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师张良卫 ◼一、我们认为港股进入年末调整阶段，中长期看港股仍在震荡上行趋势中。 1、短期宏观利好消息落地，资金进攻意愿减弱。市场已提前交易中美关税、十五五规划，短期宏观方面暂无更多利好消息。 执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师孙婷 2、港股景气赛道缺乏新叙事。近期海外市场持续担心美股AI泡沫叠加美国科技股龙头财报表现分化，例如谷歌云计算及搜索业务超预期，印证了AI工具推动科技巨头广告业务份额提升的说法，但是对比来看Meta，虽然营收好于预期，但是由于Capex显著加速，市场担忧未来利润受到一定侵蚀，映射到港股方面，投资者对科技持观望态度。 执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师袁理 3、美联储降息持续，利好全球股市，港股科技成长类股票会持续受益。尽管10月鲍威尔鹰派降息，不止一次强调“不预设12月降息”，这与市场形成预期差，但考虑政府关门持续，数据持续缺位，我们认为这一表态符合美联储数据依赖的决策方式。往后看，我们认为在就业延续弱趋势，通胀温和的情况下，12月降息仍是大概率事件。 执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师黄细里 ◼二、基于以上，我们主要配置思路如下： 执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师陈淑娴 1、继续看好AI科技。尽管美国科技龙头会影响港股AI科技交易节奏，但从中长期看当前港股科技点位有吸引力。考虑科技龙头内卷接近尾声，我们认为明年一季度港股EPS会边际回升。 2、增配红利股。一是，当前市场交易情绪回落，风险偏好下降，资金进攻态势减弱，部分切入防御板块；二是，观察过去10年数据，港股红利在11-12月相对胜率提升。 执业证书：S0600523020004chensx@dwzq.com.cn证券分析师朱国广 3、继续看好创新药。一是，美联储降息，利好创新药企业，历史看降息周期下创新药弹性可观；二是，创新药产业趋势明确，未来还有BD落地，催化股价上行。 执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001021-60199793tangj@dwzq.com.cn 相关研究 《11月度金股：重视短期风格再平衡》2025-11-03 《利好落地后，还有什么？——港股&海外周观察》2025-11-03 注：全部数据货币单位均为人民币，2025年11月3日港元兑人民币汇率为0.91；PE选用最新股价/EPS计算，因此EPS为负的公司PE为负数，对应-。 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：对应市值、PE收盘价截止2025/11/3，盈利预测源于东吴证券研究所。 ◼风险提示：经济和政策不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性等。 内容目录 1.1.传媒互联网：阿里巴巴-W.......................................................................................................41.2.汽车：小鹏汽车-W...................................................................................................................41.3.非银：中金公司.........................................................................................................................61.4.纺服：申洲国际.........................................................................................................................61.5.医药：信达生物.........................................................................................................................71.6.医药：科伦博泰生物-B.............................................................................................................81.7.医药：三生制药.........................................................................................................................91.8.环保：绿色动力环保.................................................................................................................91.9.能源化工：中国石油化工股份...............................................................................................101.10.食品饮料：锅圈.....................................................................................................................11 3.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 表1：十大金股财务信息.....................................................................................................................12 1.本月十大金股推荐 1.1.传媒互联网：阿里巴巴-W 投资建议： 阿里在AI大模型与云计算领域持续巩固龙头地位。4月29日，阿里云发布通义Qwen3系列大模型，进一步夯实其国内企业级AI开发核心基座的技术优势；云业务方面，阿里云凭借完善的AI基础设施，2020-2024年AI相关产品消费额激增超20倍，2024年增速进一步攀升。阿里云作为国内最大公有云厂商，将持续受益于模型训练、推理及智能体部署的增量需求。此外，与苹果等头部企业的合作深化，有望进一步打开国际市场空间。预计2025年，伴随AI应用开发爆发与混合云战略推进，阿里云收入增速有望突破新高。 淘天集团业务FY4Q25实现CMR收入710.8亿元，同比增长11.8%，增速显著高于GMV增速，并预计未来仍能维持边际改善趋势。GMV增长匹配社零增速，份额进一步企稳。加收的0.6%佣金与全站推渗透率的提升进一步带动淘天变现，take rate同比提升。 关键假设及驱动因素： 1、我们预计未来政策监管趋缓，将继续释放市场积极信号，互联网板块发展健康向好，市场信心增强，阿里有望从中受益。 2、阿里巴巴短期更加注重毛利和效率的提升，亏损业务收窄后将释放利润空间盈利能力增强。 有别于大众的认识： 阿里各业务板块毛利率，效率有所改善，云计算业务实现年度盈利，核心商业板块淘特，淘菜菜投入收缩，减少业务亏损，进一步释放盈利空间，我们预计下半年阿里巴巴有望业绩盈利上调。 股价催化剂： 各板块盈利质量上升;政策底部明确提振市场信心。 风险提示： 互联网政策风险，疫情加剧风险。 1.2.汽车：小鹏汽车-W 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为830/1494/2229亿元，同比分别+103%/+80%/+49%， 预 计2025/2026/2027年 归 母 净 利 润 为-13/68/103亿 元 。2025/2026/2027年EPS分别为-0.68/3.55/5.41元，考虑公司毛利率水平不断提升，AI底层竞争力不断增强，维持公司“买入”评级。 关键假设及驱动因素： 小鹏汽车的核心竞争力是要打造【批量爆款能力】 【单一品类爆款能力】VS【多品类批量爆款能力】一直是不同车企的追求所在，两者各有千秋。【单品爆款能力】往往“小成功”相对容易实现但“大成功”还是需要“千锤百炼”，【批量爆款能力】在很长一段时间容易被理解成“车型杂乱-品牌低端-管理不善”等标签，但一旦爆发能量巨大。回顾小鹏过去十年创业历程，我们理解小鹏选择是修炼【批量爆款能力】。国内车企20余年历史，油车时代【吉利汽车】，电车时代【比亚迪】，均实现了【批量爆款能力】，年销量0—50万辆变化要花10年左右时间，但50—200万辆+变化只需2-3年时间，轿车-SUV-MPV全品类均获得成功。 【品类创新占领用户心智】是批量爆款能力的锦上添花。 放弃对标思路，走向品类创新，是小鹏汽车过去2年为回答“如何将好的技术转换成好的销量”的问题做出的重大的改变，这也得益于公司组织变革，引入凤英总等核心人才。基于扶摇架构基础上，D—F—H三大子平台支持“轿车-SUV-MPV”全品类且“一车双能”多款新车型陆续上市，在各个细分市场小鹏新车能够做到【性能最优且成本定价具备竞争优势】，真正意义做到“用科技平权占领用户心智"，开创AI智能汽车大品类。 有别于大众的认识： 【打造平台化技术底座】是批量爆款能力的真正内核。 “平台化造车”这个理念众所周知，背后差异是：能否有底层核心技术且在比较长一段时间内领先于市场。SEPA2.0扶摇架构平台是小鹏汽车核心技术底座，重新定义AI智能汽车标准，涵盖三大类技术：1）X-EEA电子电气架构，云端-芯片-算法-域控制器等全栈自研，实现算力-算法-数据闭环研发体系，让智驾体验足够安全/足够范围/足够便宜。2）三电系统技术，全域800V高压快充-X-Power电驱-智能热管理-一车双能，解决充电效率-电耗效率-低温用电-里程焦虑等问题。3）硬件一体化技术，前后一体化压铸+CIB电池车身一体化技术，实现车身释放空间-降低车重-底盘多元。智能化技术领先是扶摇架构的核心但不是唯一，电动化技术持续突破也是扶摇架构的亮点之一。 股价催化剂： 公司将进一步推动车型布局优化与智能化进阶。1）新车维度，2025Q4小鹏汽车将进入“一车双能”大产品周期，推出首款车型鲲鹏超电X9。2）智能化维度，小鹏Ultra 版本车型搭载三颗自研图灵AI芯片，有效算力达2250TOPS，支持部署端侧VLA和VLM大模型，2025年8月开始灰度推送VLA初始版本并在后续月度快速迭代。 风险提示： 乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期。 1.3.非银：中金公司 投资建议： 看好公司长期在投行及财富管理业务方面的竞争壁垒，市场交投活跃度及市场行情充分恢复情况下，公司有望进一