转债策略精研（九）：信用风险定价，风起于青萍之末

本轮回撤特征

5月中下旬以来，转债市场经历回撤，整体抗跌性下降，转债指数截至9月23日累计下跌6.85%，下探年内低点。主要特征包括：估值压缩、低价转债增多、到期收益率中位数提高。9月下旬风险释放见底，政策催化提振信心，转债有望通过提升转股收益化解信用风险。

本轮回撤原因

权益市场下行不能完全解释转债持续下跌，评级下调、退市与违约等信用风险事件导致市场对债底稳健性信心下降。近45家转债主体信用评级下调，A评级及以下转债数量增加，161家公司收到监管函或问询函。搜特转债违约、鸿达转债退市等事件冲击市场，使得“转债下有保底”信念动摇，风险情绪蔓延至整体转债。

定价方式变化

转债定价方式从以转股价值为主导转向信用定价。权益市场预期强、信用风险小时，转债价格围绕转股价值波动；本轮调整中，债底无法支撑价格，定价偏向信用风险。

历史价格对平价反应程度

计算6月1日至9月23日期间下跌转债的价格对平价反应程度指标，发现处于历史下跌高分位转债主要信用指标较弱，如资产负债率更高、盈利情况较差、市值较低。

YTM与信用指标关系

将6月1日至9月23日转债平均YTM五等分，分析不同分位数YTM与信用资质指标关系，结果显示高YTM分位数区间转债信用指标弱于低分位数区间，可能体现出YTM不仅包含高收益，更反馈高风险。

信用资质评估得分

通过细致评估转债偿债能力、盈利能力、退市风险等指标并赋分，发现打分区间能更清晰地划分出不同信用资质转债的价格波动范围，优于传统评级指标。

近期可关注转债名单

筛选价格调整偏离平价程度较高、信用打分位于0至1.5区间的转债，共24只标的供投资者关注，这些标的信用资质较好、债底稳健，但本轮回撤中跌幅处于历史高位、最新价格位于140元以下。

风险提示

正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。